最聪明的投资方式

龙听

许多人通常都把股票涨跌表现理解为投资报酬，实际上这并不正确。因为股票价格代表的是投资者对价值的看法，并不是股票的实际价值。因为如果是实际价值，投资者就不会看到当盈利提高时，股价却反跌，而当盈利下降时，股价却反涨的现象。股价波动是随机的、无意义的，偶尔也能反映公司的实际价值，但是一般而言则不是如此。因此股票价格充其量只是投资者交换价值判断的论坛而已。

    股票获利的衡量标准应该是净收益，这也是沃伦·巴菲特的观点。巴菲特对投资的看法是，等比例的拥有该公司。假如一家公司每股赚5美元，而巴菲特持有100 股该公司的股票，他就赚了500美元（5美元乘以100股）。净收益是具体且固定的，是实际可见的，它不会像股价一样上下波动，它的基础是公司为股东所赚的实际金钱，可以增加公司净值。如果公司年盈利100万元，公司的净值即增加100万元。盈利将体现在资产负债表的“保留盈余”中，它可以增加股东权益与企业价值。当投资者买进股票时，就享有公司未来的盈余分配权，只要投资者一直持有公司股票，就可以享有一年或5年或10年的成就。假如将这100万元当做股利来发放，股东都有资格领取。假如投资者拥有1%的持股，就意味着可以享有1万元。这就是投资者在实际盈利上所能获得的唯一保证。

    如何以净收益计算股票获利？以伟星股份为例。假如有一投资者在2004年9月以8.5元的价格买进1000股，初始成本为8500元，一直持有到2009年，那么这位投资者6年中的投资回报率是多少呢？让我们简单计算一下：

                                                                                 （单位：元）

              年    份        2004    2005    2006    2007    2008    2009    总计

              每股收益        0.33    0.47    0.43    0.64    0.80    0.86    3.53

              股    数        1000    1000    1300    1690    1690    1690    1690

          每股收益乘以股数    330     470     559     1082    1352    1453    5336

                          （注：2007年、2008年连续两次实施转赠股本）

    由上表可以看出，假如这位投资者以8.5元的价格买进1000股，6年来总获利为5336元或每股3.53元，投资报酬率为62.77%，也就是每年10.46%。以净收益计算投资报酬率的意义在于，真正把投资当成经营企业。也只有真正把投资当成经营企业，就能够停止思考股市本身的问题，而开始思考当自己拥有这些上市公司时所需要面临的问题；就能够从原先认定买了股票后就期待未来6个月会有25%获利的看法，改变成参与企业部分投资的心理，期待未来5到10年，每年维持12%或15%或更好的复利报酬率。一张股票所代表的意义就是拥有该企业的部分经营，这就是本杰明·格雷厄姆投资理论的精髓所在。它完全符合商业的意义，所谓的合乎商业意义就是，投资能够提供最高的年复利报酬率与担负最低的风险。   

    正如巴菲特所说的，假如投资者采取聪明的企业经营想法投资股票，将发现全世界最愚蠢的事，就是拥有一支股票后，期待下个礼拜股价会上涨。因此，把股票涨跌表现理解为投资报酬十分容易让人陷入从短期的角度来观察企业，并且只重视眼前的绩效。巴菲特的绩效之所以优于华尔街其他投资经理的根本原因就是，像企业家一般而不是像其他的投资专家，偏重于短期获利。对他而言，希望保有好企业，长期持有好企业，比华尔街上的短期套利更有价值。很显然，这是一种最靠近企业的形式进行投资的方式，也是财经作家罗伯特·海格卓姆最为称赞的“最聪明”的投资方式。   
以资金回收的角度审视投资

