需求开启迟缓 黑色“乌云”难散

龙听

需求开启迟缓 钢材期货“乌云”难散

　　进入三月份以来，钢材终端需求迟迟不见释放。钢坯、成材、期螺价格一路下跌，上海期货交易所螺纹钢期货及热卷期货主力合约更是大幅下挫，从3月5日开始，钢材期货价格已经累计下跌约300元/吨。其中，螺纹钢期货主力从4019元/吨跌至3695元/吨；热卷期货主力则从4114元/吨一路跌至昨日收盘的3811元/吨。

　　钢价回落至1月初水平

　　据统计，上周，钢材现货价格累计跌幅约3%，目前已经回落至1月初的价格水平。

　　“社会库存接近5年新高的同时，从水泥价格和贸易商的交易量数据可以观察得到，钢铁下游需求尚未明显启动，这影响了市场信心。”光大证券(601788,诊股)研究指出，此外，供给开工仍然处于高位，电炉钢周产能利用率上周环比回升10个百分点至53%，全国高炉开工率环比回升0.7个百分点。

　　Mysteel统计数据显示，上周，全国重点城市经销商钢材库存较前一周上涨5.5%，其中长材库存上涨6.53%，板材库存上涨2.82%。

　　金联创资讯钢铁分析师范丽表示，近期，因环保限产影响，钢材市场下游需求启动缓慢，钢厂和社会库存继续堆积。供需矛盾刺激下，市场高价位出货不畅，贸易商低价或让利促成交增多，且盘中频繁下调报价，以回笼资金为主。当前商家对后市心态谨慎，大批量采购者少，且期螺弱势下跌，加剧了市场观望情绪。

　　值得注意的是，在钢材期现货价格下跌的情况下，股市方面亦不乐观，上周，申万钢铁指数下跌2.72%，跑输沪深300指数5.02个百分点；海外钢铁股普遍下跌。

　　根据金联创资讯对本周钢材走势调查结果，相比上周，对本周价格持看涨观点的人士目前占比36%，比上周看涨人数上升4个百分点，看盘整的比例占32%，较上期减少10个百分点，看跌比例占32%，较上期增加25个百分点。

　　后市仍需看需求“脸色”

　　业内人士认为，虽然近期现货价格“阴云密布”，但在一定程度上缓解了未来的悲观预期，对钢市构成支撑。

　　范丽分析，原材料方面，目前钢厂整体销售压力不大，中间商有一定的出货意愿，随着近期价格大幅下跌，钢材市场低价资源放量明显，对市场形成一定支撑。当前钢厂仍在执行采暖季限产计划，高炉仍在检修当中，生产量较为有限，挺价意愿偏强。

　　“从供应来看，唐山限产计划成为常态，邯郸也对取暖季限产进行延长，且也有常态化意愿。大气质量排名靠后的城市，环保压力在2018年只增不减，在环保升级的保驾护航下，钢价延续高位坚挺态势，短期内钢厂报价有望延续强势。”范丽说。

　　需求方面，终端接货情况并不乐观，总库存维持中高位水平，部分商家小幅让利刺激走量。

　　“综合来看，社会库存偏高滞销明显，场内大幅调涨动力不足。终端需求并没有明显释放，市场成交十分有限，商家对于市场信心并不足。业者观望跌情绪普遍，价格继续震荡整理，实单出货根据各自库存成本而定，若出货无明显提升，现货价格或小幅走低。”范丽指出。

　　“目前部分电炉钢已经出现亏损，这有望抑制后期钢铁的供给；旺季需求有望在3月中下旬集中启动，与此同时，取暖季结束，复产也将陆续来临。”光大证券研究指出，总体来看，维持在2018年年度投资策略中的观点，股市方面，钢铁板块难有趋势性、仅有波段性的机会和风险。（中国证券报张利静）

　　库存数据或决定“银四”成色

　　“金三银四”本是钢材消费的传统旺季，但近两周钢铁价格却如同坐上了“过山车”，先是一轮上涨，然后又大幅杀跌。

　　数周前还预期高涨的囤货转眼变成了创新高的库存，市场对“金三”的预期落空甚至加剧了钢价下挫。钢铁行业研究人士认为，本周末出炉的库存数据将很关键，或决定“银四”是否可期。

