【华泰期货早盘建议】燃料油：油价继续突破，燃料油成本支撑加强2021/6/16

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宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：聚焦美联储议息会议

本周四（6月17日）凌晨2:00将迎来美联储利率决议，从美联储票委更关心就业，美国5月CPI超预期但美债利率不涨反跌，以及非农数据连续两月不及预期等线索来看，本次议息会议美联储大概率按兵不动，我们认为至少到今年9月，“缩减资产购买”的措辞才会出现在会议声明上，但不排除美联储会调整利率走廊目标来应对市场流动性泛滥的可能。如果美联储延续宽松则利好美债、黄金乃至商品等抗通胀资产，反之则会对风险资产形成一定冲击。

近期国内政府再次针对商品表态，尽管市场对于政府口头调控反应相对钝化，但政府防控输入型通胀的意愿较为强烈，不排除有更进一步调控政策出台，因此国内而言无论是政策还是经济因素均不利于内需型商品，整体内需型商品在专项债加速发行前我们都维持高位宽幅震荡的判断，预计难以出现趋势性行情。而海外则利多线索明显，美国市场流动性泛滥明显，6月14日美国隔夜逆回购录得5838亿美元，持续刷新历史新高，在美国5月CPI持续超预期的背景下，美债利率不涨反跌，货币宽松的环境对于外盘风险资产起到较强的推升作用。如果主要央行继续坚持宽松政策路径，结合境外经济进一步复苏的线索来看，外需型全球化商品有望维持上行大趋势。我们短期维持商品高位宽幅震荡的观点，一方面是等待美联储会议决定后续宽松线索；另一方面，建议继续关注贵金属逢低做多机会，近期美债实际利率仍有一定的下行空间。后续随着国内外经济和政策的逐渐分化，我们倾向认为商品板块也会走向分化，外需型全球化商品表现或强于内需型商品。

策略（强弱排序）：股、商短期中性，继续看好贵金属板块；

风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化。



金融期货

股指期货：节后首日A股全线杀跌，鸿蒙概念重挫

截止收盘，上证指数下跌0.92%，报3556.56点；深证成指跌0.86%；创业板指跌1.10%；科创50涨0.83%；万得全A跌0.95%。苏宁易购股价跌停，张近东所持5.4亿股遭司法冻结，苏宁电器集团可能被动减持不超3.84亿股。南京证券百亿限售股解禁，股价表现坚挺，收盘大涨3.75%，领涨券商板块。两市成交再破万亿，北向资金净卖出51.53亿元。药明康德遭净卖出7.26亿元居首，迈瑞医疗获净买入逾3亿元最多。

5月中旬以来国内股市表现较强，迎来一波反弹，创业板指累计涨幅超8%。深证成指以及上证综指涨幅均在3%以上。5月中旬以来A股市场表现坚挺我们认为有以下几点原因。第一：美债利率5月份至今震荡下跌，在一定程度支撑股票估值，A股核心资产反弹推升股票指数上行；第二，近期人民币走势偏强，也在一定程度促进境外资金大幅流入，5月份至今境外资金快速流入A股，期间净流入超600亿元，也在一定程度带动核心资产企稳上涨。第三，百年庆典临近，同时近期国务院金融发展委员会近期专门指出要维护股、债、汇市场平稳运行；近期外围环境也相对友好，最近一段时间，刘鹤副总理与戴琪大使和耶伦财长分别通话；商务部部长王文涛与美国商务部长雷蒙多通话，双方经贸团队保持沟通，中美关系有所缓和，抬升市场风险偏好。第四，目前市场流动性依然偏充裕，近期货币市场的利率持续低于央行公开市场操作的政策利率，市场流动性较为宽松。

对于后市，我们仍然认为国内投资者应重个股轻指数，长期来看，全球经济改善最快的阶段已经过去，中国PMI的拐点已经确认，发达经济体只有美国PMI还在持续上行，欧元区、日本的PMI已经有一定的转弱迹象；同时国内目前处于稳步去杠杆阶段，社融以及M2的同比增速下行趋势已经确定，历史上，社融同比增速和 M2同比增速回落时，主要股票指数走势均偏弱。三季度的配置可更多关注在类滞胀情境下的防御板块，三季度国内将面临经济增速回落，通胀依旧处于高位的“类滞胀”宏观情境，2008年4月-8月、2011年3月-8月、2015年9月-2016年1月以及2018年4月-2018年9月处于目前宏观情境。类滞胀阶段下，国内股市表现偏弱，过去四次类滞胀阶段，国内申万一级28个行业均录得下跌。在类滞胀情境下，大中小盘股均录得负收益，但从相对强弱来看，大盘股风格（中证100）以及小盘股风格表现相对强势，中盘风格的中证500表现最差；金融和消费风格跌幅最少，相对抗跌。食品饮料、银行以及非银金融、医药等防御性板块表现相对较强，投资者可增加配置。

