中证1000股指期货基差预测

龙听

中证1000股指期货上市在即，征求意见稿一经发布，就吸引了市场关注。中证1000股指期货上市后基差将呈怎样的走势、新品种的上市又会对现有品种的基差产生何种影响，本文主要针对上述两个问题进行分析。

　　其一，中证1000股指期货自身的基差走势预测。品种上市初期，投资者结构并不稳定，基差波动可能相对较大。参考沪深300股指期货和中证500股指期货上市时前十大会员的持仓情况，持仓结构都有缓慢偏向机构的特点，且上市初期机构持仓占比波动较大。不过，目前，市场对股指期货的认识已经相当成熟，加上当前整体行情相对平稳，中证1000股指期货上市后的自我调整和趋向稳定的时间必然会缩短。

　　目前行情偏向中小盘，多头情绪或引导基差偏强。近期中证1000的表现较为优异，市场交投情绪浓厚，市场对于该指数后期的表现相对乐观，认为贴水幅度不会太深，走势甚至会强于中证500。市场的本轮上涨很大程度上要归功于政策红利。和以往相比，当前并未使用传统的经济政策，政策重心集中在转型升级方面，主要涉及新能源、芯片等产业的中高端部位。从估值的角度考虑，目前A股的PE处于过去10年50%分位，而中证1000处于20%历史分位以下。因此，后市中证1000更易受到投资者关注。

　　待新品种平稳运行后，中证1000股指期货的基差大概率弱于中证500，预计在中证500股指期货的贴水基础上扩大2%—5%。

　　融券利率和基差都是做空工具，一定程度上可以相互替代。如果中证1000ETF的融券利率和贴水成本相差过大，那么就会产生套利机会。从融资融券的信息来看，中证1000的波动率更大，券源也更少，故中证1000对应ETF的融券成本往往高于中证500ETF。因此，在期货市场中使用中证1000股指期货对冲的成本理应比中证500股指期货高，中证1000的基差也就更弱。

　　产品预期收益率影响管理人使用中证1000股指期货的意愿。中长期内，股指期货的贴水由需求决定，造成中证500股指期货长时间贴水的一个重要原因是中性产品对其的配置。纵观市场，目前，中证500股指期货作为风险对冲工具，使用程度已经超过沪深300股指期货。即使使用成本更高，管理人还是愿意从中证500的成分股中优选个股。与中证500相比，中证1000中性、增强等产品的预期收益率更高。据不完全数据，挂钩中证1000的私募产品比挂钩中证500的产品收益率高10%—20%。因此，管理人使用中证1000去做中性产品的意愿也会更强。同时，由于超额的收益可以部分抵消中证1000的贴水成本，管理人也可以承受更高的对冲成本。当然，如果贴水程度过深，中性产品的预期收益率下降，那么就会降低管理人的使用意愿。

　　中证500和中证1000的相关性较高，历史相关性超过0.95。高相关性致使中证1000股指期货和中证500股指期货的贴水程度不能相差过大。否则，可能出现互相替代的现象或者套利机会。

　　其二，中证1000股指期货对现有股指期货基差的影响预测。现有品种上证50股指期货、沪深300股指期货、中证500股指期货的投资者群体相对分散，中证1000股指期货上市后只会对中证500股指期货的基差产生影响。至于基差是收敛还是扩大，取决于投资者的参与情况。

　　中证1000股指期货上市后，部分对冲需求将转移。目前部分管理人采用沪深300+中证500组合去拟合中证1000的走势，其效果不一定理想。中证1000股指期货上市后，必然会有不少对冲需求从中证500端转移。但从动态角度看，中证1000股指期货的加入，势必刺激市场整体中性产品规模扩大。届时，中证500股指期货贴水程度可能不降反升。

　　中证1000股指期货上市后，部分雪球挂钩产品也将转移。挂钩中证1000的雪球产品票息更高是确定性事件。据了解，其比挂钩中证500的雪球产品票息高3%左右。若大量雪球产品转移至中证1000，则中证500的买入对冲需求相对减少，其基差就会走弱。根据我们的测算，雪球的中证500股指期货多头对冲盘占市场1/4的头寸，对基差的影响非常大。不过，需要注意的是，从挂钩1000指数的产品数量和规模可以看出，目前市场对中证1000的认知和接受程度还不是很高。尽管挂钩中证1000的雪球产品可以给出3%的高票息，但并不确定投资者是否愿意买单，需要继续观察。（作者单位：国泰君安期货）