预期偏差凄风冷雨 棉花多头时运不济

龙听

近期本应是棉花涨势启动的时点，但接连出现的新增利空打乱了市场节奏，棉价表现震荡偏弱。
   根据最新的宏观、政策和产业形势，笔者对未来棉价的预估由“相对乐观”修正为“中性震荡”，将区间（15100,17000）元/吨下调为（14500,16500）元/吨。
　　新增利空施压棉价
　　国务院关税税则委员会决定，自2018年4月2日起对自美进口的128项产品加征15%或25%的关税。算是对美国232调查的回应，如果美国最终公布301调查对华加征关税产品清单，中方将坚决予以回击，以同样的规模、同样的金额和同样的强度。从近一个月的演进来看，中美贸易战有升温的趋势，这对国内纺织品服装出口极为不利。2017年对美纺织品服装出口总额为454亿美元，占国内纺织品服装出口总量17%，如果贸易战对抗升级，美国或将对中国出口的纺织品服装征税，利空棉花下游。这一利空的影响暂时无法量化，只能定性推演。
　　近4年来国内棉花消费平均增速约4.2%，拉动消费增长的主要动力是新疆棉纺产能的急剧扩张，补贴政策使得疆内纺纱成本低于内地3000-5000元/吨，理论上2018年新疆棉纺产能将跃升至2000万锭，年耗棉量约140-150万吨。3月25日，新疆政府发布《关于严格控制棉纺产业无序发展的紧急通知》，紧急叫停拟建在建棉纺项目。后续又传出将对PPP全面收紧，地方政府落实降杠杆、减负债任务。预计，新疆棉纺高速增长的势头可能已经结束，利空国内棉花消费。
　　国务院决定，从2018年5月1日起，一是将制造业等行业增值税税率从17%降至16%，将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品(7.53 +5.02%,诊股)等货物的增值税税率从11%降至10%，预计全年可减税2400亿元。棉花增值税由11%降为10%，将对棉价形成约150元/吨的下降压力。综合来看，三大利空都是宏观和政策类突发利空，事前无法预测，只能事后防范，他们的影响尚未完成释放，可能对棉价带来长期压制力量。
　　去库存周期仍在，下方空间有限

【中粮视点】预期偏差凄风冷雨，棉花多头时运不济
　　虽然棉花市场出现了新的预期偏差，利空驱动的影响尚未完全释放，但是并不支持棉价大幅下跌。因为，新年度全球和中国棉花市场仍然是产不足需，5月份USDA将发布2018/19年度预估报告，预计期末库存将有128万吨的下降，长期去库存的周期仍在。虽然新增利空对消费端带来隐忧，但不至于改变增长势头，棉价运行的产业环境依然是偏多的。
　　笔者对于新增利空对棉价的影响有两个判断：一是，打乱了固有的运行节奏，棉价上涨时机延后；二是，市场预期由相对乐观转为谨慎，棉价可能由震荡上涨转为中性震荡。但是，棉价并不具备大跌基础。从棉花估值变化，我们也可以发现郑棉相对较强的基本面。
   在近一个月的大跌中，郑棉价格虽然有2.6%的下跌，但是大宗商品指数却有6.9%的下跌，棉花对大宗商品估值有4.6%的上涨。也就是说，郑棉的绝对价格虽然下跌，但是相对价格是上涨的。绝对价格的下跌主要是受到宏观和政策的外在冲击导致的，在整体大宗商品中棉花仍然是多头配置品种。操作方面，笔者仍建议等待区间底部夯实之后的买入机会，长期安全边际相对较高。