OPEC卖力兜售“供应赤字”，但市场根本不买账

龙听

　来源：华尔街见闻

　　去年10月来OPEC+三轮减产，外加沙特月初宣布额外减产，都无法提振油价，仅能稍微减缓油价进一步下跌的脚步。机构石油交易员似乎只关注消费端的疲软，根本不管OPEC在供应端的努力。

　　6月第一个周日，沙特在OPEC+产量决策会议上单方面宣布，将于7月份额外减产100万桶/日或减产10%，主要目的是支撑油价和平衡供求关系，如有需要也不排除延长减产时间。

　　沙特称这种政策为“积极主动、先发制人和预防性的”，以应对市场不确定性。有分析认为，沙特减产将令第三季度的供需平衡减少3000万桶供应量，但却几乎没有增加对油价的看涨情绪。

　　油价彻底回吐沙特月初减产以来涨幅，投资/投机头寸的悲观情绪也没有显著改善

　　从油价表现来看，沙特宣布减产后次日，油价确实有所跳涨。美油WTI曾最高涨超3美元或涨4.6%，一度升破75美元，布伦特最高涨2.60美元或涨3.4%，尝试上逼79美元。

　　但这仅为昙花一现，油价随后步步下滑，五天内便完全回吐了沙特宣布自愿额外减产后的涨幅。6月12日本周一，美油收报67美元至三个月最低，布油不足72美元至2021年12月来最低。

　　对于投资界“职业选手”来说，基金经理和交易员们也基本选择忽略沙特减产的短线利好，反而更加关注全球经济放缓、欧美陷入工业衰退、中国复苏进展，以及上述因素对油需前景的影响。

　　根据监管机构和交易所公布的数据，沙特月初宣布减产几乎对石油市场的投资/投机头寸没有影响。

　　在截至6月6日的七天里，对冲基金和其他基金经理购买了相当于2800万桶的六种最重要石油期货与期权合约，其中买入2200万桶布伦特原油，但卖出200万桶NYMEX和ICE的WTI合约。

　　所有六种合约的净头寸仅为3.24亿桶，为2013年以来所有单周数据的第9百分位这么低，看涨的多头头寸与看跌的空头头寸之比为2.16：1，为十年来所有单周数据的第16百分位，也不高。

　　专业投资者们尤其看跌原油，合约净头寸仅为2.69亿桶（是上述十年周期中的第7百分位），多空头寸比率为2.39：1（为第14百分位）。基金持有NYMEX WTI合约9300万桶的总空头头寸，仅略低于一周前（即沙特宣布减产前）的9800万桶，代表押注价格将进一步下跌。

　　相比之下，在截至5月30日的七天里，对冲基金和其他基金经理卖出了相当于3200万桶的六种最重要石油期货和期权合约，在4月18日至5月底的六周里有四周为净卖家，期间头寸减少2.38亿桶，总头寸在5月底降至2.96亿桶，也为上述十年周期中的第7百分位这么低。

　　交易员主要看衰全球经济和需求端，OPEC+几番减产仅能阻止油价更深的跌幅

　　与截至5月末的一周里多空头寸比率仅为2.04：1相比较，截至6月6日当周的多空头寸比率2.16：1已经有所反弹，但都显著低于4月中旬的比率5：1（当时高达第65百分位）。这代表进入5月以来投资者对油市的前景急速恶化，主要由于对消费端的进展越来越悲观。

　　因此有分析称，鉴于石油需求端的看跌因素在短期内无解，去年10月以来OPEC+的三轮减产和沙特将于7月单边额外减产等努力，只能抵消部分疲软，作用仅限于阻止油价跌向更深的深渊。

　　在业内备受关注的路透社专栏文章称，现货石油市场往往受到任何短期减产的最大和最直接影响，但月初沙特宣布减产，仅令7月/8月和8月/9月等布伦特近月期货价差（现货升水）略有扩大，分别从5月31日的每桶10美分升至17美分，以及从每桶32美分升至46美分，均显著低于OPEC+在4月初意外宣布减产后所创每桶60至70美分的近期高位。

　　这其中固然与沙特在宣布减产一周前便对油价做空者发出警告，令交易员们预期会出现某种形式的减产，进而将这种预期计入价格有关，但油价“不升反降”更主要的原因是需求前景不振：

“自2022年11月以来，整个2023年油市的隐含生产-消费-库存轨迹已大幅走软，转化为较低的石油价格和较弱的日历价差。

北美和欧洲的主要经济体已陷入工业衰退，（华尔街见闻注：甚至上周德国带领欧元区进入季度GDP衡量下的技术衰退，）经济放缓正从制造业蔓延至规模大得多的服务业。

同时，俄罗斯的原油和燃料油出口仍然居高不下，美国石油产量持续上升，后者是对去年非常高油价的延迟反应，都令市场供应充足。

因此，OPEC+屡次减产还不足以提升油价和期货的日历价差，只能阻止它们进一步下跌。只有当全球经济和石油消费前景出现开始改善的迹象时，减产带动的良性价格反应才会到来。”

　　欧美央行加息未止，或进一步打击用油需求，高盛等华尔街最乐观分析师都下调预期

　　素来以毒舌著称的金融博客Zerohedge也援引分析称，尽管不少分析师认为下半年油价会因供应收紧而走高，但如果交易员对经济衰退的担忧成为现实，油价显然将远低于年初预言的100美元。

　　而且OPEC不能一直增加减产量，毕竟某个时刻开始，局面将开始利好于竞争对手美国页岩油：

“德国正式陷入技术性衰退，可能强化对全球其他地方也将加速放缓的预期，这将抑制对石油的需求。

之前几个月一直盛传最糟糕的情况已经过去，但现实却是欧洲最大经济体没有如期复苏，这种悲观消息传出后，对冲基金和其他机构交易员完全有理由谨慎行事。

尽管经济看起来有韧性，美国也同样没有走出困境，到目前为止，只有居民对服务业的支出，才勉强能阻止工业衰退演变为整体经济的全面衰退，对全球石油需求巨头来说这不是好兆头。

油市交易员们似乎在以衰退预期作为行动依据，从而忽略OPEC+如何抑制供应来恢复市场平衡。”

　　还有分析认为，美联储、欧洲央行和英国央行年内的加息行动都尚未终结，可能进一步打击经济增长和工业用油需求。高利率环境下推高了借贷成本，还令债券和货币市场基金等更安全的投资更具吸引力，也造成不少投资者今年更广泛地撤离了大宗商品市场。

　　在华尔街，即便是“商品超级周期旗手”高盛等最乐观的分析师也下调了油价预期作为回应。美国商品期货交易委员会CFTC的数据显示，投机者在4月18日至5月30日的美国原油空头头寸翻了四倍多，追踪油价的ETF最近几周出现资金流出，能源股被排除在广泛的市场反弹之外。

　　美国银行的大宗商品与衍生品分析师Francisco Blanch便称，即使全球原油市场供应收紧，其他类型资产的更高回报也可能促使投资者远离石油。同时，更高的利率可能会使制造业和采矿业等行业陷入困境，并使企业持有石油库存所需的贷款成本更高：

“最终，货币政策的力量非常强大，在央行降息之前都将压低原油价格。”