策略：谨慎偏多

风险点：美债利率大幅上行 疫情再次爆发



国债期货：央行等量续作MLF

昨日，期债方面，T、TF和TS主力合约分别变动0.07%、0.04%和0.01%至97.760、99.700和100.190；现券方面，10y、5y和2y加权利率分别变动-0.49bp、-0.1bp和0.39bp至3.12%、3.00%和2.75%；资金方面，DR007、Shibor隔夜和同业存单1个月发行利率分别变动-3.90bp、-10.60bp和-0.34bp至2.23%、2.10%和2.49%；经济通胀方面，工业品指数、BDI指数分别变动-18点和87点至3241和2944；消息面上，央行开展2000亿MLF等量续作，货币政策继续常态化操作，对市场影响有限。

策略建议：

1.单边策略：市场继续弱势整理，资金利率全线下行使得期债小幅反弹，但市场担忧流动性收紧的悲观情绪仍未消散，仍是宽松现实与紧缩预期的博弈，警惕流动性收紧预期发酵，谨慎看空为主。

2.期现策略：IRR持续低于R007利率，不宜参与正向套利；基差回落，预计要么预期的流动性紧缩兑现，要么现实持续宽松打消资金收紧念头，做空情绪减弱，无论何种情况，高基差均难以持续，基差空头头寸继续持有。

3.跨品种策略：4TS-T和2TF-T走势的逻辑也由资金面主导，近期资金面改善使得空TS多T或空TF多T的组合难以确定性获利，观望为主。

4.跨期策略：暂不推荐，主因移仓换季已过，主力合约切换至2109，2106合约已进入交割月。

风险提示：流动性收紧



能源化工

原油：API原油库存大幅下降

昨日API公布库存数据，整体库存趋势与上周类似，即原油库存大幅下降，而成品油库存有所增加，从总石油库存来看依然延续去化，炼厂开工率的提升是原油库存去化的主要驱动，我们认为未来炼厂开工率的提升将很大程度上依赖于两方面的因素，一是美国航空煤油需求的复苏，二是美国成品油出口的复苏，尤其是拉美国家的成品油需求复苏。但总体而言，美国依然是全球原油基本面最好的地区，我们预计WTI在三大基准油最强的逻辑依然将会延续。

策略：中性偏多，原油多头配置

风险：伊核协议在6月18号前达成或疫情出现黑天鹅



燃料油：油价继续突破，燃料油成本支撑加强

原油价格近期维持强势，截止目前Brent突破74美元/桶，WTI突破72美元/桶。成本端支撑使得燃料油单边价格表现偏强，而在前一段时间裂差连续下滑后，目前（高低硫）燃料油相对原油端价差的下行空间也较为有限，预计在油价中枢抬升的背景下燃料油单边价格能够大致跟上涨幅。但需要注意原油价格目前已经达到高位，市场仍然面临着疫情反复、伊朗石油制裁解除等潜在下行风险因素，不应忽视风险因素，对FU、LU单边头寸不宜过于追高。

策略：中性偏多，逢低多LU、FU（单边策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注册

策略：暂时观望，二季度考虑低位逐步建仓LU-FU多头（价差策略）

风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销



沥青：成本端支撑，沥青期价延续强势

1、6月15日沥青期货下午盘收盘行情：BU2109合约下午收盘价3298元/吨，较昨日结算上涨120元/吨，涨3.78%，持仓271430手，减少3220手，成交407509手，减少82890手。

2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3150-3250元/吨；山东，3000-3130元/吨；华南，3250-3400元/吨；华东，3250-3350元/吨。

观点概述：昨天中石化沥青价格整体持稳，山东、川渝低端市场价格小幅上涨。从上周的数据来看，因现实供需仍偏弱，使得炼厂库存持续回升，社会库存则因需求尚未跟进，库存居高不下，总体库存压力较大，不利于现货价格的上涨。目前地炼厂进口稀释沥青原料的加工成本抬升，将使得后期的生产利润有所恶化，叠加焦化仍有利润下，后期沥青产量或迎来拐点，等待下游需求的企稳，库存有望高位回落。沥青价格有望维持偏强震荡，建议逢低买入策略为主。

策略建议及分析：

建议：谨慎偏多

风险：产量大幅增加，进一步大幅累库，需求大幅下降等。



甲醇：动力煤再度上涨，西北甲醇周初大幅调涨

平衡表展望：6月迎来库存拐点，开始进入小幅累库周期。7月在内地MTO检修背景下累库加速。

策略建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：6-7月预期甲醇/PP库存比值回落，对应PP-3MA价差缩小，但目前PP-3MA价差历史低位，观望。（3）跨期：9-1跨期价差逢高反套。

风险：伊朗装置负荷实际变动，外购甲醇MTO装置的亏损性检修可能，6月船货是否仍有延后到港可能。



PTA:装置逐步复工，等待下一轮检修兑现

平衡表展望：TA检修全兑现背景下，6月平衡表持续去库，明显累库期仍待7月，TA加工费短期仍可；PX6-7月累库速率有限，预期PX加工费压缩空间有限。

策略建议：（1）单边：谨慎看涨。（2）跨期：9-1价差反套。

风险：PTA工厂检修计划兑现力度，聚酯长丝负反馈检修兑现力度，汽油溢价对芳烃供需改善的持续性。



橡胶：暂缓出售计划，泰国原料价格继续回落

15号，RU主力收盘12735（-5）元/吨，混合胶报价11900元/吨（-25），主力合约基差-585元/吨（-120）；前二十主力多头持仓120903（-419），空头持仓166874（-4507），净空持仓45971（-4088）。

