纯碱：后生可畏

龙听

　引言

　　纯碱相较于其他化工品，在整个化工板块里算是一个晚辈，但是后生可畏，虽然19年年底才上市，可是从上市至今一路乘风破浪、披荆斩棘，今年更是扶摇直上、风头无二，成为化工板块的龙头和黑马，可谓是后来者居上。

　　1、化工板块研判

　　虽然说现在市场仍然有一些悲观的声音，但是我们对于当下的股市也好、大宗商品也好还是会相对乐观一点，这种乐观并不是说预判到未来的经济或者政策方面会有很强的驱动，更多的还是因为现在国内一些权益资产的价格太低，3100点的股市、还有刚从底部慢慢往上爬的大宗工业品，下跌空间有限，目前来看没有风险，更多的只是低迷。

　　像代表经济预期的花旗经济意外指数，10年期的国债收益率，都已经跌到了跟去年10月份差不多的水平，去年10月份那算是基本面和预期都相对悲观的时候，现在相比当时肯定都是边际改善的，所以以那个时候做铆，很多资产价格已经到了很低的分位水平，没必要进一步悲观，而且现在上面也会适时的公布一些政策或者给市场一些预期，虽然说达不到大家想要的那种程度，但有总比没有强。今年3、4季度国内的经济政策包括一些资产的表现可能也会更多的以温和的弱复苏形势呈现。这种情况下左侧布局一些顺周期行业的风险收益比就会更好，无非是需要花费时间等待。

　　对于整个化工板块的展望上，我们认为其兼具周期和低估值属性，低估值基础之上，随着新一轮基钦周期开启，左侧布局的性价比会更高。周期角度来看，本轮化工品下跌已经接近两年，目前已经到了底部位置（3季度开启反弹走势），未来复苏方向确定，不确定的是复苏强度，取决于宏观经济，或者说政策底以及政策刺激能在需求端带来多大助力。从库存周期的角度，现在大宗工业品虽然还处于被动去库存阶段，但是能看到已经接近库存周期底部，而未来在“金9银10”助力下，有望开启主动补库存周期。

　　图1 产成品库存数据

数据来源：Ifind、中粮期货研究院整理

　　2、纯碱基本面研判

　　从供给端来看，我们认为其目前的矛盾仍然较为尖锐。今年影响纯碱走势最大的因素就是供给，尤其是YX能源的投产进度更是扰动市场走势的最不确定因素。YX能源的投产进度严重不及市场早期预期，再加上前面一些日子因为检修、环保等问题，其他装置也都有降负，所以导致整个8月份以来纯碱市场的供需是严重的供不应求，周度产量持续在60万以下，库存也是一降再降，直至降无可降。

　　虽然YX2线近期开始投料，但是从1线的投产进度来看，2线满产的进程恐也是遥遥无期，至少9月是没有指望的，所以整个9月份，纯碱的供应大概率还是偏紧。进口端来讲，虽然都在传9月份可能会有10几万吨的纯碱进口，但可能就旗B的3万吨进口还相对有戏，信Y和福LT的纯碱可能要到10月份才到，整个9月份，纯碱进口端也不会有太大的增量，不足以对整个纯碱的供需格局带来实质性影响。

　　需求端来看，整个纯碱的下游需求基本上是稳中有增，也是除了供给不及预期的因素外，给纯碱多头行情助力的第二大核心因素。浮法玻璃(1736, -21.00, -1.20%)这一端，得益于国家对于房地产政策和态度的转变，能看到浮法玻璃的供需得到了修复，日熔量也是从年初的16万吨到目前的17万吨附近。而光伏玻璃端，虽然说目前有了过剩的倾向，投产进度或有延期、或有搁置，但是一些大的项目还是上了不少，今年的产能增速预计也有40%以上，到了年底日熔量大概率会到10万吨以上，也是今年纯碱需求端最大的增量。

　　另外，目前纯碱的库存可以说是到了历史极低水平，根据纯碱协会的数据，这周的纯碱库存延续去化走势，已经到了7万多吨，在这种情况下，做空的风险还是相对较高，除非纯碱的库存开始连续累积，而且是以每周3-4万吨的幅度去累计，否则做空会是风险收益比很低的一个配置。

　　估值角度去看，能看到现在纯碱现货基本上都已经到了3300附近的价格，但01合约还不到1900，同样是多空持仓都很集中，一旦YX投产再次不及预期，很有可能像现在这样多头逼仓的故事再次在01重演，未来期货向上修复基差的可能性也就会更大。

　　图2 纯碱周度产量

数据来源：钢联、中粮期货研究院整理

　　风险提示：新装置投产进度