橡胶：跨月套利机会显现

龙听

沪胶的基本面仍然维持弱势运行。虽然短期进入停割期，供给端压力减轻，但下游的需求却难以乐观。当前国内环保仍然保持高压态势，整体上对下游的需求造成打压。
　　高企的库存压力需要后延
　　目前国内显性库存仍处于高位。截至3月初，青岛保税区库存增加至25.4万余吨，较去年同期大幅增加8.8万吨。上期所库存为43余万吨，注册仓单数量接近40万吨，相比去年同期增长12.1万吨。与此同时，保税区外还有15万吨左右的混合胶，国储局老胶库存为54万吨。目前在基本面弱势的情况下，下游需求难以出现爆炸性增长，只能通过1809合约与1805合约扩大远月高升水，来承接目前的仓单压力。
　　从近几年的交割量来看，由于市场上还有大量的老全乳尚待消化，制品企业对于全乳胶的消耗量并不高，因此直接从盘面接货的意愿较低。2014年—2017年全年交割数量分别为107960吨、197550吨、276420吨和250740吨，其间在1、5、9交割的全乳胶有大部分是现货企业进行跨期或者期现套利，流入现货市场直接消化的少之又少。因此，大部分的仓单需要不断向后展期，直到11月强制转为现货注销掉。
　　环保高压之下 下游需求难以爆发
　　春节以来，下游轮胎厂陆续开工，但现货市场的交投依旧清淡，下游需求仍处低位。截至3月2日，卓创资讯监测山东地区轮胎企业全钢胎开工率61.04%，环比上涨46.94%，同比下滑4.93% ；半钢胎开工率为58.86%，环比上涨43.82%，同比下滑11.50%。轮胎厂开工率在节后虽有提高，但相比往年仍是处于较低水平。在今年环保保持高压态势之下，势必还会对下游的生产需求造成不利的影响，整体难言乐观。
　　新年伊始环保部便组织28个督察组对京津冀进行“回头看”督察，山东地区下游的轮胎企业特别是中小型轮胎企业因为环保排污不达标而被屡屡下达整改通知，断水断电行政处罚屡见不鲜。无论轮胎制造的上游企业还是轮胎制造企业本身都属于化工企业，橡胶、炭黑等原材料无不受到环保的影响，短期内对下游的需求造成冲击。
　　盘面价差走势
　　沪胶常年呈现出远月升水的格局。临近主力移仓换月的时候，价差一般会扩大到400元/吨以上。通过近几年我们对9月合约和5月合约价差的简单统计分析，可以看出来价差最大值都能达到500元/吨左右。
　　前期主产国“挺价政策”密集炒作，导致5月合约走强，9月和5月价差大幅回落。随着炒作情绪的退却，加上目前5月主力合约在13200—13500元/吨一带面临着较大的反弹压力，5月合约后期继续走强的可能性较小。目前9月和5月价差依然是小于理论的移仓成本，4月即将进入限仓月。基于主力的移仓成本计算，9月和5月价差有望继续扩大。5月合约仍然沉淀着大量的流动性，也需要9月和5月合约价差继续扩大，来承接近月的流动性。
　　操作上，9月和5月合约后期仍有扩大空间，如遇大幅回落可继续入场，预期价差在460元/吨左右。后期一旦9月和5月价差继续拉大，1月和9月价差恐将回落，如回落至1800元/吨以下，可择机反套(多1901空1809)入场。结合9月和5月价差的判断，后市如果9月和5月价差快速扩大至460元/吨以上，可采取单边空9月合约的策略，有产业背景的企业可以尝试正套。 　 　 　 　 　 　 　(作者单位：国贸期货)