15号，NR主力收盘价10405（-45）元/吨，青岛保税区泰国标胶1655（0）美元/吨，马来西亚标胶1640美元/吨（+5），印尼标胶1605（0）美元/吨。主力合约基差-122（+79）元/吨。

截至6月11日：交易所总库存181575（+311），交易所仓单175440（-710）。

原料：生胶片59.29（-1.29），杯胶43.2（-1.35），胶水52（0)，烟片61.17（-1.44）。

截止6月10日，国内全钢胎开工率为62.31%（+3.85%），国内半钢胎开工率为58.66%(+2.68%）。

观点：上周末泰国消息称将暂缓出售橡胶的计划，该措施意在稳定市场原料价格，计划在4-9月施行。受此消息影响，期货盘面价格先抑后扬，总体仍偏弱。该举措并不能实质改变橡胶的供需格局，更多或节奏上对胶价有所影响，但还须看执行的情况。昨天泰国原料价格继续回落，或主要反映胶水的需求较差，跟当地疫情带来的乳胶厂关停有关。目前橡胶供需格局偏弱，期价的持续回落也带来RU非标价差持续缩窄，尽管胶价持续下行，但供需驱动偏弱。预计期价反弹力度较小。

策略：中性

风险：产量大幅增加，库存大幅累积，需求明显回落等。


有色金属

贵金属:市场静候美联储议息会议结果

宏观面概述：昨日美元指数高位震荡使得贵金属价格承压。交易员在美联储为期两天的政策会议之前变得谨慎。不过迄今为止，以主席鲍威尔为代表的美联储官员强调，不断上升的通胀压力是暂时的，超宽松的货币环境将在未来一段时间内保持不变。但最近的经济数据引发了人们的担忧，即价格上升压力可能会迫使美联储提前减码货币刺激，此外美联储周三还将发布新的季度经济预测，这将显示决策者对失业、通胀和经济增长前景以及首次加息日期的看法，总体而言，在议息会议之前，市场料仍以相对谨慎的态度为主。

基本面概述：上个交易日（06月15日）上金所黄金成交量为27,312千克，较前一交易日上涨10.71%。白银成交量为3,360,088千克，较前一交易日下降50.49%。上期所黄金库存为3,525千克，较前一交易日持平。白银库存则是较前一交易日下降10,910千克至2,263,357千克。

最新公布的黄金ETF持仓为1,044.61吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,946.59吨，较前一交易持平。

昨日（06月15日），沪深300指数较前一交易日下降1.11%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.81%。而光伏板块则是下降1.71%。

策略

黄金：中性

白银：中性

金银比：暂缓

内外盘套利：暂缓

风险点：央行货币政策导向发生改变



铜：铜价出现较大幅度回落 关注晚间美联储利率决议

现货方面：据SMM讯，昨日上海电解铜现货对当月合约报于升水110~升水240元/吨，均价升水175元/吨，较前一交易日上升35元/吨。平水铜成交价格69780-70120元/吨，升水铜成交价格69800-70150元/吨。今日商品市场及A股市场普遍飘绿，铜在有色系里跌幅居前，沪期铜2107合约早市开盘尚在71300元/吨附近，开盘即打开直线下坠之势，一路急泻，几乎没有停歇盘桓之态，第二节交易时段，开始即破位7万元关口，直泻探底69500元/吨后，午市尾盘收于69900元/吨，盘中最大跌幅达2.2%。当月06合约起始于70800元/吨一线，午市盘尾已探底69400元/吨，最关键是盘中隔月价差波动剧烈，大至300-320元/吨，收窄于200-260元/吨，令市场现货交易者被迫选择以07合约报价。SMM根据报价方法论依旧对当月合约报价。

观点：昨日，铜价呈现大幅走低，午后LME首先开始下跌，夜盘沪铜跌势相较于LME稍缓。不过目前从供应角度而言，TC价格持续走高加之废铜供应也逐渐增多，此外抛储的相关消息仍在扰动市场，而美元近期相对的偏强等因素均对当下铜价格产生了较大的影响，今日晚间需重点关注美联储利率决议结果，而在此前建议维持相对谨慎的态度。待利率决议给出更为明确的指引。

中长线看，宏观方面，全球央行大概率仍将继续维持目前超宽松的货币以及财政政策，美元预计仍将维持偏弱格局。基本面方面，CSPT小组未能敲定2021年2季度铜精矿加工费地板价，显示市场对于未来铜精矿供应或存在一定分歧，但也仍然难言宽裕，而需求端，中国目前对于新冠疫情的控制依然十分成功，且新能源新基建板块将持续对铜需求形成拉动，但由于当下市场美联储抛储传闻干扰以及全球范围内央行流动性可能收紧的冲击，因此总体而言，目前维持相对中性的态度。

