又现极值！PTA与乙二醇价差创近一年新高，背后逻辑是?

龙听

　近期，PTA(5878, -108.00, -1.80%)与乙二醇价差持续走强，目前PTA2309合约与乙二醇2309合约价差稳步上行至1800元/吨一线，创近一年新高。

　　紫金天风期货分析师刘思琪表示，近期整体宏观情绪转好，能化品种重心集体上移。原油价格大幅上涨，汽油供应紧张，高辛烷值芳烃产品维持强势。乙二醇在6月超跌后，受煤价反弹、计划外检修增加影响，也出现振荡上移。但受高库存压制，乙二醇向上驱动不足，涨幅有限。作为芳烃系油化工品的一员，PTA受成本端原油、芳烃紧张支撑，重心不断上移，因而出现了PTA与乙二醇价差创新高的情况。

　　事实上，通过梳理，期货日报记者观察到，PTA与乙二醇价差今年以来波动较大。其中，二季度出现过一次快速走高，之后持续回落至900元/吨以下。

　　“此轮品种间价差的波动是由PTA的流动性由紧转松导致的，另外有4月份之后PX价格回落的影响。5月中旬至今持续反弹，但走势较二季度稍显平缓，目前二者价差达到1800元/吨一线，主要是PTA的原料PX强于乙二醇原料石脑油所致。”国投安信期货化工首席分析师庞春艳表示。

　　在庞春艳看来，二者价差的极值往往出现在某个品种的供需矛盾凸显时，比如今年二季度PTA流动性紧张引发的价差走高，但二季度后期至今出现的价差走高是由二者的原料强弱导致的。具体来看，PX表现明显强于石脑油，二者价差从4月的400美元/吨附近扩大至450美元/吨以上。

　　“从历史上看，两拨价差极小值都出现在2021年。”大地期货研究员马俊逸表示，第一波在2021年2月底至3月初，当时乙二醇受寒潮天气影响，整体供应减量明显，库存的持续下移导致乙二醇价格持续冲高。第二波发生在2021年10月—11月，当时动力煤(0, -962.00, -100.00%)价格上行，同时PTA整体库存高企，原油受疫情影响支撑偏弱。成本端支撑分化的背景下PTA与乙二醇价差出现了两次极小值。而价差最高值分别出现在2022年6月、今年3—4月及今年7月，除了调油逻辑带动成本端估值支撑的情况外，今年3—4月的行情也有阶段性PTA流通库存偏少的因素加持。“整体来看，价差的极值情况要么出现在成本端明显上移的背景下，要么出现在阶段性供应减量、整体流通货源偏紧的背景之下。”

　　“不难看出，PTA与乙二醇价差扩大的驱动因素主要有三个：一是原料端差异，原油强于煤炭；二是芳烃强于烯烃，芳烃调油需求强劲，烯烃化工需求不足；三是自身基本面差异，PTA平衡去库，绝对库存不高，而乙二醇港口显性库存处于高位，显性库存去化偏慢。三个因素同时存在时，两者价差可能出现持续走强。”刘思琪称。

　　据马俊逸介绍，自2022年俄乌冲突发生以来，PTA与乙二醇的活跃合约价差持续处于历史高位水平。这其中除了投产周期导致的整体低估值迫使乙二醇价格持续位于低位运行外，整体芳烃的强势以及调油逻辑的驱动也使得PTA端（芳烃）相较乙二醇端（烯烃）估值更高。

　　“整体调油逻辑有所驱动时，亚洲出口至美国的芳烃量有所增加，整体轻重石脑油价差走强，而同向伴随着PTA与乙二醇的价差走扩。此外，伴随煤炭库存的累积，乙二醇的另一成本端煤炭的价格下移，加剧了PTA与乙二醇价差的走扩。

　　当前，乙二醇整体处于过剩周期，港口显性库存去化较难，利润处于低位，上下空间不大，因而整体波动较之前有所下降。“PTA与乙二醇价差驱动变量主要在PTA，在当前原油、汽油维持强势下，PTA有可能跟随成本波动，短期PTA与乙二醇价差仍维持高位。”刘思琪称。

　　但在马俊逸看来，下半年乙二醇在供应减量预期及投产接近尾声的背景下，整体估值更具备优势。“PTA在成本端PX供应增多、流动性缓解的背景下，整体估值会有所下移。而乙二醇下半年转产及检修偏多，有消息称加拿大罢工会影响进口乙二醇数量，乙二醇在低估值下远期价格仍具备修复动能，后期PTA与乙二醇价差可能有所收窄。”

　　庞春艳也认为，后市二者价差存在收窄的机会，关键变量在需求。“近期汽油走势偏强，芳烃的调油需求令其价格跟随油品市场走强，但该需求将随着夏季汽油需求的结束而减弱，芳烃类的估值有下调的预期；石脑油主要的需求在化工品市场，但随着天气转凉，或有一定比例可以进入汽油调和池，另外丙烷等作为裂解原料，替代作用也会减弱，石脑油的估值有望向上修复。因此，从调油需求看，PX与石脑油价差在8月份之后有缩窄的预期。”庞春艳认为，化工品的需求能如预期般走强，也将有利于石脑油估值的修复。但PX下游化工品的需求一直处于高位，向上修复的空间明显低于其他烯烃类化工终端修复的空间。因此，后市PX与石脑油价差回落的可能性较大。

　　“从成本角度看，PTA与乙二醇的强弱关系或有改变。但从供需角度看，PTA依旧好于乙二醇，尤其是还有几套大装置没有完成年度检修，一旦检修期集中，很容易再度引发PTA供需面紧张。”庞春艳表示，把握后期两品种价差走势主要看市场交易逻辑。“如果交易成本逻辑，则可把握空PTA、多乙二醇的阶段性机会。如果PTA装置集中检修，则应该布局PTA价格走强带来的价差上行。”她称。