豆粕期权助力创新风险管理模式

龙听

编者按

豆粕期权上市一年来，运行平稳，市场规模稳步提升，产业企业及专业机构逐步开始使用豆粕期权进行风险和财富管理。为总结期权多元化应用策略与模式，分享实际应用经验，引导市场更好地认识和利用期权工具，大商所面向期货公司会员征集了各类型主体利用期权开展风险与财富管理的案例。即日起，本报将推出“豆粕期权应用案例征文选编”系列，敬请关注。

当前，我国油脂油料行业已进入整合加速期，大中型豆粕贸易企业之间的竞争十分激烈，期现结合能力的高低已成为提高竞争力的关键因素。秦皇岛久昌经贸有限公司（下称秦皇岛久昌）主要经营以豆粕、菜粕为主的蛋白原料贸易，目前年贸易量近60万吨，是豆粕贸易行业最具成长性的企业之一，位居华北地区前五强。

目前秦皇岛久昌在日常现货经营中完全离不开期货、期权等风险管理工具。豆粕期权上市后，秦皇岛久昌管理价格波动风险的策略更为灵活多样。一年来，公司结合现货经营进行场内外豆粕期权操作，平均利润30元/吨，既规避了现货经营风险，又增加了企业利润，取得了很好的效果。

  管理基差点价风险

2017年1—6月，受美豆库存上调、供给宽松影响，国内豆粕价格走低，半年内下跌超过600元/吨。但6—8月是天气敏感期，如果出现干旱天气，可能引发豆粕价格反弹。彼时期货价格2709元/吨，已较前期低点上涨了100多元/吨。该公司有未点价的豆粕基差合同，其既担心期货价格上涨造成点价成本上升，又考虑价格可能回落不愿点价。在此背景下，该公司采用了“买入看涨+卖出看跌”的期权组合策略，结合对豆粕价格趋势及运行区间的判断，既可以防止豆粕价格上涨所造成的采购成本的提高，又通过组合策略降低权利金成本。

6月19日，公司以35元/吨的价格买入1000吨M1709-C-2800，同时以46元/吨的价格卖出1000吨M1709-P-2650，当日M1709期货合约收盘价2709元/吨。7月12日，期货M1709合约上涨至2930元/吨，公司以140元/吨的价格卖出平仓1000吨M1709-C-2800，盈利约105元/吨；直至8月7日M1709期权系列到期，M1709-P-2650 一直处于虚值状态，价值归零，公司以2808元/吨的期货价格进行点价。虽然点价成本上升99元/吨，但该期权组合共盈利151元/吨，有效实现了规避期货价格上涨、降低点价成本的目标。

   实现库存保值增值

2017年8月，美豆处于关键生长期，作物长势良好。秦皇岛久昌经过分析与研究，认为未来一个月美豆与国内豆粕市场走势将偏弱，但市场向上向下空间均有限，将维持振荡格局。在这种情况下，期货操作空间较小，公司决定利用期权的多样化策略为豆粕库存保值增值，通过期权操作获得部分收益以补贴现货，从而达到降低成本的目的。

秦皇岛久昌决定采用卖出跨式期权策略，即卖出一个高行权价格的看涨期权，同时卖出一个低行权价格的看跌期权。2017年8月初，公司以40.5元/吨卖出500吨M1801-c-3200，同时以58元/吨卖出500吨M1801-p-2600，组成卖出跨式期权策略。至2017年9月，M1801合约一直在2685—2855元/吨区间振荡，9月中下旬，公司对期权组合平仓，共盈利74元/吨，达到了降低采购成本的目的。

   为下游提供风险管理服务

在豆粕基差交易的基础上，秦皇岛久昌经贸结合期权交易经验，开始为下游饲料养殖企业提供个性化风险服务。秦皇岛久昌有大量饲料养殖客户，其缺乏专业的风险管理团队，他们希望能控制原料成本，降低原料波动风险。为此，秦皇岛久昌与下游客户通过反复探讨和协商，推出了“基差+保险”合同，在基差合同里嵌入价格保险条款，满足下游企业的避险、增值需求，既为客户提供优质稳定的原料供应，又通过期货期权工具帮助下游客户管理原料采购风险，达到双赢的目的。

实践证明，期权可以通过与期货、现货组合，为实体企业提供个性化的套保策略，有效满足企业避险增值的风险管理需求，促进期货市场服务实体经济的功能发挥。同时，企业还能根据实际需要选择行权价位、保值区间等，从而实现更精细化的风险管理策略，进一步优化风险管理效果。特别是在一些特定的市场行情中，利用期权组合策略可以实现更优的保值效果。秦皇岛久昌作为豆粕贸易行业龙头企业，对期权这种新型风险管理工具先行先试并不断创新风险管理模式，具有良好的示范效应。