燃料油：上半年震荡上行 下半年或先扬后抑

龙听

2021年上半年随着全球经济复苏，需求回暖以及主要产油国减产执行情况尚可，国际油价持续上涨。在成本端以及供需面引导下，上半年燃料油价格呈现先单边上涨后“W”走势格局。下半年油价易涨难跌，不过受需求端影响，预计燃料油行情或先扬后抑。

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图1

2021年上半年随着全球经济复苏，需求回暖以及主要产油国减产执行情况尚可，国际原油价格整体持续上涨，并不断创下新高。

一季度油价扶摇直上

1月份，沙特宣布在2月、3月协议外额外减产100万桶/日，两油纷纷站稳50美元/桶上方。2月份，油市延续去库过程。此外，美国极端严寒天气导致德州众多油井关闭，原油产量降低加剧了油市的供应紧张局面。潜在的伊朗豁免利空并未兑现，疫情控制以及减产等利好继续推高油价，两油站稳60美元/桶关口。3月份，沙特将额外减产100万桶/天的政策延期至4月份，供应端减产提振带来短时上涨，后续欧洲的疫苗问题频出，众多欧洲国家暂停疫苗接种，疫情继续扩散，导致本月油价先涨后落。

二季度油价震荡走高

4月份，市场仍然担忧美国对伊朗制裁方面的态度松动，另外印度疫情完全失控，油价承压回落，不过美联储继续宽松货币政策，加之欧美等国疫苗接种良好，经济恢复较快，油价震荡反弹。进入5月份，欧美地区出行限制放宽，印度疫情出现拐点，经济转好带动能源需求快速恢复，对油市形成强劲支撑。6月份欧美疫苗接种继续，疫情控制效果明显，众多地区开始解封，且之前市场一直担忧的印度疫情也出现拐点，全球石油需求稳步增加，油市呈现偏强走势。

国际油价月度均价对比表

单位：美元/桶

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燃料油行情回顾

2021年上半年，渣油方面，以主要供应低硫渣油的炼厂为例，中海沥青滨州、中海油中捷石化、中海油气泰州以及中海油宁波大榭低硫渣油供应量106万吨，同比增加8.44%。油浆方面，以山东地区为例，山东地区油浆供应量在50.65万吨，同比增加12.76%。供应表现充足，对燃料油行情支撑有限，阶段性的供应变化影响燃料油走势。

一方面，国际油价走高，对燃料油成本端形成有利支撑；另一方面，终端产品受原油带动价格上涨，对燃料油需求端起到提振作用，燃料油行情在成本走高，以及需求稳中有增的利好下，整体顺势上涨。

一季度稳中上行

1月燃料油价格稳步走高。

油浆方面，1月份中高密油浆均价为2373元/吨，环比上涨109元/吨或4.81%。消息面利好提振，下游烧火油需求旺盛、针状焦、调和沥青以及加氢需求平稳，下游需求尚可，油浆价格适时推涨。

渣油方面，1月份低硫渣油均价为2800元/吨，环比上涨169元/吨或6.42%。消息面利好带动下游柴油跟涨，焦化需求支撑明显，渣油价格大幅跟涨。

2月燃料油价格继续稳步上扬。

油浆方面，原油成本不断拉涨，另外春节过后需求缓慢回升，油浆价格一路走高。2月份中高密油浆均价为2588元/吨，环比上涨215元/吨或9.06%。

渣油方面，年末炼厂渣油排库提前完成，节后市场供应紧张态势未改，补货需求提振下，渣油价格大幅推涨。2月份低硫渣油均价为3072元/吨，环比上涨272元/吨或9.71%。

3月燃料油行情大部分时间处于下行通道中。

油浆方面，随着消息面转空，终端产品弱势下行，下游消耗库存为主，市场操作减少，炼厂油浆出货不断承压，价格节节败退。3月份中高密油浆均价为2926元/吨，环比上涨338元/吨或13.06%。

