乙二醇估值持续修复

龙听

从供应端来看，煤制乙二醇亏损持续增加，预期负荷维持低位。从需求端来看，下游刚性需求有所回升，带动市场情绪好转。受利好因素影响，乙二醇期价低位反弹。12月以来，乙二醇价格重心持续抬升，主力2301合约从3800元/吨一线回升至4100元/吨附近，收复10月中旬以后的跌幅。在此期间，Brent原油价格最低跌至75美元/桶附近，与10月90美元/桶的高位相比大幅回落。

从供应端来看，煤制乙二醇亏损持续增加，预期负荷维持低位。从需求端来看，下游刚性需求有所回升，带动市场情绪好转。受利好因素影响，乙二醇期价低位反弹。

12月以来，乙二醇价格重心持续抬升，主力2301合约从3800元/吨一线回升至4100元/吨附近，收复10月中旬以后的跌幅。在此期间，Brent原油价格最低跌至75美元/桶附近，与10月90美元/桶的高位相比大幅回落。乙二醇脱离原油价格的引导企稳回升，生产企业亏损持续修复，主要受供需改善的提振。

市场消费情绪陡然升温

12月之前，织造印染开工不佳，有提前进入春节假期的迹象。终端不佳导致涤丝需求疲弱，尤其是产能巨大的长丝行业面临长期的高库存压力，被迫下调开工。12月初，长丝行业开工率降至70%以下，较往年同期低20个百分点。

下游消费大幅萎缩是乙二醇价格持续偏弱的主要原因之一。然而，就在市场在消费下滑中等待迎接春节长假时，国内对疫情防控措施进行了快速调整。这意味着2023年消费回升的确定性大幅增加，市场情绪陡然升温。

据CCF统计，江浙织机负荷从35%回升到58%，回到前两年同期的水平；加弹负荷从12月初的48%回到65%，仍低于往年同期80%左右的水平。终端负荷提升，一方面是疫情管控措施调整后，工厂的生产能力有所恢复；另一方面是订单阶段性好转以及市场对2023年消费偏乐观的预期，令投机性需求释放。总体来看，消费市场在年底有所升温，对产业链有明显的提振。

乙烯法生产逻辑有变化

在国内乙二醇装置中，乙烯法产能占比在六成附近，产量占比在六成以上。由于乙二醇是乙烯下游产能，多为乙烯下游配套装置，是消耗乙烯的重要配套装置之一。2022年，乙烯裂解全面亏损，下游配套的聚乙烯、苯乙烯和乙二醇装置都受到消费低迷的影响利润不佳，部分乙烯裂解负荷下调。不过，在炼厂常减压装置正常运行的前提下，副产轻质组分只能通过乙烯裂解进入终端化工品。

整体来看，炼油一体化配套的乙二醇装置负荷下调空间受到限制，导致乙二醇在2022年出现长时间的深度亏损，最大亏损达到300美元/吨。不过，2023年部分一体化工厂增加了下游乙烯配套装置，通过新增苯乙烯、EVO、聚乙烯等装置使得乙烯裂解上下游配套装置呈现“头小尾大”的特点。这意味着乙烯裂解下游化工品的产出可以根据效益在不同品种间切换，乙二醇作为利润最差的品种可能成为企业减产的首要目标。

合成气法装置低位运行

2022年上半年，合成气法乙二醇装置运行相对稳定，部分外采原料装置被迫停车后，其他自有煤矿或者尾气利用装置运行相对稳定。因此，合成气法装置在上半年产量贡献明显，主要原因是煤企配套装置运行稳定。8月以来，合成气法装置负荷降至40%以下，之后虽有回升，但整体以低位运行为主，四季度月度产量只有23万吨左右。从煤制乙二醇利润可以看出，乙二醇全年利润持续走低，按照化工煤价格折算，单吨亏损达到2000元。因此，预计煤制乙二醇装置负荷短期难有明显提升。

综上所述，2022年乙二醇市场长期深度亏损，是消费疲弱和供应下调空间有限双重利空导致的。12月，随着国内疫情防控措施调整，消费市场曙光微现，下游投机性和刚性需求都有回升，带动市场情绪好转。另外，从供应角度来看，煤制乙二醇亏损持续增加，预期负荷维持低位，炼化一体化企业在进行终端配套后，亏损巨大的乙二醇将成为新年度减产的目标，预期乙二醇市场供需格局将有所改善。乙二醇期货持续减仓，价格低位反弹。乙烯法生产亏损从11月底的240美元/吨修复至170美元/吨。在基本面改善的预期下，新年度乙二醇估值有望继续修复。(作者单位：国投安信期货)