避险情绪回升 期债易涨难跌

龙听

目前来看，国内一些地方再次出现公共卫生事件，市场投资偏好发生转变，造成权益资产价格回落，对国债在内的固收资产则起到了较为强劲的支撑作用。

　　固收资产受到追捧

　　国家统计局公布的数据显示，8月国内制造业PMI为49.4，近6个月仅有一次位于荣枯线上方；服务业PMI为51.9，虽然6月以来连续3个月位于荣枯线上方，但是处于持续下降态势。采购经理人指数表现不佳，这使得股债跷跷板效应明显。7月初以来，国债期货回落至箱体下沿之后反弹，并突破箱体上沿，临近历史高位。与此同时，权益市场开始走弱。经历了二季度的反弹行情之后，上证综指在7月初反弹结束之后持续回落。

　　从经济分项数据来看，国内进出口数据表现良好，但是存在结构方面的问题。投资方面，7月国内固定资产投资完成额为319812亿元，同比上升5.7%，增速为今年最低。消费方面，7月国内社会消费品零售总额为35870.1亿元，同比上升2.7%，远低于往年同期水平。进出口方面，7月国内进出口总额、出口总额、进口总额、贸易顺差分别为5646.61亿元、3329.64亿元、2316.97亿元、1012.67亿元，同比增速分别为11%、18%、2.3%、81.51%，整体表现良好。但是需要注意的是，目前国内出口数据表现较好，主要得益于商品价格上涨以及国内中高端商品出口增加，一些低端制造业出口仍然存在订单不足的问题，国内进出口状况可能并没有数据反映的那么好。

　　利率处于低位

　　中国人民银行公布的数据显示，7月国内外汇占款存量为213179.97亿元，较3月下降314亿元。为了保障充足的流动性，同时对冲外汇占款下降对国内货币供应的扰动，央行采取了一系列的举措。4月央行再次降息、近期下调LPR，使得国内利率维持在较低的水平。截至9月2日，国内7天期回购定盘利率(FR007)仅为1.52%，处于较低水平。

　　目前国内利率处于低位，在当前经济弱复苏的大背景下，低利率有望维持，这对国债形成强劲支撑。但是央行进一步加大流动性投入的概率较低。从M2增速大于社会融资增速数据可知，央行货币政策注入的资金一部分在银行沉淀，并没有流入实体之中，因此继续加大流动性投放的边际效应不高。不仅如此，目前国内融资成本处于低位，进一步投放流动性可能会加大金融风险，这从近期央行在逆回购和中期借贷便利操作中不断缩量可以看出。

　　综上所述，国内经济呈现弱复苏态势，在低利率大背景下，虽然国债强势格局不改，但是目前央行货币政策逐渐趋于稳定，利率端难以为国债期货提供持续上行的动力。近期，由于国内疫情零星散发，市场避险需求再次上升，对固收资产价格起到支撑，国债期货偏强格局将延续。(作者单位：新疆果业)