“恐慌指数VIX”到底是什么鬼？

摘要：周二VIX指数跌至9.7，创下1993年以来的历史新低，这引发了华尔街对美股的恐慌。VIX究竟是一个什么样的指数？该指数又是如何编制而成的？华尔街为什么会因为该指数破10而感到不安？
最近，由于美股频频创下历史高位，而“恐慌性指数”VIX却持续下降，华尔街认为投资者对市场产生了盲目的乐观情绪。这场“非理性繁荣”引发了华尔街的恐慌。

本文为“VIX”系列之一，将通过6个问题带你了解VIX究竟是怎样的一个指数，在对市场做出判断时将发挥什么作用，华尔街又是为何基于该指数看空美股。


问题一：什么是VIX指数？

  VIX全名是芝加哥期权交易所波动率指数(Chicago Board Options Exchange Volatility Index)，用以衡量S&P 500指数未来30日的预期年化波动率，通常可使用S&P 500指数的近月及邻月认购/认沽期权价格计算得出。2015年6月26日，上海证券交易所发布了中国自己的VIX指数——中国波指（iVIX），编制方法与VIX相似。

  VIX基于期权的隐含波动率编制而成，在期权交易中，隐含波动率通常代表着对市场未来风险程度的预期，因此VIX往往被看作是领先市场的风向标。一个高VIX的市场往往意味着恐慌情绪的蔓延，故在海外VIX也被戏称为“恐慌性指数”。

问题二：VIX指数是怎样编制出来的？

我们熟悉的股票指数是由成分股价格加权计算而来的，类似的，VIX指数的“成分股”是 S&P500指数的期权，每一个期权的价格反映出市场对未来波动率的预期，如传统指数计算，VIX 根据既定原则选定期权，并按照公式加权。

VIX指数计算的是S&P500指数的30天预期波动率，其“成分股”是近期与次近期的 CBOE S&P500 指数期权，通常是本月和下月合约（到期时间分 别为 T1、T2），近期合约要求到期时间必须大于一周。

在计算出近期期权合约和次近期期权合约的波动率σ1和σ2后，通过下面加权公式计算出 VIX 指数值：





其中， NT1 、NT2 、N30 、N365 分别是近期合约、次近期合约的到期时 间（分钟计），以及 30 天和 365 天的分钟数。

问题三：VIX指数对于投资者有什么意义？

VIX的设计初衷，正是为了预警市场潜在风险，因此VIX常被投资者作为仓位增减的重要依据。在美股市场，通常VIX指数超过 40，表示市场对未来的非理性恐慌，可能于短期内出现反弹；相对地，VIX指数低于15，表示市场出现非理性繁荣，可能伴随着卖压杀盘。

股票市场大多做空受限，投资者往往喜牛厌熊，牛市乐观者居多，熊市恐慌杀跌。因此VIX与股指之间存在负相关性。也正是如此，VIX也被部分投资者作为判断未来方向的指标。

问题四：可以用基于VIX的金融产品来对冲股市风险吗？

VIX指数本身是不能交易的。但是有VIX期权和VIX期货可供交易员使用。ETF兴起后，便出现了VXX和UVXY这两个看多VIX的ETF，和XIV这个做空VIX的ETF。

在这里要注意的是，很多投资人因为市场大跌常常伴随着VIX指数大涨，因此常常选用VXX或UVXY 作为做空或者对冲的工具。在大多数情况下这个策略并没有问题，但投资者必须明确一点就是，波动率的上升通常是市场对于将来有某种强烈的不确定性。而一旦不确定性获得确认，即使市场继续下跌(当然幅度不是很巨大)，做多VIX不能很完美的实现做空市场的目标。也就是说，VXX, UVXY只是在市场开始最惨烈的那一跌的时候具有非常有爆发力的做空作用。如果大盘持续下跌，VIX却没不一定会出现太大的涨幅。

此外，VXX和UVXY这两个ETF有个天然的缺陷，他们追踪的是VIX短期期货的的走势。而期货是有到期日的，到期，就要roll over。在过去一年里，VIX基本是在历史低位徘徊。因此不断的roll over 导致了VXX, UVXY不断的价值磨损。

例如，2013年1月2号VIX 指数为14，而在2013年整整1年里，VIX指数几乎都在14-25的区间来回波动，而且主要在15以下的低位徘徊。但是VXX的价格却从2013年1月的121左右一路跌到了40-50的位置。

问题五：可以利用VIX指数的波动性进行投机吗？

波动率具有均值回归的特性，这使得比股票价格具有更高的可预测性。当股票价格上涨时， 难以预测股价在未来会上涨还是下跌；但是当波动率远高于历史平均值时，波动率在未来有很高的概率会下跌。





尽管如此，由于厚尾性的存在，选择在VIX指数迅速升高后立即做空波动率，可能给投资机构带来巨大的损失。1997年亚洲金融危机过后，波动率指数从超过30%下降到了25%以下，秉承历史数据分析的美国长期资本管理公司（LTCM）认为，此时的波动率扔处于历史高位， 因为波动率的历史均值为15%。于是，LTCM以22%的波动率做空了大量期权跨市组合。起初，波动率有所下降，但1998年俄罗斯政府宣布卢布贬值和延期偿付到期债务，随后波动率暴涨了一倍多至44.28%，LTCM的大量头寸被强行平仓。其波动率交易的损失高达13.14亿美元，占LTCM总损失的1/3！

问题六：用VIX作为整个美国股市的反向指标完全无风险吗？


S&P500 指数与 VIX 指数呈反向关系，联合证券曾计算了两者从2000年到2009年以来的相关系数，该值为-0.53，说明两者呈较强的负相关性。在指数持续下跌时，VIX 通常会不断上升，而指数持续上涨时该值则会持续走低。


但是，“VIX 越高，风险越高”说法并不完全正确。VIX在剧烈波动处有聚集的特征，而这些波动聚集处通常是在市场剧烈波动，或指数的低点和高位处。那么，在股指高位处的 VIX 聚拢高企意味着市场风险的集中；而股指快速下跌处的 VIX 高企意味着市场风险的释放。若VIX指数在股市快速下跌时持续的高企并突破极值，这可能预示市场的重大转折——风险已经释放到极致，股市将开始企稳并上扬。

此外，值得注意而是，VIX指数反应的是市场对于标普500波动率的量度。虽然大多数情况下，美国三大指数的波动方向是一致的，但对于道琼斯指数和纳斯达克指数来说，VIX指数并不是一个完美的反向指标。