需求担忧超过供给 铝价短期弱势整理

龙听

1， 根据Woodmackenzie,随着LME价格回落以及生产成本上升，目前海外18%左右的产量在2450美元/吨价格以下已经出现现金成本亏损，若 LME 的平均价格来到2000 美元/吨，亏损比例将上升至37%。但是从近期价格以及交易者行为对于世纪铝业减产的反应来看，当下价格以及亏损比例可能还不足以让市场从对需求侧担忧转移到供给缩减上来， LME基金多头持仓相比较4月中旬已下降了35.16%。

　　2， 从海外贸易升水的情冴来看，开启连续第5周的下跌，符合我们此前的预期。分地区来看，美国中西部 P1020续降至 31-31.5美分/磅。鹿特丹未完税和已完税溢价分别降低10 美元/吨至 460-480 美元/吨和540-580 美元/吨。亚洲方面，日本现货溢价在95-100 美元/吨之间，低于前周的 100-110 美元/吨。LME价格大幅回落需求衰退担忧加剧，溢价见顶趋势明显，预计溢价走势仍以继续震荡回落为主，而这也会进一步削减冶炼厂的利润从而能增加减产的风险。

　　3， LME库存继续下降至36.96万吨，为2001年以来的最低值，注销仓单继续离港，目前为21.14万吨，注销仓单占比57.1%。现货对3月合约仍处于持续20美元/吨左右贴水的状态。LME可用库存自2月的高点60万吨附近降至6月中旬的低点以后，在近期保持了相对稳定的状态，仍需要密切关注是否会出现可用库存见底的信号。

　　4， 需求侧来看，经济活动基本呈现环比回升的态势，分版块来看，制造业，包括汽车和基建投资阶段性回升，但房地产行业低迷仍然无法显著改善。加工企业开工率环比处于回升之中，但终端订单增量非常有限，导致部分板块开工率仍弱于去年同期。根据SMM调研，建筑型材及汽车用铝合金版块消费较差，开工下滑，铝板带箔整体平稳，但新增订单较1季度有所下降。近期稳增长政策频出，叠加复工以后各项目落地的滞后，7、 8月窗口期国内消费仍有继续上行的推动力，后期受动态清零政策下局部疫情以及宏观经济下行周期经济的约束。

　　5， 由于电力和阳极价格抬升，安泰科测算6月国内电解铝加权在18266元/吨，环比增加270元/吨，平均利润1684元/吨，环比降低760元/吨。安泰科预估6月亏损产量占比10.5%，环比增加6.1个百分点。考虑到成本的劢态变化，成本端的支撑需要建立在市场紧平衡并对减产扰动敏感的基础上，因此成本支撑或许对于价格节奏的影响多过对价格趋势的影响。

　　6， 总结：海外流动性收紧叠加高通胀带来需求衰退的预期增强，国内华东地区疫情封控结束，但消费复苏暂不及预期，而政策端积极发力托底。基本面上，3季度的预期是海外供需有望双回落，但对需求降低的担忧超过供给缩减，国内供需有望双回暖格局，但来自供给压力可能超过需求的复苏。综合来说，铝市场基本面压力有所增大，外强内弱格局减弱，内外比价迅速上行。今日参考区间18800-19200元/吨。