股指开始修复预期差

龙听

近一周权益市场呈现宽幅振荡格局，市场风险偏好整体易上难下。进入本周，市场调整空间已然不大，一是中央政治局会议释放出当前经济工作四大信号，二是微观层面出现一些边际修复的迹象，三是多数板块估值已低于2016年1月底部，上述指标均利于市场反转。这一背景下，权益市场能够开启反转吗？

　　从资金面看，上周北上资金净流入，南下资金、两融资金净流出，产业资本稳健。通常而言，在一轮弱势调整过程中，外资与产业资本可视为反转的领先指标，但上周两者趋势背离，外资大举建仓蓝筹，表现为白酒、家电超跌反弹，而产业资本则不为所动，10日增持数与10日减持数比值始终位于0.5之下。外资似乎对于国内基本面更为乐观，内资则相对谨慎，这也可以从南北向资金流动中找到印证。

　　产业资本加仓的掣肘可能在于盈利预期，历史上两轮牛市产业资本表现截然不同，2006年至2007年产业资本以增持为主，而2014年至2015年产业资本则持续减持，前者处于业绩上升通道，后者处在业绩下行周期。产业资本是否增仓的关键取决于盈利预期的变化，3月国内宏观经济数据不佳可能是产业资本相对谨慎的原因。

　　宏观层面释放积极信号，一是中央政治局会议重提扩大内需、降低企业融资成本，管理层对于稳增长的关注程度提升，这意味着后续货币政策、财政政策均有边际放松的可能。二是微观指标出现改善迹象，内需存超预期的可能。1.螺纹钢连续4周库存降幅在50万吨以上；2.六大发电集团4月中旬耗煤量抬升相较2017年同期上升4.7%；3.高炉开工率显著上行；4.4月水泥价格重回升势，暗示投资提速。这些信号均指向4月宏观数据改善是大概率事件，经济修复可能成为市场的一个潜在博弈点。

　　外围市场方面，10年期美国国债收益率再度逼近3%，而上一轮美债收益率飙升引发标普500指数巨震，全球权益市场受到波及。引发美债上行的主因在于通胀，美国对俄铝制裁，叙利亚局势催生铝、原油等大宗商品价格走高。

　　利率逼近3%之后，金融市场风险成为主要矛盾，美国方面的政策出现一定变化，利率替代贸易摩擦成为现阶段市场的主要矛盾。

　　从资金角度看，反转指标即产业资本与外资流向未现共振，但伴随中央政治局会议释放政策松动信号以及微观层面出现边际改善迹象，市场开始修复预期差。在这种背景下，资金考虑入场布局，周期股、金融股成为潜在的布局方向，IF、IH合约走势相对强势。短线隐患在于10年期美债收益率逼近3%，若通胀持续上行，可能诱发美联储加息提速的预期，同时压制美股估值表现。

　　(作者单位：中信期货)