华尔街的恐慌指数VIX的前世今生

随着标准普尔500不断创历史新高，它的波动率已成为市场的关注重心。VIX指数在24年前创建，是用来警告投资者即将发生的市场混乱，但现在VIX本身已经变成了一个赌场。

前世

在1987年黑色星期一的市场崩溃之后，VIX指数被提出。当时，市场曾在一天之内下跌了23％。基于预期收益的变化，期权价格不断上涨下跌，类似于在飓风区域的房屋保险费会比在安全内陆的房屋保险费更高。因此，期权的价格变动就被用来衡量市场走势变化的速度和严重程度，或者可以说是衡量波动率。

与家庭保险不同，期权价格会随着交易者对新闻的反应及风险评估的改变而不断波动，而这些价格变动都会体现在VIX指数里。 芝加哥期权交易所（CBOE）于1993年正式推出VIX指数，这个指数很快成为了金融市场的风向标。

但过了10年之后，华尔街上的交易者才发现 VIX指数不仅仅是一个市场风向标 ，也可能是一个潜在的金矿。在2002年夏天，新崛起的亿万富豪Mark Cuban（马克·古巴）与高盛投行进行了联系，希望寻找一种规避风险保护财富的方法。 他了解到VIX指数通常会在股票下跌时上升，因此他想用它来对冲风险， 但是VIX指数却是不可以交易的。

接到这个电话的高盛交易员Devesh Shah说，他可以为Cuban先生提供了另一个跟波动率有关的类似产品，“差异掉期”，但古巴先生并不感兴趣。现在已经从高盛退休的Shah先生回忆说， “如果人们想喝可乐了，那他们就只认可口可乐。”

为了不再失去同样的机会，Shah先生与同事Sandy Rattray合作。他们想，如果用VIX指数不同时间的掉期合同来做成一个可交易的指数产品，然后再贴上VIX标签，不就可以买卖了吗？

虽然在那段时间，华尔街的日子也不好过。但对Rattray先生来说，让VIX变成可交易的东西只不过是一个数学问题。

他们重写了VIX公式，将其扩展去覆盖更多的金融产品，从而让这个指数拥有可交易的期货合约。他们的方程综合了成千上万的交易，并将它们全部转化成一个可以代表市场期望的数字。比如， VIX目前的水平在10左右时， 这意味着交易者认为，在接下来的30天内标准普尔500指数每天涨跌幅度上下不超过2.89％。

股票市场变动的越大，VIX数值就越高。通常市场产品的下跌比它的上涨更迅速，所以当市场崩溃时，VIX的上涨幅度更大。因此投资者认为VIX是对冲风险的最佳工具。

Shah和Rattray先生将他们的发明交给CBOE公司，也是现在VIX商标的所有者，他们谁也没想到他们简单的想法会影响将来的市场。

因为该公式允许CBOE从指数中获利，所以该交易所在2004年推出了VIX的期货，在2006年也推出了VIX期权。该公司将交易VIX作为新的风险管理工具，跟古巴先生当初想的一样。在那时，VIX交易量虽然稳步增长，但缓慢。

金融危机爆发才让VIX为世人所广知。在这个可以比肩20世纪初大萧条时期的经济衰退中，失业率高涨，而且超过5万亿美元从标准普尔500蒸发。但VIX却在2008年年底达到80，是市场上唯一一个暴涨的，因此，大量投资者想要买进VIX的期货和期权。

一些有远见的巴克莱银行交易员发现，其实许多投资者很难交易VIX的产品。因为交易期货和期权对许多投资者过于复杂，而且成本较高。该银行因此设计了一个跟踪VIX合约的产品，并且可以像上市公司的股票一样在交易所进行交易。在那之后，凡是有经纪人的投资者都可以像专业人士那样交易VIX了。此外，巴克莱银行在2009年1月，标普500指数达到12年低点的几个月前，推出了巴克莱银行iPath S＆P 500 VIX短期期货ETN 。