渣油方面，市场供需面由紧转松，价格不断下探。3月份低硫渣油均价为3378元/吨，环比上涨306元/吨或9.96%。

二季度走势震荡

4月燃料油价格整体上行。

油浆方面，成本支撑稳固，加之上游供应收紧利好，油浆价格整体温和上行。4月份中高密油浆均价为2705元/吨，环比下跌221元/吨或7.55%。

渣油方面，消息面利好提振，阶段性供应偏紧支撑价格涨至相对高位，不过月底部分排库需求下，渣油价格自高位回落。4月份低硫渣油均价为3190元/吨，环比下跌188元/吨或5.57%。

5月燃料油价格震荡走高。

油浆方面，上游供应相对充足，下游产品改善有限，另外受环保检查影响，油浆下游需求表现低迷，价格承压下行。5月份中高密油浆均价为2752元/吨，环比上涨47元/吨或1.74%。

渣油方面，节后消息面利好叠加主营炼厂渣油放量收紧，渣油价格顺势推涨到相对高位。而随着市场基本面转弱，上游供应增加，下游刚需采货，渣油价格不断松动。5月份低硫渣油均价为3236元/吨，环比上涨46元/吨或1.44%。

6月燃料油价格稳步上行。

油浆方面，上游供应相对充足，下游产品走势一般，另外受环保检查影响，油浆下游需求整体改善有限，油浆价格推涨幅度受限。6月份中高密油浆均价为2737元/吨，环比下跌15元/吨或0.55%。

渣油方面，上游供应表现集中而充足，下游需求阶段性增加，叠加消息面利好提振下，渣油价格不断推涨。临近月末，炼厂迎来传统检修高峰期，渣油下游需求有减少迹象，价格趋稳待市。5月份低硫渣油均价为3390元/吨，环比上涨154元/吨或4.76%。

主要装置利润表现乐观

据卓创数据模型核算得出，2021年6月份山东地炼焦化装置平均利润为536元/吨，较1月平均利润值上涨248%。

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图2

据卓创数据模型核算得出，2021年6月份山东地炼催化裂化装置平均利润309元/吨，较1月平均利润值上涨 69.78%。

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图3

价格走势

2021上半年油浆平均价格在2688元/吨，同比上涨716元/吨或36.31%；截至2021年6月29日，油浆均价为2790元/吨，较年初2250元/吨上涨540元/吨或24%。2021上半年渣油平均价格在3183元/吨，同比上涨501元/吨或18.68%；截至2021年6月29日，渣油均价为3525元/吨，较年初2610元/吨上涨915元/吨或35.06%。

国产燃料油市场价格对比表

单位：元/吨

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后市展望

展望下半年，全球原油供应端：油市话语权仍然高度集中于沙特等传统产油大国。如果沙特继续采取适度增产策略，伊朗原油没法释放，油价上涨动力和高度将超过市场预期。需求端的话，主要考虑下游的终端产业，已经走向主动补库存的末期，特别是目前原油强而化工弱的格局下，下游负反馈将会不断强化。

综合分析之后，下半年油价易涨难跌，警惕话语权过度集中下适度增产导致的继续上涨，也要关注下游终端负反馈和紧缩货币政策下导致的弱势延续。上涨行情还在继续，暂时没有看到逆转的迹象，未来实现彻底的拐点，很大可能来自高油价刺激下减产政策的调整和众多减产国减产执行率的下降。

回归燃料油市场，7月份依然是传统淡季，随着炼厂检修高峰期到来，燃料油或呈现供需两弱格局，市场承压不减；8月份燃料油下游接货量或逐步增加，市场筑底反弹；随着“金九银十”旺季需求带动，燃料油购销氛围或有所回暖，量价齐涨。临近年末，沥青、汽柴油行情均有所转弱，或在一定程度影响燃料油供需面，市场或将承压回调。