　　截至昨天收盘，螺纹钢主力合约报收于3695元/吨，跌幅为0.65%。热轧卷板主力合约报收于3811元/吨，跌幅为0.29%，继续维持跌势。

　　现货市场方面，13日上海市场建筑钢材早盘整体企稳，盘螺补涨20元/吨，螺纹现货价格为3850—3880元/吨，与12日价格持平。原材料方面，12日唐山市场普方坯价格下调40元/吨，出厂价（现金含税）报3570元/吨。

　　“近期市场情绪较弱，钢材市场继续震荡调整的可能性较大。”西本新干线首席研究员邱跃成表示，目前钢材整体社会库存超过2000万吨，其中螺纹钢超过1000万吨，创3年来新高。

　　邱跃成认为，“预期”左右了之前的市场走势。春节前后，大户小户都对年后需求特别看好，推动钢价走出了一波“冬储”行情，也令社会库存迅速增加。这种看涨预期甚至在春节长假后一周成交清淡的情况下，继续助推黑色系上涨。然而，元宵节后，下游需求未出现预期中的启动迹象，令前期高位囤货的钢贸商感到压力。上周，美国对进口钢铝征收重税、部分宏观数据不及预期等消息陆续传出，加上空头在市场上渲染钢材消化困难等消息，进一步刺激囤货者们尽早出货。

　　“冬储的钢材已陷入亏损。如果在1月份囤货，近期贸易商还将面临较大的资金回笼压力。”邱跃成表示，本周库存数据变动将很关键，若不及预期，将进一步对市场形成冲击。不过从上周末开始，钢材市场成交还不错，本周库存下降希望较大。往年大规模开工也集中在3月15日后启动，目前也没有证据证明今年三、四月旺季需求会减弱。

　　生意社钢铁分社主编何杭生在接受上证报记者采访时认为，近期市场都在议论高库存导致钢价大跌。对比历史数据，目前的数据并不算最高。

　　根据他的调研，贸易商正月初七后就普遍复工，并且看好节后需求加紧囤货。但受春节较晚等种种因素的影响，需求端则有30%至40%的工人直到元宵节仍未复工。开工进程比往年慢，引起了供需错配。目前钢厂库存并不高，从钢厂最新制定的价格政策来看，普遍进行挺价甚至上调价格。今年将继续加大钢铁行业去产能力度，严控供应端，这些消息也对钢铁行业较有利。“总体而言，只是行情延后了。预计螺纹钢下跌最多延续到3月底。"银四"仍然可期。”何杭生如是说。

　　基于最近期现货市场表现，兰格钢铁报告认为，无论钢厂还是现货市场都具备一定的抗跌能力。市场对3月中下旬需求逐步启动的预期仍然存在，市场信心并未完全消退，价格一旦跌至市场心理价位，入场采购需求就将启动。（上海证券报王文嫣）

　　“煤”况愈下带来触“电”良机

　　煤炭价格和火电股的反向关联效应再次体现。春节之后，受到动力煤价格持续下行支撑，火电股表现出色。动力煤主力合约1805从1月30日679.8元/吨的高点持续回落，截至3月12日，报收608.6元/吨。期间A股中信电力指数从2月9日的最低点2845.48点开始，连续收下14根阳线，截至3月13日报收3127.67点。

　　业内人士分析认为，2017年煤价高位运行压制电厂利润。开年以来，煤价持续上涨走势逐步收敛，在此支撑下电力股业绩改善预期增强。后市一旦煤价下行趋势确立，电力股或将迎来超额收益。

　　供需紧张缓解“煤超疯”回头

　　春节之后，煤炭供需关系持续缓解，煤价也持续下行。现货市场上，根据中国煤炭市场网3月12日的最新数据，CCTD秦皇岛动力现货价格持续下行。其中CCTD5500大卡煤种从2月5日的615元每吨下行至611元每吨，5000大卡煤种价格从2月5日的598元每吨下行至584元每吨，跌幅更加明显。期货市场上，动力煤主力合约1月期间的涨幅几乎回吐殆尽。

　　兴业期货研发部工业品分析师魏莹告诉中国证券报记者，供需关系改善是春节后动力煤价格持续下行的主要原因，在供给吨，春节期间几大国有煤矿保障供应使得供给端相对充足。在需求端，春节之后用电需求减少，与此同时，随着天气转暖，燃煤取暖的需求也在下降。

　　需求转弱在一些数据上也得以体现，2018年春节前后30天，六大电厂合计耗煤量为1725万吨，而去年同时期内，六大电厂耗煤量仅为1565万吨。在耗煤量大幅提升的情况下，2018年春节前后30天，六大电厂库存提升488.23万吨，而去年同时期内库存提升幅度仅为188.5万吨。

