白糖：空头转移至远月 短期或将上涨

龙听

郑糖3月9日最低跌至5604的20个月新低，5600关口勉强守住，低价糖对行业消费和投机资金的吸引力都较大，此后开始市场基本面的氛围转暖，3月20日开始，进口预期和抛储传闻再起，郑糖再度跌回5700之下弱势整理至今。
　　巴西减产为国际糖价带来希望
　　巴西本榨季收榨在即，后续产量变动空间非常小，预计2017/18榨季甘蔗压榨量持稳，维持5.94亿吨，生长期天气较好，甘蔗糖分较高，但制糖比例调低，最终预期产量将从3641万吨降低至3607万吨。对市场影响较大的是4月1日即将开榨的2018/19榨季，甘蔗压榨量预期稳定，但甘蔗老龄化预期加重，加上乙醇扶持政策的推出和乙醇收益的提升，预计最终食糖产量将下滑至3132万吨。
　　在巴西开榨之前，正在生产中的泰国和印度的超预期的增产压力仍然需要通过出国至国际市场来释放，这也是国际糖价不断跌破主要国家生产成本的原因，但4月过后，巴西新榨季开榨，印度和泰国陆续收榨，供应压力高峰度过，巴西的减产预期将成为市场主流。另外，印度和欧盟食糖成本偏高，出口至国际市场仍需政策扶持的配合，短期实现仍有难度，未来需密切关注有关国家的政策动向。
　　进口低，走私严，国储出库难
　　2017/18榨季制糖年中国累计进口食糖51.35万吨，同比去年87万吨减少54.24万吨。1月进口3.08万吨，同比下降37.97万吨，减幅92.7%。2月进口2万吨，同比去年2月大幅降低了16.25万吨。
　　本月17日会后进口配额许可确定为150万吨，第一批许可已经开始发放，第二批预计将在7月份后发放。工糖厂大多停产多日等配额，公布前一周中粮曹妃甸、中粮营口、东莞东糖、山东星光等加工厂已经陆续开工，产能8000吨左右，路易达孚、湛江金岭本月底将重新开工。
　　配额外进口关税将在5月22降低5%至90%， 50%低关税进口地区名单也将重新评估，进口量超过3%的国家将被排除在低关税进口地区，在此之前，有些企业将突击进口，防止到期加税，所以，短期内进口需求预期提升，令国内糖价承压，但加工企业目前开工的产能总和也不超过万吨，总量较低，实际带来的进口压力不大。
　　国际糖价跌破生产成本后，进口利润持续攀升，美糖13-14美分，配额内利润在2450元/吨左右，走私糖利润再次拉大，但在“国门利剑”行动的指挥下，在有关部门不断施压的大力整治下，短期内走私糖阶段性明显减少。
　　国储糖在理论上有随时出库的可行性，但当前市场压力较大，绝对价格偏低，相关行业的生存都比较困难，国储糖出库亏损情况也会比较严重，所以在行业较为艰难的时刻，在价格也不具备经济性的前提下，短期内国储出库的可能性非常小。
　　我国年度产量低于市场预期
　　4月份后不只有巴西开榨、印度泰国和欧盟等国收榨，我国年度食糖产量预估也将逐渐明朗。在此之前，市场对本榨季我国食糖产量的预估普遍在1050万吨上下，协会产量预估为1020万吨，主要的研究机构预估广西产量在610-630万吨，远高于协会预估的590万吨。随着榨季生产的推进，产量预估值不断调低，目前看，广西和全国的产量可以达到协会预估的590万吨和1020万吨已属不易，而造成目前产量低于预期的主要原因就是榨季中后期低温降雨对甘蔗糖份和糖厂生产的影响大于预期所致。
　　综上，白糖市场虽然长期都将维持供过于求的熊市格局，但中短期看，市场氛围即将转暖，我国产量预期调低，走私受限，进口地量，国储出库也已经暂停，国内产需缺口也是真实的客观存在，中长期内的基本面的确是在朝向更加乐观的方向发展。当前处于国内榨季生产中后期，企业资金压力逐渐过渡后，现货企业已经没有继续大幅降价销售的压力，且绝对价格较低，对市场补库行为有一定促进。另一方面，国内外糖价都处于主流成本线下方，对于终端消费行业、贸易商和投资资金来讲都处于价值洼地，投资价值提升，价值洼地带动买方不断入场，在价值和价格的博弈中，白糖短期还未摆脱弱势整理的区间。4月后，在印度和泰国收榨后，国际市场基本面将有较大改观，对国内进口抑制和气氛带动预期较好，同时也是我国甘蔗糖厂收榨前后，供应压力从高峰过渡，对近月的供应压力将减轻，9月受下榨季和甜菜增产影响更多，5月有年度增产不及的预期，所以中期维持近强远弱的正套基本面。明年减产的地区还在增多，对次年远月合约有升水预期，关注9-1反套空间。值得注意的是，在熊市大格局下反弹非反转，长期操作单边维持空头策略为主。