证监会直击期货三大弊端

龙听

期货市场迅速发展的同时，问题也正在显现。5月25日，证监会副主席方星海在出席第十四届上海衍生品市场论坛时指出，期货市场产业参与不够充分，多数品种存在近月合约不活跃、市场价格波动率较大、部分品种流动性较差三大问题。他表示，未来期货市场将继续推出更多期货产品，推动商业银行、境外机构投资者参与国内期货市场，并加强监管才能有效解决目前困扰期货市场发展的难题。

品种与规模稳增

近几年，期货市场发展较为迅速。在品种方面，据了解，自2016年以来，新增商品期权2个，现有上市期货期权品种已达54个，包括商品期货46个、金融期货5个、商品期权2个、金融期权1个，基本覆盖了农产品(6.590, 0.06, 0.92%)、金属、能源、化工、金融等国民经济主要领域。

与此同时，整个期货市场的规模稳步增长，运行质量逐步提高。数据显示，今年1-4月，我国期货市场继续保持活跃交易，日均持仓1455.66万手，同比增长9.71%；4月末市场资金总额4726.1亿元，同比增长7.06%。

此外，目前国内涵盖期货与期权、场内与场外、境内与境外的衍生品市场体系已初步构建。价格发现与风险管理功能进一步得到认可，期货市场价格已经成为宏观调控部门监测经济运行的重要参考和国内外贸易定价基准。

虽然总体上，我国期货市场发展势头良好，市场功能不断提升，但也需要清醒地看到，期货市场的运行质量，较之实体经济风险管理的需求还有许多不足。

对此，方星海指出了目前期货市场存在的三大问题，包括产业参与不够充分，多数品种存在近月合约不活跃，市场价格波动率较大、部分品种流动性较差。

参与度仍有待提升

在产业参与度方面，方星海指出，目前我国规模以上企业有50多万家，但我国期货市场的产业客户仅有2万余户，大量企业尚未直接参与期货市场。2016年，我国期货市场持仓金额与GDP的比值约为1%，而美国为70%，我国期货市场持仓金额约为美国的千分之八。我国期货市场服务国民经济的能力远逊于发达市场，未来市场发展空间巨大。

比如，豆粕和白糖期权上市以来，日均成交分别为1.8万手和0.69万手，约为期货合约成交量的2.4%和2.49%；期权日均持仓6.06万手和2.77万手，约为期货合约的4.02%和5.16%，尚处于细心呵护的培育阶段，市场功能发挥还需假以时日。

对此，中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英表示，现货企业未能积极参与期货市场的一大原因在于中国几乎没有金融衍生品的信用授权机制。比如欧美企业做套期保值对冲风险时，一般银行均会给予授信，而中国企业在期货市场做套保时，还需要企业拿自有资金充当保证金，如果行情做反，还需要追加保证金。实际上，中国企业往往背负着高负债，日常经营活动都需要寻求银行贷款，并没有太多现金支持套期保值业务，导致现货企业参与期货交易的积极性差。

方星海也指出，“目前大量有风险管理需求的上下游企业还没有参与期货市场。这既有期货市场培育不够充分的原因，也有这些企业缺乏资金和风险管理能力的原因。如何令这些企业实现人不进场而风险管理需求进场，就需要我们积极推动市场模式的创新，鼓励龙头企业和专业机构为上下游企业提供精细化、个性化的风险管理服务，并将由此汇聚的市场风险通过期货交易进行有效对冲”。

部分品种流动性差

整个期货品种远月合约活跃、近月不活跃的现状备受业界关注。据了解，长期以来，我国农产品和部分工业品期货活跃月份集中在1月、5月、9月（或者10月）这3个月，而且在临近交割月份基本处于不活跃状态，价格不连续。这给连续生产经营的企业开展套期保值操作带来较大的风险和交易成本。特别是对一些上下游企业直接利用期货价格进行基差贸易形成很大障碍。

方星海对此分析，活跃合约不连续主要缘于近月合约不活跃，而近月合约不活跃的根源在于期现货市场衔接不顺畅。这里有品种自身现货市场属性的原因，更有期货市场业务制度与现货市场不匹配的问题。随着我国经济市场化改革不断深化，企业对风险管理的需求越发迫切，活跃合约不连续已明显影响到期货市场功能的有效发挥。

此外，监管也关注到了部分品种价格波动率大、流动性较差等问题。比如，受国际市场商品价格剧烈波动影响，在国内供给侧结构性改革逐步深化的大环境下，黑色系期货品种自去年以来价格波动率大幅增加。更为重要的是，因为目前股指期货以及国债期货流动性并不深，经常出现“乌龙指”等问题，波动率大的市场不利于实体企业管理风险。

完善机制化解难题

为了提高现货期货参与期货市场的积极性，方星海指出，一方面将积极探索“保险+期货”试点，另外，未来也将积极推出更多产品。比如，将加快推动原油期货、棉纱、纸浆、生猪、苹果、红枣等新品种上市。在豆粕、白糖期权平稳运行的前提下，还将逐步扩大商品期权品种，继续推进股指期权上市准备。

在王红英看来，尽管现在已有46个商品期货品种，但想要覆盖所有现货市场还远远不够，一些需要进行风险对冲的品种没法在期货市场进行交易，比如奶牛、小杂粮等，因此，未来中国期货市场应进一步加大对新产品的开发力度，同时，在设计产品时，需要将期货回归到现货流通的品种上，真正为实体经济服务。

在流动性方面，方星海表示，还要抓紧完善现有交易机制。在金融期权和豆粕、白糖期权上已经引入了做市商机制。实践证明，专业做市商机构在缺乏流动性的期货品种上发挥了良好效果，市场流动性有了很大改善。目前各交易所正加紧研究在不活跃的期货合约上采用做市商交易制度，保证市场具备适当的流动性与稳定性，避免出现盘中价格瞬时异动。

为了提高股指以及国债期货市场的流动性，将积极推动商业银行、境外机构投资者参与国内期货市场。

在监管方面，方星海指出，持续强化市场监管，确保市场平稳有序健康发展。对各类违法违规行为，将始终保持零容忍，坚决予以严厉打击。

北京商报记者 岳品瑜/文 代小杰/制表

期货市场的三大问题及应对对策

1.产业参与不够充分，市场功能有待提升

对策：加快市场培育，充分发挥龙头企业与专业机构的纽带作用

2.近月合约不活跃，活跃合约不连续

对策：积极推出更多产品和交易模式，丰富衍生品市场的风险管理功能

3.市场价格波动率较大，部分品种流动性较差

对策：进一步优化市场参与者结构，积极推动商业银行、境外机构投资者参与国内期货市场