　　兴证期货大宗商品研究总监林惠表示，环渤海地区动力煤价格持续保持下降态势、加之大型煤企也相继下调下水煤长协价，市场看跌预期浓厚，预计后期动力煤市场或延续偏弱运行，煤炭价格将继续回落。不过林惠强调，预计后期随着产能置换速度的加快、先进产能的不断释放，煤价或逐渐回归合理运行。

　　煤价长期仍存下行空间

　　近期，国家发改委有关负责人介绍，煤炭2017年去产能目标为1.5万吨，实际超预期完成2.5亿吨，2016年完成2.9亿吨，两年化解过剩产能5.4亿吨，“十三五”规划的煤炭产能退出目标是8亿吨，2018年如果能够完成去产能1.5亿吨任务，那么最后两年仅剩1.1亿吨，预计未来去产能的速度相较前两年有望放缓。

　　方正证券(601901,诊股)研究员郭丽丽表示：“煤炭需求有限，日均煤耗已到阶段高点，未来煤炭仍存下行空间。”郭丽丽分析，3月8日六大电厂日均煤耗为64.10万吨，已较春节的最低点提升了23.59万吨，与去年同比降低1.45万吨，基本同去年工厂复工后的日均煤耗一致，且高于前年12.2万吨。随着采暖季的结束，电力需求将小幅萎缩，在供应稳定的情况下，需求趋弱。

　　魏莹认为，目前电企长协价格相对稳定，且库存充足，后期将利用长协持续压制煤价。事实上，2017年以来，电、煤一直在博弈，煤价始终占上风，但电力企业凭借“长协煤”支撑，不断见招拆招。比如8月份旺季时，电厂日耗增速相当快，煤价也出现持续上涨，但电厂始终以偏低的库存运行，没有特别大量的补库。这也导致现货煤价当时没有涨得太高，仅涨到650元/吨左右。

　　不过魏莹表示，“煤价不会回到前期的高点，但是从政策上来看，煤炭企业的利润不会下滑太快，此外，供给侧改革对煤价也会形成支撑。”

　　火电或将迎来盈利拐点

　　2017年，煤价高位运行压制了火电企业盈利，A股多家上市火电企业全年业绩大幅下滑。比如华能国际(600011,诊股)（6.94-0.72%，诊股）此前发布的业绩预减公告就显示，2017年归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期比，将减少人民币70亿元到79亿元，同比减少88%到98%。华电国际(600027,诊股)、国电电力(600795,诊股)净利润预告同比降幅分别约为87%和53%，如考虑相关公司现有电力装机结构及其他资产结构，煤电业务基本处于盈亏平衡边界。

　　动力煤价格持续下行，作为下游的火电企业开始蠢蠢欲动。Wind数据显示，中信电力及公用事业指数2月12日低位以来累计上涨9.57%。同期华能国际涨幅为19.24%，深南A等个股期间表现同样出色。

　　部分市场人士分析认为，煤价持续下跌成为火电股板块上行的重要内因。“火电股上涨主要受益于动力煤价格下行，”上海一家大型私募的研究总监对中国证券报记者表示，“2016年以来，火电企业的业绩受到煤价压制较大，目前无论是供给侧改革力度边际递减还是需求维持稳定都表明煤价下跌的可能变大，市场此前对于火电企业的悲观预期得到了修正。”

　　该私募总监表示，长期以来，煤价和电企的盈利一直是负相关，在二者都没有波动的情况下，电力股一直是防御性投资者的重要品种。但是在过去两年煤价持续高位运行之后，一旦煤价有下跌的迹象，电力股就会变得“攻守兼备”，成为部分大资金的重点目标。

　　海通证券(600837,诊股)吴杰表示：“火电反转的核心逻辑是煤价中枢下移。由于煤价高位，按照业绩预告，目前多数火电公司2017年盈利将大幅下降，部分甚至亏损，PB估值已接近10年以来低位。尽管煤炭行业2018年仍将去产能1.5亿吨，但并未较2017年增加，短期煤价淡季回调已经开始，认为，未来煤炭新增产能投放将逐渐增加，长期看，煤价回归合理绿色区间是可以期待的。认为火电盈利或已逐步筑底，长期看，火电具有盈利改善、估值修复的机会，值得积极关注。”（中国证券报孙翔峰）