中信建投：西南地区限电超预期 铝价大幅上涨

龙听

　摘要：

　　利多：

　　1、上月美联储会议依然并未改变接近于零的政策利率和当前的QE购债规模。联储仍暗示近期的高通胀是暂时的，重申疫苗接种的进展助推经济走强。美元小幅跳水，大宗商品普遍反弹。

　　2、云南省电解铝厂或被要求从此前的限产25%水平抬升至30%，同时广西、贵州部分铝企面临限电，市场预期供应偏紧。目前汽运尚未完全恢复，到货量偏低导致库存持续下滑，给予铝价支撑。

　　利空：

　　1、政治局会议要求做好大宗商品保供稳价工作，铝价持续走高或面临更大的政策风险。第二批次铝抛储数量为9万吨，明显高于第一批次数量，缓解供需矛盾的意图较为明显，后期不排除加大抛储数量。

　　2、中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，低于上月0.5个百分点，连续四个月录得下滑。消费端季节性淡季影响仍较为明显，与汽车相关度较大的原生、再生铝合金淡季效应最为显著，“缺芯”影响持续。其次建筑型材方面表现偏弱。线缆及包装需求相对旺盛，并无明显淡季特征出现。

　　小结：美联储保持宽松货币政策不变，美元小幅跳水，大宗商品价格普遍反弹。目前国内基本面因素对铝价影响更为明显，供应端受西南地区限电加码影响，部分铝厂再次降负荷，市场对供应偏紧预期明显提升。消费端表现有所分化，压铸合金及建筑型材板块表现偏弱，线缆及包装需求相对旺盛，库存保持去化。短期铝价维持高位震荡概率较大，受政策面影响上行空间或有限。

　　操作策略：

　　宏观情绪多空交织，基本面整体偏多，供应端压力仍存，消费稳中偏弱，库存持续去化。预计09合约短期波动区间19500-20300元/吨，建议区间内高抛低吸。

　　热点追踪：

　　海外疫情发展

　　一、行情综述

　　7月沪铝(20145, 285.00, 1.44%)价格走势呈震荡上行趋势，价格重心持续拉升。月初电解铝社会库存降幅持续收窄，且市场对消费转弱有较强预期，铝价低位震荡。月中消费并未表现出明显转弱迹象，库存持续下滑，铝价略有回升。月末随着美联储7月利率会议决议偏鸽，美元指数跳水，商品价格普遍反弹。消息面再传出云南地区电解铝企业受限电影响面临减产，市场对未来供应偏紧预期有所上升，铝价大幅拉涨，突破2万元/吨压力位。截至7月末，沪铝月涨幅6.69%

　　二、价格影响因素分析

　　1、国际宏观：变异病毒打压复苏前景，市场避险情绪上升

　　新冠肺炎变异毒株加速传播，打压全球经济复苏前景，市场避险情绪有所上升。

　　美国经济复苏趋势未变，但美联储议息会议立场仍然偏鸽，仍未释放明确缩减购债信号。美参议院通过基建法案投票，但债务上限问题将给美国财政带来短期困扰。

　　欧央行维持鸽派立场，修改通胀目标提高对通胀容忍度，欧洲复苏基金计划进入落地阶段。

　　总的来说，全球经济再遇疫情考验，货币政策及财政政策维持宽松态势，经济复苏趋势暂未受阻，总体呈持续好转之势。

　　2、国内宏观：做好大宗商品保供稳价工作，货币政策保持流动性合理充裕

　　7月30日，中共中央政治局会议召开，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议指出，当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。

　　要做好宏观政策跨周期调节，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持经济运行在合理区间。

　　积极的财政政策要提升政策效能，兜牢基层“三保”底线，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。

　　稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。要增强宏观政策自主性，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。做好大宗商品保供稳价工作。

　　3、库存情况：国内电解铝社会库存至75.8万吨

　　7月30日，国内电解铝社会库存：上海地区7.9万吨，无锡地区25.6吨，南海地区20.0万吨，杭州地区8.7万吨，巩义地区5.6万吨，天津6.4万吨，重庆0.3万吨，临沂1.3万吨，消费地铝锭库存合计75.8万吨，周度去库5.1吨。

　　4、持仓情况：持仓量小幅回落

　　截至7月30日，上期所铝总持仓527718手，较上月440821增加86897手，7月铝价震荡偏强，铝总持仓大幅增加，以多头增仓为主。

　　5、相关图表

　　图1：LME铝库存（吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图2：上期所铝库存（吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图3：LME铝升贴水（0-3）（美元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图4：国内铝升贴水（元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图5：LME3个月铝价格

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图6：国内铝主力合约价格与持仓

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图7：沪铝2109合约价格走势

　　数据来源：博易云软件，中信建投期货

　　三、结论与操作建议

　　宏观情绪多空交织，国家保供稳价意图明显，价格上行空间或有限。供应端受限电影响较大，短期供应偏紧。消费表现稳中偏弱，库存持续下滑，短期铝价高位震荡概率较大。

　　宏观情绪多空交织，基本面整体偏多，供应端压力仍存，消费稳中偏弱，库存持续去化。预计09合约短期波动区间19500-20300元/吨，建议区间内高抛低吸。

　　中信建投期货 王贤伟