在我的前一篇文章《最聪明的投资方式》中，有人问，如果在2004年以8.50元的价格买进伟星股份一直持有至今算不算一笔好生意呢？如果在2004年以8.50元的价格，相当于25倍市盈率买进1000股伟星股份持有到2009年，6年来可以获利5336 元或每股3.53元，投资报酬率为62.77%。如果2010年预期增长到1.11元的每股收益，则说明投资到第7年可以获利7232元或每股4.64 元，投资报酬率为85.08%；如果2011年预期增长20%到1.33元的每股收益，则说明投资到第8年获利可以9480元或每股5.97元，投资报酬率为111.53%，不但可以收回全部初始投资资金8500元，而且还多赚了10%左右。请看下表：

                                                                               （单位：元）

       年    份        2004    2005    2006    2007    2008    2009    2010   2011    总计

       每股收益        0.33    0.47    0.43    0.64    0.80    0.86    1.11   1.33    5.97              股    数        1000    1000    1300    1690    1690    1690    1690   1690    1690

    每股收益乘以股数    330     470     559    1082    1352    1453    1896   2248    9480

    以8年时间回收投资资金算不算一笔好生意？只能算是一笔不错的生意，但不能算是一笔很好的生意。投资者的资金回收期应该有多长？一般而言，如果投资买进私人公司，这家公司所产生的净收益或现金流量应该在5-7年内收回原始投资额，这就是一笔划算的生意。假如资金的回收期超过了7年，投资者应该考虑撤资。因为每增加一年，许多无法控制的因素，比如经济增长趋缓、通货膨胀、新的竞争者出现等等就会增加，而这些因素都会使销售额降低，从而延长资金回收期。假如回收期长达10年以上，则如同把钱扔进水里，因为通货膨胀将严重侵蚀净收益。

    如何让这笔投资成为一笔很好的生意？主要取决于两点：1、初始成本；2、公司盈利的增长率。

    关于第1点。如果在伟星股份上市首日以19元的价格，相当于57倍市盈率买进，则初始成本为19000元，到2011年的第8年投资报酬率仅为50%，才收回一半成本，显然是一笔很坏的生意。如果在2005年以7元价格，相当于14倍市盈率买进，则初始成本为7000元，到2010年的第6年投资报酬率为 98.6%，基本上收回全部投资资金，显然是一笔很好的生意。

    关于第2点，自伟星股份上市以来，年盈利成长率为37%，这使得在7元买进的投资者可以在6年的时间内几乎全部收回初始成本。但是如果伟星股份只有15% 的年盈利成长率，到第8年的2011年才可以大致收回成本。而如果只有10%的年盈利成长率，则需要长达11年后才会收回成本。假如出现这种情形，大概不是投资者所愿意看到的。很显然，这是一笔不好的生意。

    由此可以得出如下启示：

    1、作为企业一旦投资下来，总是喜欢快速回收成本，否则未来几年内任何事件都可能发生。同样的，作为个人投资也必须最有效地利用现金，否则资金的机会成本会相当高。因此个人投资者在投资上市公司时，在较短的时间内回收初始成本，应作为最高的指导原则。如果可能，投资者应该等到股票达到最有吸引力的投资回收区间再买进。如果回收时间小于7年，相较于其成长率，价格实在已经被低估了很多。

    2、投资者应该选择成长性最好的公司，所谓的成长性就是每年能够创造更高的每股盈利。成长性是推动市盈率的引擎，也是报酬率的标准，能够加速初始投资报酬率。如果能够在较低的价格买进成长股并长期持有，它可以为投资者带来天文数字般的年获利率。如果公司的成长性持续下去，而持有的时间越久，报酬率就会达到难以置信的水平。

    提摩西·维克认为，使用投资回收期最大的优点在于，不用随着时间改变标准，它在任何市场都有效，也不会因为经济情况。利率或评估的公司而有不同。不过，今天再谈投资回收期这个概念似乎有点落伍的感觉。迈克尔·刘易斯在他的《说谎者的扑克牌》一书里，回顾华尔街20世纪90年代10年“淘金”热时说，10年 “淘金”热使得市场经济关于投入产出的规律曾经“成为笑料”。不过，他也指出，那段经历只能算是一个惊人的例外，“并不能威胁到久为人类历史所验证的关于投入与产出的预期规律。”