策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓

关注点：美联储货币政策导向  2.美元指数走势 3. 2季度需求是否能达预期 4.政策风险加剧



镍与不锈钢：镍不锈钢价格重回震荡，等待美联储利率决议指引

镍品种：节后镍价高位回落，随着美联储利率决议临近，市场对货币政策转向预期的担忧令有色集体承压，镍价重临十三万关口附近。昨日随着镍价下跌，精炼镍现货成交有所好转，金川镍升水小幅走强，但俄镍成交仍偏弱，俄镍贴水小幅扩大，镍豆升水持稳。

镍观点：镍现实供需较好，预期供需偏弱。短期美联储利率决议临近，市场情绪偏弱，在政策尚未落定之前，市场仍处于震荡阶段。当前国内精炼镍库存仍处于历史低位，沪镍库存和仓单处于历史低谷，LME镍库存亦持续下滑，低库存状态提升镍价上涨弹性，且易出现挤仓风险。同时中线高冰镍利空兑现存在不确定性，当前镍豆需求强劲，不锈钢产量高速增长，精炼镍消费状况较好，在宏观环境尚未转向之前，镍价可能易涨难跌。短期宏观环境存在不确定性，需等待明日凌晨美联储利率决议的明确指引。中线镍豆需求将受到湿法中间品和高冰镍的双重挑战，中线预期仍不乐观。

镍策略：单边：中性，等待美联储利率决议指引。

镍关注要点：高冰镍事件进展、菲律宾与印尼疫情状况、宏观环境、大型传统镍企供应、新能源汽车政策。

304不锈钢品种：昨日不锈钢现货价格较节前小幅上涨，但不锈钢期货价格受外围环境影响高位回落，市场信心受到一定打压，现货成交表现一般。不过当前现货市场资源依然偏紧，基差重回一千关口上方。

不锈钢观点：不锈钢现实供需较好，中线预期偏悲观，短期宏观环境存在不确定性，需等待美联储利率决议落地。目前300系不锈钢社会库存仍处于偏低水平，期货仓单亦处于相对低位，低库存状态提升价格上涨弹性，且当前下游消费较好，不锈钢现实供需表现尚可，短期价格仍有支撑，或偏强震荡运行。不过因下半年镍铁和不锈钢新增产能压力较大，不锈钢中线预期仍不乐观。

不锈钢策略：中性。

不锈钢关注要点：不锈钢库存、不锈钢消费、印尼不锈钢进口量、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。



锌与铝：市场等待美联储会议指引，锌铝延续震荡走势

锌：现货方面，LME锌现货贴水16.75美元/吨，前一交易日贴水17.25美元/吨。根据SMM讯，上海0#锌主流成交于22450~22730元/吨，双燕成交于22530~22820，进口锌22435~22715元/吨；0#锌普通对2107合约报升水80~90元/吨，双燕对2107合约报升水170元/吨；进口锌对2107合约升水65~75元/吨；1#锌主流成交于22380~22660元/吨。锌价高位回落，但节后下游拿货一般，多为刚需补库，贸易市场接货情绪一般，早间持货商普通锌锭报至对2107合约报升水80~90元/吨，对SMM网均价基本平水到贴水5元/吨。进入第二时段，市场交投清淡，市场报价基本在对2107合约升水80~90元/吨。节后第一个交易日，贸易交投清淡，下游低价备货一般，整体交易趋于平淡。

库存方面，6月15日，LME库存为26.74万吨，较此前一日下降0.02万吨。根据SMM讯，6月15日，国内锌锭库存为13.21万吨，较此前一周下降1.06万吨。

观点：昨日锌价偏弱震荡，市场始终笼罩在美联储货币政策转向预期以及国内各部门多次喊话打击投机炒作行为的阴霾之中，即使最新锌社会库存显示仍在旺季去库，依然难改锌价震荡走势。消费端虽然锌价处于高位对需求形成了一定的压制，但现在毕竟仍处于传统消费旺季之中，下游刚需补库仍存，供应端云南、广东等地区限电影响陆续消退，同时上半年进口量的增加起到了一定补充作用，Q2去库不及预期。价格方面，虽然目前宏观拐点未到，但市场对于未来宏观的走势分化持续加剧，且市场对于抛储较为担忧，单边建议先以观望为主。跨品种套利方面，中长期仍可以继续尝试多铜铝空锌。

策略：单边：中性。套利：暂缓。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。

铝：现货方面，LME铝现货升水15.75美元/吨，前一交易日升水0.45美元/吨。沪铝当月在隔夜夜盘大幅下挫后，午前成交重心向上收复，但整体重心仍较昨日下跌超过2%至19100元/吨附近，华东现货成交集中19100-19120元/吨，对盘面升水10-30元/吨，绝对价格大幅下挫后，持货商挺价出货为主。