然后，VIX的交易就像喷井一样爆发了。恐慌的投资者不断买进巴克莱的新产品和之后类似产品，希望可以填补他们的财富损失，所有的投资者想给他们的投资上个保险。

今生

波动性交易现今已经渗入到了投资界的各个角落，无论是为了保证退休收入的保险产品和极其保守的共同基金，都在使用波动率交易。波动率曾经只存在于学者和衍生品专家的口中，但现在波动率却由即将退休的人士和世界上最顶尖的对冲基金来交易，而他们更多的是从做空VIX中来获利。

虽然华尔街的“恐慌指标 ”今年已经接近历史最低点，但依然不妨碍个人投资者杰森·米勒（Jason Miller）从中获利，因为他赌信这个指标会更降得更低。

这位日内交易员表示，自年初以来，通过有效地做空 CBOE波动率指数（VIX）， 他已经赚了53,000美元。特别是在5月17日，唐纳德·特朗普（Donald Trump）强迫前联邦调查局局长詹姆斯·科米（James Comey）放弃调查前国家安全顾问迈克尔·弗林那天，VIX在消息放出之后飙升了46％。

40多岁的米勒先生回忆说，他已经见过了许多大风大浪，对VIX的恢复能力很有信心，而且在17日之后它确实暴跌后又恢复了之前不温不火的状态。米勒先生坚信一个人的恐惧逃离就是另一个人的进入机会。

甚至一些从来没有听说过VIX的投资者也在参与其中。约有2000亿美元把波动率当风向标的基金在参考VIX，去决定是否买进或卖出股票。一些地方退休养老金，例如San Bernardino County Employees’ Retirement Association，也通过做空VIX获取了大量利润。资产经理Alliance Bernstein在管理退休金储蓄基金时，也把波动率纳入了考虑，从而对其风险随时进行调整。保险业巨头AIG也在出售跟VIX同步的养老金。

最近，VIX一直处于较低波动，但这种正常的平静反而让一些人紧张。有些人认为这是一个看涨股市的表现，但另一些人认为这是一个不好的、类似于暴风夜前的宁静的状态。毕竟，VIX在2007年初，也就是次贷危机爆发之前，达到了历史最低点。近几天，由于科技股的下跌，VIX涨幅较高，一度超过10％。

一些分析师认为低波动率代表着效率的提高，表明冲击被市场更快地吸收了。其他人认为这种风平浪静是由于被动投资的增长。还有另一个理论声称，这种平稳的状态是因为交易VIX本身能对冲风险，使得市场的波动幅度变小，因此VIX也就不会有大的波动。

无论什么原因，经历了金融危机之后，股市变得温和也是正常的。美国中央银行已经向投资者提供了低利率和大量流动现金来复苏经济。

位于加拿大的全球领先的对冲基金投资管理公司鼎新资本的一位分析师也在一直密切地关注VIX。他认为，美联储的激励政策不但没有增加市场的稳定性，反倒更危险。他说，因为美联储是在人为地把波动率稳定在低水平，所以当美联储撒手时，任何冲击的力度会更加严重。

尽管美联储正在慢慢退出激励政策，尽管美国政治动荡不安，但股票市场依然吸引着投资者进入，并不断创下新高。

延伸阅读

这名普通商店员工五年来只做一件事，资产从50万飙升到1200万美元，投资者愿出上亿美元成立基金

如果你能沉下心来，不咋咋呼呼，你就离一个好的投资者近了一半。

Seth M. Golden就是一个极好的例子。他今年40岁，住在佛罗里达州Ocala市的郊区，原本只是Target超市里一名普通的物流经理。五年来，他一直坚持押注华尔街的恐慌指数VIX会持续下降。据纽约时报，这个明智的决策不仅让他的净资产从50万美元上涨至1200万美元，还使得成群的投资者找上门来，愿出上亿美元帮助其成立专门交易VIX产品的基金。

VIX全名是芝加哥期权交易所波动率指数，用以衡量S&P 500指数未来30日的预期年化波动率，又称恐慌性指数。自2012年以来，美股波动率越来越低，VIX指数从近50降至10，今年4月份甚至创下了1998年以来的历史新低。

