氧化铝上市特别专题：氧化铝定价机制的历史演变与未来展望

龙听

【20230615】有色专题：氧化铝上市特别专题：氧化铝定价机制的历史演变与未来展望

　　核心观点

　　氧化铝的定价模式随着市场结构的变迁逐步发生演变，从最初纯现货定价开始逐渐发展出“长期合同，比例售价”和现货指数价定价的形式，目前氧化铝市场上以现货指数价定价为主；

　　氧化铝定价模式改变的驱动力是市场供需关系的改变导致原有的定价模式难以反应出氧化铝市场的实际状况；

　　氧化铝期货的上市可以激发氧化铝市场的活力，增强氧化铝市场的流动性，并为氧化铝市场提供一种全新的定价模式。

　　自1992年9月国家取消大部分的有色金属产品的计划价，开启有色大宗商品市场化定价以来，氧化铝的定价模式已然发生数次演变。在目前的阶段我国的氧化铝交易有三种主流的氧化铝定价模式，分别是：氧化铝现货交易中自然形成的现货价格、以现货价格为基准的现货指数价（三网价）和以电解铝价格为依据的比例价。本文将会逐步分析我国氧化铝市场价格的形成机制并分析其背后驱动力。

　　1 市场化初期的迷茫

　　在市场化的初期阶段，为了突破过往僵化的定价模式带来的流通混乱和企业利润流失等问题，我国政府开始引入市场机制并取消有关金属的计划价，自此开始氧化铝的价格完全由市场决定。在这一阶段我国氧化铝的价格基本为在现货交易中形成现货报价，此时我国的氧化铝行业贸易有以下几个特征：

　　引入市场化后，国内的氧化铝贸易与国际大宗商品市场相互通融，国内市场上的氧化铝价格随国际市场上的波动而波动；

　　国内市场上的氧化铝以短线产品为主，且产能不足极为严重，严重依赖于国际市场上的进口满足国内氧化铝市场上的需求；

　　氧化铝进口多以购买现货为主，长期合同比例较低，进口价格的波动幅度较大。

　　在这些因素的影响下，引入市场化机制的改革虽然很大程度上解决了氧化铝产品长期过低给企业经营带来的困境且成功激发了国内氧化铝企业的市场活力，但同时也带来了氧化铝价格波动幅度过大的新问题。

　　2 定价机制的初步探索，长期协议与比例定价的引入

　　2.1 定价模式

　　为了解决市场中氧化铝波动过大对国内氧化铝生产企业的冲击，我国有关管理部门与企业对氧化铝的价格波动进行了深入研究并给出了以下的解决方案：

　　签订为期两年或者两年以上的长期合同以增强氧化铝生产中的稳定性与持续性，并增强氧化铝生产企业的外部稳定性，减少外部事件对氧化铝生产企业的冲击；

　　氧化铝的价格以电解铝的比例定价并在铝锭价格的15%左右浮动，比例定价的目的在于合理分配氧化铝生产企业与电解铝生产企业之间的利润，同时其比例会定期协商。

　　“长期协议，比价销售”的引入是我国氧化铝市场化改革的重要一步，它不仅缓和了外部冲击和氧化铝价格剧烈波动对于氧化铝生产企业影响，同时也奠定了我国氧化铝市场交易的基本模式，我国的氧化铝市场进入现货报价与长期合同比例定价并行的时代。

　　2.2 驱动因素

　　在这一阶段，中国的氧化铝市场处于绝对的的供不应求的状态，即卖方市场。此时国内最大的氧化铝供应商中国铝业（601600）掌握着氧化铝现货报价的绝对话语权，同时在这一时间端氧化铝生产商的利润极为丰厚，每吨氧化铝的利润约为1000-5000元。此时氧化铝的现货报价完全取决于供需关系，比例定价被氧化铝也被生产企业广泛接受。

　　3 市场机制的进一步完善，现货指数价模式的出现

　　3.1 定价模式

　　随着市场的发展以及各种资源（铝土矿、动力煤）成本的改变，国内氧化铝市场的供需两端均发生了巨大的改变。从供给端来看，在这一时间国内的氧化铝产能逐步扩张，相比于2000年的427万吨/年能，2010年国内的氧化铝产能增增长近10倍达到4400万吨/年的水准，于此同时氧化铝生产中最重要是原料铝土矿逐步垄断导致氧化铝的生产成本逐步攀升。而从需求端来看，这一段时间随着国内经济的快速发展，电解铝的产能扩张也开始走入快车道但其扩张速度慢于氧化铝产能的扩张速度，但对电解产能在未来一段时间继续扩张的预期使得市场上出现了氧化铝价格上升的预期。这些改变为氧化铝市场带来了以下几个变化：