临近交割期，沪铝06-07月差迅速拉开，午前稳定于120元/吨附近，华东现货午前成交集中对07升水20元/吨附近，10点前后集中对当月贴水80-40元/吨，实际成交集中18930-18970元/吨。受盘面午前冲高回落影响，中间商及下游接货情绪减弱，持货商出货同步收窄，实际成交转淡。

中原（巩义）地区现货成交自对当月贴水80元/吨开始，随着绝对价格高企，实际成交对当月贴水扩大至贴水100元/吨附近，整体成交上周偏弱，巩义现货贴水扩大。

库存方面，截止6月15日，LME库存为164.05万吨，较前一交易日下降1.27万吨。截至6月15日，铝锭社会库存较上周下降2.5万吨至89.4万吨。

观点：受到外部宏观环境以及急剧飙升的政策风险影响，铝价近期持续承压。虽然最新公布的库存数据显示去库趋势仍然延续，但市场始终存在对于抛储的担忧。基本面喜忧参半，虽然上周环保督查组进驻贵州，当地电解铝厂预计停产10万吨产能，但云南地区随着雨季来临限电影响正在消退，消费端目前处于传统旺季尾部，下游仍有刚需补库。价格方面，目前宏观以及资金面对铝价影响显然更大，同时基本面上对价格仍有支撑，铝价宽幅震荡，单边上短期建议以观望为主。长期来看，在未来很长一段时间内，碳中和限产的各种消息可能仍将对铝价形成脉冲式的拉涨。

策略：单边：中性。套利：暂缓。

风险点：1、流动性收紧快于预期。2、消费大幅下滑。



黑色建材

钢材：节后限产不及预期，钢材震荡回落

昨日期货盘面弱势运行，螺纹2110合约收于5168元/吨，下跌77元/吨，跌幅1.47%。热卷2110合约收于5436元/吨，下跌106元/吨，跌幅1.91%。现货方面，昨天各地现货价格均有下跌，其中北京价格较上一交易日累降10-30元/吨，上海价格较上一交易日下跌50-70元/吨，杭州价格较上一交易日下跌70-100元/吨，各地现货价格受盘面影响偏弱，整体成交一般。成交方面，昨日全国建材成交20.09万吨，较上一交易日减少5.24万吨，出货一般。

假日期间，部分地区发生了限产的变动，秦皇岛在上周五发布了假期特别限产文件，要求企业大力度限产，但在端午假期最后一天又结束了假期特别限产措施并正式下发文件，昨日开盘成材较上周五大幅回落，盘中弱势运行。总的来说，考虑全球的供需形势，对全年钢价和利润依旧看好，入场条件的关键在于政策的缓和，以及产业政策的落地，推荐择机择时入场多单，应对下一轮的钢材上涨。

策略：

单边：长期中性偏多

跨期：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：钢材消费及库存的变化、宽松的货币环境转为收紧、环保限产政策、疫情的发展情况、原料端价格大幅波动等。



铁矿石：限产政策频繁扰动 铁矿石偏强运行

昨日，铁矿继续延续较强走势，早盘受钢材影响，出现大幅回调，午后迅速反弹。截止收盘，铁矿石2109合约收于1225点，较上一交易日下跌22点；现货方面，昨日PB粉日青两港报1520元/吨，较前日上涨15元/吨；超特粉1100元/吨，较前日上涨15元/吨。昨日钢联公布上周全球发运总量3206万吨，周度环比增加111万吨；其中澳洲巴西发运总量2614万吨，周度环比增加112万吨；澳洲发运总量1850万吨，周度环比增加162万吨；澳洲发往中国总量1551万吨，周度环比增加160万吨；巴西发货总量764万吨，周度环比减少51万吨。45港到港总量2212万吨，周度环比增加162万吨；北方六港总计1143万吨，周度环比增加187万吨。

整体来看，由于压产迟迟不落地，原料自身处于不断增长，且消费水平已经拉升至高位，形成了矿价上涨的良好态势。从中长期来看，铁矿石走势，将更多取决于政策方向，压产政策对于原料端的打压依旧存在，如果政府压产力度适中，则材矿价格双涨；如果重度压产，叠加高基差高估值的现货，价格必然面临回调。在压产未实质性落地之前，矿价仍将维持强势，后期取决于产业政策的力度和实施时间。

策略：

单边 ：短期谨慎偏多

跨品种：无

跨期：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：成材端限产压产的力度及政策导向，成材端淡季需求表现，疫情加重等。



焦煤焦炭：安全生产责任大，以钢定焦压产能

焦炭方面：昨日焦炭期货主力合约2109合约走出凌厉的日内深“v”走势，收于2724.5，环比小涨3元/吨，涨幅0.11%；现货方面，港口现货准一出库价2680，两港库存下降3万吨至180万吨。供需方面，虽多数焦企仍维持满负荷开工但整体仍保持低库存运行，畅销也造成了焦企保价意愿较强。反观钢厂按需采购为主，但整体需求基数仍大，叠加山东以钢定焦政策文件面世，考虑供应端减产预期犹在，焦炭价格继续下行压力不大。

