豆粕期权场内与场外市场协同发展

龙听

豆粕期权上市以来，也为机构投资者拓展场外业务提供了更广阔的创新空间，对促进潜力庞大的场外市场发展起到了关键作用。两个市场优势互补，正在相互促进、协同发展。

　　场内期权为场外市场

　　提供定价标准和对冲工具

　　豆粕期权上市前，风险管理子公司的场外期权业务主要通过场内期货市场进行对冲。而豆粕期货期权作为高度标准化的衍生品，为目前参差不齐、规模不大的场外商品衍生品市场提供了定价和交易的标杆。国泰君安风险管理有限公司场外业务负责人表示，目前行业内都已在参考场内期权波动率对场外期权报价，“以前各家风险管理子公司是根据自身风险的对冲成本、市场流动性等进行报价，报价价差较大，客户也经常对价格的公允性产生质疑。豆粕期权推出后，由于场内期权定价合理、信息透明，为风险管理子公司开展场外期权业务提供了重要的定价参考。”

　　很多机构反映，场内豆粕期权上市后场外期权报价的价差大幅缩窄，场外豆粕期权定价有明显向场内豆粕期权价格回归的趋势。据了解，在豆粕期权上市之前，场外豆粕期权的定价通常是在历史波动率基础上加10个百分点左右的溢价，而在豆粕期权上市之后，场外豆粕期权报价通常只有1-3个百分点左右的溢价。

　　永安资本相关业务负责人表示，“场内期权一方面为公司场外业务提供了更可靠的对冲渠道，另一方面为市场提供了公允、透明的价格基准，风险管理子公司等机构可以参考场内期权隐含波动率提供更合理的报价。这将促进场外市场交易更加规范化，业务规模将进一步扩大。”

　　场外期权为场内期权

　　补充功能缺口

　　尽管场内标准化优势明显，但是场外市场仍然是场内标准化市场的重要补充。首先，场内市场主要是标准化产品，标准化的期权合约流动性好，平仓容易，但由于行权价格、到期时间等相对固定，可能无法满足产业企业个性化的风险管理需求。其次，对于大型产业客户来说，豆粕贸易量较大，如果在一个合约上一次性买入期权套保，很容易导致价格短期内大幅波动，增加企业的套期保值成本。“实体企业一般很难一次完成较大的套保量，而我们能够准确判断时点，在场内市场分批慢慢买入，节约客户的交易成本。”永安资本上述负责人表示。

　　此外，对于一些产业客户来说，期权仍是一个较新的工具，根据自身需求灵活构建合适的期权组合还需要专业人士的帮助和指导。如饲料企业在生产经营过程中，同时存在着点价采购风险和库存风险，分别需要通过看涨价差与看跌价差进行对冲，碍于人才、资金等限制，对个性化风险管理服务有着强烈的需求。

　　协同发展为实体经济

　　提供更全面服务

　　显然，场内场外期权产品适合不同的投资群体，优势能较好地互补，两个市场相互促进、协同发展，将更好地为实体经济提供更全面的服务。

　　“场内、场外的功能和分工都较为清晰，场内是所有产品的定价基准，场外是负责一些复杂衍生品的设计。”永安期货相关负责人说。

　　华泰长城相关负责人表示，实际上，场外期权与场内期权两者既相互竞争又相互促进，目前场外期权的保证金比场内期权低，这是相互竞争；随着投资者场外期权交易量的增加，需要多种渠道对冲风险，他们会以专业的方式充分运用场内期权对冲风险，从而将促进场内市场的发展壮大。国泰君安相关负责人指出，场内、场外期权本质相同，在产业客户培育上有着很强的相互促进作用。一方面，近年场外期权市场的探索和发展为场内期权奠定了良好的客户基础，一定程度上保障了豆粕期权的“稳起步”；另一方面，豆粕期权上市后，交易所及各家期货公司的期权培训全面铺开，整个市场对期权工具的认识有了很大的提升。“2013年、2014年我们开发场外期权客户时非常困难，那时客户根本不知道期权是什么。现在市场整体认识有了很大的进步，开展套保业务的大型企业基本都对期权有了一定程度的了解，场外市场的发展空间也打开了。”

　　（CIS）