央行连续3天开展30亿元逆回购操作 释放什么信号？

龙听

在7月1日开展100亿元7天期逆回购操作后，中国人民银行（下称“央行”）并未延续以往100亿元滚动投放节奏，而是连续3个工作日（7月4日至7月6日）开展30亿元7天期逆回购操作，这也是自2021年1月27日以来最低逆回购操作规模。同时，鉴于7月1日至7月6日共有3700亿元逆回购到期，故截至7月6日，央行月初累计实现净回笼3510亿元。

对此，债市反应强烈。7月4日，国债期货全线收跌，其中10年期国债期货主力合约（T2209）下跌0.24%，5年期国债期货主力合约（TF2209）下跌0.27%；现券收益率则多数上行，其中10年期国债活跃券上行2.25个基点，至2.8475%。

在分析人士看来，央行连续开展30亿元逆回购操作规模，并不意味着流动性会趋势性收紧，对于流动性应更多关注“价”而非“量”的变化。

财信研究院副院长伍超明在接受《证券日报》记者采访时认为，不应过度关注央行操作规模，而更应关注利率水平，即“价”比“量”的信号意义更重要。当前DR007（银行间存款类金融机构以利率债为质押的7天期回购利率）水平远低于7天期逆回购利率，这表明市场流动性充裕，央行货币政策依然稳健，取向没有发生变化。

据东方财富Choice数据显示，截至7月6日15时，DR007加权平均利率为1.5685%，其近5日加权平均利率为1.6877%，均显著低于当前7天逆回购操作利率（2.1%）。

“当前经济处于复苏过程中，但动能偏弱，因此还没有必要大幅收紧流动性。此外，这释放出央行‘不搞大水漫灌’的信号。”伍超明补充。

浙商证券首席经济学家李超认为，央行公开市场操作的重点在“价”不在“量”，操作规模较小的核心原因是季初银行间体系流动性合理充裕，资金缺口和流动性需求不大，并不代表央行收紧流动性。

实际上，央行早在2021年第一季中国货币政策执行报告中就指出，“市场在观察央行公开市场操作时，应重点关注公开市场操作利率、中期借贷便利利率等政策利率，以及市场基准利率在一段时间内的运行情况，而不应过度关注央行操作数量，避免对货币政策取向产生过分解读”。

另据反映银行间货币市场资金面松紧程度的CFETS-NEX人民币资金面情绪指数（指数从0至100紧张度递增，50为均衡，超过50即反映资金紧张）显示，该指数在6月30日16时升至65，为6月份最高水平，7月1日8时45分回落至50，随后绝大多数时点均处于50以下，反映出银行间货币市场资金面半年末紧张状态在7月初出现缓和。

在李超看来，当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松的政策基调，核心仍在宽信用。

伍超明认为，下半年货币政策需要在稳就业、稳物价和稳汇率多重目标中取得平衡，预计总基调将维持稳健偏松，核心聚焦宽信用，重点通过结构性政策工具加力、稳住房地产融资和配合财政发力等来支持信用扩张。（证券日报）