焦煤方面：昨日焦煤期货主力2109合约最终收于1955.5，跌幅1.36%；现货方面，各地主产区在安全事故多发的当下安全检查逐步加严，供应端收缩预期较浓，产地市场活跃度再次提升，下游也开始进行适当的补库，以备未来可能面临原料再次趋紧的可能。进口蒙煤方面，近两日因疫情及节假日因素并存，甘其毛都进关0车，蒙古疫情形势严峻，已连续2日新增确诊人数在2000人以上，短期通关预计有少量恢复，市场主流预期可能在50车附近，可售资源依然偏紧。

整体来看，近期市场消息纷繁复杂，既有成材的压产也有原料的去产能，但只要钢厂没有确实走入减产的现实，或是有铁证表明要进行压产，原材料都将保持强势状态。尤其对于 “以钢定焦”和“以煤定产”政策的延续，若山东真有约1400万吨的焦化产能被列入去产能行列，那么焦炭的供需平衡将会受很大影响，所以此举足可影响未来供需预期，本身目前钢厂压价焦炭难度就比较大。而焦煤方面，频繁的受矿难事故和口岸疫情所干扰，再加上焦煤的中间环节库存较少，进口方面又在无新的建树。并且未来新增焦炉投产有利于焦煤需求的提升，大型焦炉对焦煤的要求更高。整体来看，在没有看到钢材产量真实下降之前，双焦基本面仍然向好，但市场波动较大，参与难度较大，建议观望为宜。

策略：

焦炭方面：中性观望

焦煤方面：中性观望

套利方面：无

跨品种：无

期现：无

期权：无

关注及风险点：消费强度是否能达到预期，宏观经济政策，煤炭进出口政策，工信部门的最新政策动态。



动力煤：供给再收缩  坑口港口价格同步上探

期现货方面：昨日动力煤期货2109合约多空厮杀后多方取胜，最终收于861.4，涨幅为5.28%；产地方面，假期期间各种干扰不断，矿震、降雨等使得供给进一步压缩。鄂尔多斯地区由于矿震等因素，供给压缩严重，煤炭公路日销量下降至90万吨/天。榆林地区严格按照限价进行售卖，矿上低库存运行，拉煤车排队。晋北地区价格以上涨为主，站台贸易商发运积极，煤矿短期内心态向好；港口方面，北方港口库存不断去化，外加近期煤矿的涨价，使得港口贸易商成本提高，因此贸易商报价坚挺。由于近期供给难以提示，终端对高价接受度不断提高，甚至部分贸易商出现惜售情绪；进口煤方面，由于近期部分省份放开进口额度限制，这也直接提振了印尼煤价格。但印尼资源偏少，以及其他国家资源也不多，因此预计到港进口量依然不多。运价方面，截止到6月14日，波罗的海干散货指数（BDI）收于2944，相比于11日上涨87个点，涨幅为3.05%。截止到6月11日，海运煤炭运价指数（OCFI）报于1054.72，相比10日下跌20.16个点，跌幅为1.88%。

需求与逻辑：电厂日耗处于绝对高位，库存依然处于绝对低位，后期补库需求依然很大，水电等清洁能源短期内难以取代火电成为主力发电装置。下游非电煤企业用煤需求不减，且近期煤炭库存都处于低位，现货供需错配依然无法得到有效解决。只是近期政策因素影响下使得期货与现货均难以出现较高涨幅，随着安全事故问题的不断出现，管控力度或增强，供应短时间或难呈现增幅。在政策控价仍频繁的阶段，我们建议趋势者观望。

策略：

单边：中性观望，日内操作为主。

期权：无

关注及风险点：政策的强力压制，资金的情绪，港口再度累库，安检放松，突发的安全事故，外煤的进口超预期等。   



纯碱与玻璃：纯碱假期现货平稳 玻璃提涨成交一般

纯碱方面，昨日中盐安徽红四方因锅炉故障停车，连云港碱业装置减量生产，国内纯碱装置开工率为78.70%，小幅下降总体影响不大。下游需求表现一般，其中轻质纯碱下游用户采购积极性不高；重质纯碱下游玻璃企业需求比较稳定，刚需补货维持正常库存。综合来看，预计后期交割库资源会逐步冲击市场，但同时6、7月份厂家安排检修较多，短期内现货难以下跌，但中长期看，纯碱供需依旧向上，建议逢低做多。

玻璃方面，昨日现货市场整体较端午节前小幅上涨，但成交较为一般，全国浮法玻璃均价2828元/吨，环比上涨0.11%。沙河市场成交偏淡，贸易商走货一般，生产企业库存低位，安全计划17日上调价格；华东市场个别企业价格上调2元/重箱，但产销来看并不乐观；华南区域市场成交一般，个别企业产销平衡外，其它多数企业出货整体偏弱；西南西北价格稳定，部分厂家产销六到七成，个别西北厂家四成左右。综合来看，近期供给小幅提升，需求环比走弱，贸易环节主动去库，厂家库存累积，缺乏向上驱动，但今年仍是玻璃消费大年，后期厂库有望继续步入去库状态，建议逢低做多。

