橡胶：如何看待多空拉锯下的低位弱平衡

前言：目前来看，本年度天然橡胶基本面整体维持弱平衡，盘面走势在供应压力释放和需求脆弱复苏之间摇摆。然而放眼下一个十年周期，天然橡胶市场经过波折的拐点后，将会重新确立上行的主要趋势。



2021年全球天然橡胶供需维持弱平衡


根据ANRPC最新发布的报告，对未来天然橡胶供需前景预测与此前基本一致。

6月全球天然橡胶产量增加12.8%至105.1万吨，其中泰国+33.8%、马来西亚+25.3%、印尼+1.4%、越南基本持平。6月全球天然橡胶消费量增长9.8%至113.5万吨，其中中国+2.9%、印度-6.8%、泰国+3.1%、马来西亚-9.9%。2021年全球天然橡胶产量预计增加5.8%至1381.2万吨，其中泰国+6.9%、马来西亚+8.8%、印尼+2.8%、越南+0.1%、中国+18.5%。2021年全球天然橡胶消费量预计增加8%至1386.9万吨。其中中国+4.1%、印度+10.5%、泰国-10%、马来西亚+4.3%。

2021年迄今，东南亚天然橡胶主产区物候条件良好，前期不同程度降水有利于开割，割胶面积符合预期，新季胶水供应增加。预计2021全年天然橡胶产量较去年应有显著回升，甚至整体略高于19年水平。

从目前的宏观表现来看，2021年全球天然橡胶市场需求有望跟随经济复苏进一步扩大。世界银行在《全球经济展望》中将对2021年全球经济增速的预测从4%上调至5.6%，主要基于主要经济体疫苗接种推进令经济好转的信心增强。



参考季节性规律：雨季后迎来产胶旺季


天然橡胶是从橡胶树上采集的天然胶乳，经过凝固、干燥等加工工序制成的，因而供应端具有农产品属性，产量和价格受季节性因素影响较大。按照自然规律和历年经验，对割胶时间周期总结如下。

4-5月份开始新一轮割胶季，胶水初步有所产出，橡胶价格从年初高点回落，但原料货少保持坚挺。6-7月份原料释放提量，同时下游需求转弱，天然橡胶供大于求，价格往往出现下跌。8-10月份东南亚进入台风频发期，持续降雨和极端恶劣天气干扰割胶作业，降低天然橡胶产量，导致胶价阶段性炒涨。11-次年1月份主产区雨季结束，橡胶生产恢复正常，并逐渐达到旺季峰值，供应放量对价格形成压制。2-3月份产胶高峰过后，向减产停割季过渡，下游厂商为了满足停割期间刚需而集中补库，易导致天然橡胶价格出现上涨行情。



反弹应居安思危，下跌背靠成本线


宏观等系统性风险方面，橡胶品种对利空因素的反馈通常较利好因素更为敏感，此前当盘面反弹到一定高度缺乏支撑时，Delta疫情肆虐令市场开始恐慌，多重风险下抛售情绪集中爆发，于是橡胶不出所料又遭到了打压。

近期东南亚主产国疫情在迅速恶化，由于病毒传播性强且疫苗接种率偏低，部分国家地区基本上处于失控的状态。目前泰国和马来西亚全国封锁，上游种植园仍可正常开展割胶作业，但下游橡胶制品工厂被迫减产停工，产地疫情恶化对天然橡胶需求端造成的冲击远大于供应端。

不过我们注意到，天然橡胶现货价格相对期货更为抗跌，回到低位后一段时间内将维持稳定的区间震荡。成本线下不必过度悲观，但供需预期仍然偏弱，中短期反弹空间亦受限。




下一个十年周期，牛熊多空转市


类似一般的农产品，全球天然橡胶产量有其特定的周期规律，长期来看任何波动性因素都难以打破这个趋势。

橡胶树从种植到可以割胶通常需要7-8年，树龄10-25年为产胶高峰期，超过30年后经济效益逐渐降低，种植园依据价格变化安排砍伐翻种计划。从橡胶树的生长周期来看，2010-2012年胶价位于历史高点时，东南亚种植的大批橡胶树到2017-2019年开始割胶，因此现在正处于全球天然橡胶产能释放的峰值阶段。

然而2012年以来橡胶主要趋势转入熊市状态，2013年以后新种植面积显著减少，2020年开割面积增速到达拐点，未来数年间应见顶回落。站在橡胶园经营角度，长期低迷的价格打击胶农的割胶意愿，而人工成本却逐年增加，使得行业处于利润微薄的状态。新种植橡胶树只有成本没有收益；高产树龄虽比例持续上升，但由于胶林得不到良好维护致使单产偏低；对于老树泰国政府甚至有意引导加速淘汰。放眼下一个十年，随着供应压力的逐步减轻，橡胶价格回升是大势所趋。




多空胶着震荡偏弱，主要趋势长期拐点


站在当前时间节点上，应如何看待胶价未来走势，我们认为基本面始终是决定价格的基础，而天然橡胶供大于求的格局尚未发生根本性改变。

从后市供需关系来看：国内外主产区逐渐步入产量释放期，若无关键性风险因素，直到明年2月之前全球天然橡胶供应将会保持上升态势；中国汽车行业疫情后改善的红利已边际出尽，橡胶下游轮胎企业采购需求疲软，后期消费增长或不及预期。综合供应、需求、库存、进口等方面来看，天然橡胶基本面整体偏弱，有可能会再次陷入过剩的局面。预计短期内多空争夺将持续，盘面维持弱平衡状态下的震荡走势。

从更长的周期来看，天然橡胶种植扩张长达10年之久，割胶面积或产能有望在数年内触顶回落，而需求跟随宏观经济复苏后，大概率会趋于稳定的自然增长率。从绝对价格上看，当前胶价基本接近成本线运行。综上，天然橡胶的主要趋势很可能迎来一个为期较长的拐点。