　　随着氧化铝产能的扩张，氧化铝市场上的产能短缺速度逐步缓解，这一趋势使得长协定价中的电解铝厂获得了更大的话语权；

　　铝土矿以及其他成本价格的上涨推升了氧化铝的整体生产成本逐步攀升，而作为比例定价基准的电解铝价格却无法反应氧化铝生产成本的变化；

　　电解铝的产能扩张带来了氧化铝价格上升的预期。

　　新的市场结构使得氧化铝的现货价格和电解铝的价格出现极大程度上的背离，原有的比例定价模式逐步难以反应真实的市场供需关系。此时，现货指数价应运而生。现货指数价（三网价）指的是三家资讯网站（安泰科、阿拉丁、百川）根据当日现货交易情况制定的价格指数的均值。相比于原有比例价格，现货指数价更能反应氧化铝市场上的供需关系。

　　3.2 驱动因素

　　在这一阶段随着非中铝的氧化铝厂如信发、魏桥等厂商出现氧化铝的产能开始快速扩张，氧化铝市场上的供需矛盾逐步缓解，氧化铝现货报价中成本概念逐步进入视野。此时氧化铝的价格同时受到供需关系和生产成本的影响，但总体而言价格任然由供给方控制，但比例定价无法反应氧化铝生产矛盾的问题已然出现，现货价格指数定价的模式开始逐步成为市场的主流定价模式。

　　4 市场结构扭曲，原有定价模式失效，市场呼唤新的定价模式

　　4.1 定价模式

　　2017年以来，电解铝行业受到供给侧改革的影响，其增长率受到极大的限制，但与此同时氧化铝的产能却未受到限制仍然保持较高的增速，这使得氧化铝市场出现了极大的产能过剩。截至2023年4月，我国氧化铝的总产能已然达到9660万吨/年，而此时电解铝的最大产能仅为4525万吨/年，转化为氧化铝需求仅为8778万吨。在这种市场结构下，市场中氧化铝供应商开始倾向于提前确认市场需求并签署长期协议，据阿拉丁的报告，在2023年4月氧化铝市场中现货交易的比例仅占5%-10%。氧化铝现货交易量的急剧下降直接导致了现货指数价定价中现货交易样本的缺少，进而导致现货指数定价模式的失效，此时市场亟需全新的定价模式。

　　4.2 驱动因素

　　随着供给侧改革导致电解铝的产能被严格限制，氧化铝的需求出现崩塌式下降，氧化铝市场进入严重产能过剩的阶段。在这一阶段，氧化铝的现货报价完全取决于企业的生产成本。在此情况下氧化铝企业开始寻求长期合同以锁定需求，氧化铝的现货交易量快速下滑，现货价格指数定价模式开始失效。

　　5 期货上市后的定价展望

　　在目前市场交易结构扭曲的情况下，市场呼唤全新的定价模式，而氧化铝期货的引入将会给氧化铝市场的定价带来全新的活力。相比于目前流动性较低的现货市场，氧化铝期货上市后将会为氧化铝的交易带来更多的流动性，并在交易中形成一个更加公允的氧化铝价格。接下来我们将以纯碱为例，分析期货上市以后对于商品定价的影响。

　　5.1 期货上市对纯碱定价的影响

　　与氧化铝类似，纯碱的定位也为介于一个干散货类似于焦煤焦炭向玻璃等工业品过渡的中间产品，在纯碱期货上市后为纯碱市场带来以下的改变：

　　纯碱市场的交易市场注入了活力，纯碱的贸易量出现了增长，期货市场的标准化和市场的公开化大大的降低了市场参与方的交易成本，进而提高了市场的流动性；

　　为纯碱市场提供了全新的定价模式，期货品种上市后，纯碱市场的贸易模式开始逐步从厂商之间的协商定价的模式向“期货价格+基差”的模式转变。

　　纯碱期货的上市为纯碱市场注入全新的活力，同时也为纯碱提供全新的定价模式，我们也相信氧化铝期货的上市将为氧化铝市场带来重大的改变。

　　6 总结

　　自1992年我国氧化铝进入市场交易以来，随着市场结构的演变氧化铝的定价模式也逐步从纯现货定价向长期合同、比例定价和现货指数定价演变，随着氧化铝期货的上市，我们预测氧化铝定价模式也会出现新一次的转变。