策略：

纯碱方面，中性偏多，关注生产装置、库存变化及下游生产情况  

玻璃方面，中性偏多，关注利润压缩程度及生产线的变动情况

关注及风险点：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期



农产品

郑糖：郑糖创回调新低

昨日原糖震荡下行，巴西中南部5月下半月生产数据偏好，获利资金离场，ICE原糖上冲势能有所减弱。后期主要要留意巴西天气转好的急跌风险。国内糖昨日盘面跟随外盘下跌，夜盘继续走弱，创出回调新低。现货价格广西报价在5450元。国内各主产区5月产销数据已公布，全国5月单月销量93.69万吨，同比环比均有所增加，高于过去5年及10年均值水平，也高于此前市场预期，显示需求面的改善。但工业库存477万吨，同比增加68万吨，仍处于偏高水平。后期来看内蒙核心区种植面积缩减较多，缩减面积超过50%，核心区边缘的糖厂种植面积虽然也有比较大的减幅预期，但是已经低于赤峰附近的核心区。需求端5月之后，天气逐渐转暖，含糖饮料的消费增加是确定性事件。

整体来看，当前糖价继续走低，工业库存偏高，留给市场消化库存时间不是太多，市场继续推高糖价信心显得不是很足。但后期内蒙减产和需求端逐步好转的预期还是支撑郑糖价格。建议不追空，短线操作为宜。谨慎偏多。

风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。



郑棉：棉花震荡运行

昨日郑棉随商品整体回落。国内在棉价反弹至16000以上后显得继续上攻动力不足，主要原因在港口库存压力较大。港口庞大的保税棉或迎来一轮清关、进口机会，港口庞大的外棉库存对郑棉形成的压力不容低估。纺织企业棉花库存相对充足的情况下，观望心态开始显现。棉纱现货方面价格依旧坚挺，在棉花价格上涨后，市场上商家让利减少，纱厂依旧维持低库存运营。大多数纱厂订单在1个月左右，个别大厂订单排至8-9月，纱厂仍然在交货期内。据市场上贸易商、纱厂说道，在棉花价格连续上涨后，下游前期所订棉纱相对充足，现在下游观望情绪浓厚，新下订单极少。

策略层面看，我们认为阶段位置棉价仍然不高，但随着价格上涨，下游逐步开始观望，随着商品整体出现回调，资金继续推升动力不足，短期预计继续震荡运行。中性。



油脂油料：油粕大幅下跌

前一交易日收盘油粕大幅下跌。国际油籽市场，USDA：截至6月13日，美国21/22年度大豆种植进度为94%，低于市场预期95%，高于去同92%和五年均88%，前周90%；当周，美国大豆出苗率为86%，高于去年同期79%和五年均74%，前周76%；当周，大豆优良率为62%，低于市场预期的65%，前周67%，去同为72%；USDA：截至6月10日当周，美豆20/21周度出口检测12.81万吨，低于市场预期的15-30万吨，前周修正后为23.94万吨，初值为23.71万吨，20/21年度累计检测5681万吨为同期最高，进度91.55%；Secex：巴西海外贸易秘书处（Secex）公布的数据显示，巴西6月第2周大豆日均出口量为63.76万吨，较去年6月日均60.67万吨增加5.08%；Canal Rural：巴西植物油工业协会 (Abiove)将巴西2021年大豆压榨预估下调20万吨至4650万吨，较2020年的压榨量4680万吨下降1%，因为国内豆油需求下降，这反映了将生物柴油掺混比例减少到10%的影响；Abiove将巴西2021年大豆出口预估上调至8570万吨；据外电6月11日消息，三位知情人士称，拜登政府在工会和包括他家乡特拉华州在内的美国参议员的压力下，正在考虑如何缓解美国炼油商在生物燃料掺混方面的压力。此前，拜登政府一直在收回前总统特朗普大幅扩大对美国炼油商可再生燃料标准的豁免。法律要求他们每年将数十亿加仑的乙醇和其他生物燃料混合到燃料中，或者从这样做的人那里购买信用额度(RINs)。

国内粕类市场，华南豆粕现货基差M09-40，华南菜粕现货基差RM09-40；

国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p09+920，华北地区豆油现货基差y09+670，华南地区四级菜油现货基差oi09+280。

天气预报显示，美国中西部主产区未来高温少雨，市场开始炒作新季美豆天气风险，美豆价格重回上涨趋势，国内豆粕受益于国外进口成本推升，价格跟随上涨。短期在国内外油脂低库存，国内现货高基差，盘面进口利润倒挂的情况下，油脂远月合约存在补涨需求，但在绝对价格处于高位的情况下，上方空间有限，高位震荡为主。

策略：

粕类：单边谨慎看多

油脂：单边中性

风险：

粕类：非瘟疫情大规模爆发；人民币汇率持续升值



玉米与淀粉：期价大幅下跌

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格稳中偏弱，部分地区报价下调10-50元不等。玉米与淀粉期价受端午节期间外盘带动大幅下跌，其中玉米持仓下滑，而淀粉持仓有所增加。