Golden总结自己的投资经历称：“市场上有许多噪音。比如朝鲜问题、阿富汗问题、特朗普通俄门事件等。人们经常忧心忡忡，为此改变自己的主意，而我却从不担心。这就是为什么我今天坐在这里，利润满满的原因。”

下载 (25.2 KB)

2018-5-3 14:18

1

狂热散户辞职交易VIX投资品

20年前，当互联网科技股股价开始疯涨时，狂热的投资者甚至选择辞职在家炒股。而现在，随着美股波动性越来越低，VIX指数产品受到热捧，当年狂热的情景再现江湖。

VIX指数本身是不能交易的。但是有VIX期权和VIX期货可供交易员使用。自ETF兴起后，便出现了VXX和UVXY这两个看多VIX的ETF，和XIV这个做空VIX的ETF。

目前关于VIX的交易产品多达30多种，人们甚至可以动用杠杆进行交易。在这些产品中，最火的莫过于巴克莱银行发行的VXX。该产品自2012年以来从市场上吸引了140亿美元。

由于这些产品容易上手，且它们对赌的问题十分明了（市场是否陷入了恐慌），散户们开始奔向交易的前沿。他们使用着Stock Twits软件，凭借着民间的信息作出判断，从不看各大投行的研报。

纽约时报援引一个对交易VIX产品颇有经验的散户称：“你可以将我们做的事称之为‘邪教’。这个‘邪教’要做的事情，就是界定市场是否处于恐慌中，以及如何交易恐慌。”

2

大多数人都亏了

虽然关于VIX的交易正在流行，但这并不意味着所有的投资者都知道自己在干些什么。

专业人士常常购买VIX产品用于对冲股市交易，但散户交易者购买VIX产品，却是为了押注它会上升还是下跌。并且，由于美股股价不断创下新高，波动性又持续维持在历史低位，大多数人都在赌VIX指数会大幅飙升，即美股会崩盘。

下载 (12.66 KB)

2018-5-3 14:18

自2008年以来，VIX指数持续走跌，对赌VIX暴涨的多数投资者都失败了

曾从事芝加哥期权交易所VIX指数开发工作、被誉为“VIX之父”的Robert E. Whaley表示，他和美国证监会都认为，这些VIX产品对许多非专业投资者来说风险太大了。

这些产品非常复杂，数量十分巨大。我担心非专业投资者们并不了解他们交易的是什么，也不知道这些产品的价格为何如此。

Whaley的担心不无道理。FactSet公司数据显示，自2012年以来，看涨VIX指数的VXX产品平均每年回报率为-58％。如果一个投资者持续三年持有VXX，他将丧失原有资产的97%。

也就是说，尽管人们像当年对待科技股那样蜂拥向VXX和UVXY，但他们中的大多数都失败了。

3

众人皆醉我独醒？看空VIX指数的原因

可以说，像Golden这样，五年如一日坚持看跌VIX指数的投资者几乎没有。Golden是通过做空VXX和UVXY来做空VIX指数的。据纽约时报，Golden的决策建立在两个原则基础上：

首先，VXX和UVXY追踪的是VIX短期期货的走势，而不是VIX指数本身。而期货是有到期日的，到期，就要roll over。不断的roll over 导致了VXX, UVXY不断的价值磨损。

例如，2013年1月2号VIX 指数为14，而在2013年整整1年里，VIX指数几乎都在14-25的区间来回波动，而且主要在15以下的低位徘徊。但是VXX的价格却从2013年1月的121左右一路跌到了40-50的位置。

Golden还认为，自VIX从1993年推出以后，其长期趋势一直在下降。只有在重大灾难（9/11，2008年金融危机）和其他动荡事件（中国的贬值，北朝鲜危机甚至总统推文）发生时出现突然飙升。

但是，每一次对灾难的恐惧必将伴随更长时间的冷静。既然绝大多数时间内VIX指数都呈下降状态，做空VIX指数就成了Golden的首选。