逻辑分析：对于玉米而言，近期表现相对强于现货，带动基差继续修复，这主要源于玉米进口成本支撑，特别是中储粮进口玉米拍卖成交均价不低。在这种情况下，短期特别留意外盘玉米期价走势，中期则继续关注国内供需博弈走向。对于淀粉而言，考虑到短期行业供需宽松，加上原料端或阶段性弱势，淀粉-玉米价差或继续收窄。而考虑到后期或将进入季节性需求旺季，再加上玉米产销区价差倒挂或将延续，后期价差表现或仍有反复。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。



鸡蛋：现货价格出现下跌

博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格周末以来出现下跌，主产区鸡蛋均价下跌0.11元至4.03元/斤，主销区均价下跌0.05元至4.36元/斤；期价则多有反弹，以收盘价计，1月合约上涨78元， 5月合约上涨43元，9月合约上涨52元，主产区均价对9月合约贴水811元。

逻辑分析：分析市场可以看出，鸡蛋供需矛盾并不突出，虽自身存栏处于相对低位，但一方面期现货价格相对高位已经在一定程度上得以反映；另一方面生猪价格持续下跌表明动物蛋白供应恢复，再加上养殖利润同比良好，养殖户补栏积极性回升，或带动蛋鸡存栏环比回升。在这种情况下，后期更多等待鸡蛋现货季节性上涨带来的交易机会。

策略：中期维持中性，短期维持中性，建议投资者观望为宜。

风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情。



生猪：期价连创新低

据博亚和讯监测，2021年6月15日全国外三元生猪均价为14.21元/kg，较昨日下跌0.59元/kg；仔猪均价为38.97元/kg，较昨日下跌1.75元/kg；白条肉均价20.22元/kg，较昨日下跌0.1元/kg。短期雨水天气难抵供应端出栏增加及冻品库存释放的压力，现货价格仍在苦苦探底。期货方面，多头方难以找到利多题材，空头依旧握有期货高升水的优势，在现货企稳前，期价易跌难涨。

策略：现货价格难以止跌，盘面依旧面临高升水压力，期价短期仍难企稳。

风险：非洲猪瘟疫情，新冠疫情，冻品出库等。



纸浆：浆价连续下跌

河北地区进口俄浆现货市场价格弱势运行，期现商根据自身情况报价，在盘面基础上报盘，更低价格亦存，传统贸易商则维持前期报盘或暂不报价。乌针含税参考价在5850元/吨。江浙沪地区进口针叶浆现货市场供应量平稳，贸易商疲于报盘；期现货商根据期货盘面报价。据闻市场部分含税参考价：部分加针6200-6300元/吨，其中北木6300元/吨左右。下游工厂持观望态度，谨慎观望市场走势。另外有传闻称银星货少，盘面高位整理。短期进口木浆现货市场价格供应量平稳，国产木浆厂家例行检修，整体供应面起伏有限。需求方面，下游原纸市场价格偏弱运行，影响浆市放量。短期浆市交投偏刚需，浆价承压运行，短期建议关注情绪面、宏观面、资金面对市场的影响。

策略：纸浆消费淡季已至，可考虑反弹后布局远月空单。中性；正套操作。

风险：政策影响（货币政策，安全检查等），成本因素（运费等），自然因素（恶劣天气，地震等）。



量化期权

商品期货市场流动性：焦炭增仓首位，螺纹钢减仓首位

品种流动性情况：2021-06-15，螺纹钢减仓43.44亿元，环比减少5.62%，位于当日全品种减仓排名首位。焦炭增仓35.23亿元，环比增加5.03%，位于当日全品种增仓排名首位；焦炭、铁矿石5日、10日滚动增仓最多；豆油、玻璃5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、焦炭、铜分别成交1018.15亿元、939.91亿元和782.42亿元（环比：-12.87%、-3.96%、-16.53%)，位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2021-06-15，能源板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、油脂油料、化工分别成交3439.46亿元、2804.68亿元和2570.93亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、软商品板块成交低迷。



金融期货市场流动性：股指期货资金流入，国债期货资金流入

股指期货流动性情况：2021年6月15日，沪深300期货(IF)成交2163.43亿元，较上一交易日增加4.32%；持仓金额3450.03亿元，较上一交易日增加0.88%；成交持仓比为0.63。中证500期货(IC)成交1290.78亿元，较上一交易日增加14.32%；持仓金额3154.74亿元，较上一交易日增加0.62%；成交持仓比为0.41。上证50(IH)成交590.29亿元，较上一交易日减少1.37%；持仓金额907.76亿元，较上一交易日增加0.22%；成交持仓比为0.65。

国债期货流动性情况：2021年6月15日，2年期债(TS)成交120.25亿元，较上一交易日减少32.2%；持仓金额607.55亿元，较上一交易日增加1.95%；成交持仓比为0.2。5年期债(TF)成交215.27亿元，较上一交易日增加5.82%；持仓金额593.78亿元，较上一交易日增加0.6%；成交持仓比为0.36。10年期债(T)成交551.06亿元，较上一交易日减少13.14%；持仓金额1349.4亿元，较上一交易日增加1.29%；成交持仓比为0.41。