中信建投：供给减少VS需求疲软 LPG大概率继续震荡

龙听

　摘要：

　　行情回顾：期货方面，3月液化石油气主力合约LPG2104小幅下跌，3月末价格较2月末下跌1.87%。现货方面，3月现货报价多数上涨。东北地区民用气现货价格涨幅最大，为7.41%；华东民用气价格涨幅最小，为3.73%。

　　要闻：2月中国官方PMI数据小幅下降；美国油气钻井数量连续第八个月增加；3月沙特CP小幅上涨。

　　供需关系：3月国内LPG炼厂产量环比持稳，到港船货增减少，供给面总体呈利多影响。下游需求表现稳中有降，燃烧需求出现季节性下降；化工深加工需求表现持稳，需求端利空价格走势。各地区炼厂库存率小幅下降，港口库存率持稳于高位。

　　操作建议：短期来看，LPG大概率仍将维持震荡走势，LPG2105上方关注3900-3950压力，下方关注3700-3750支撑，建议暂时观望。中期来看，LPG需求有望季节性走弱，价格有望下跌。后期投资者可背靠3900-3950区间逢高沽空06/07/08合约，并严格设置止损。

　　不确定风险：原油价格大幅上涨；下游需求恢复超预期。

　　一、行情回顾

　　2月25日至3月25日期间，各区域LPG现货价格全线上涨。具体来看，东北地区民用气现货价格涨幅最大，为7.41%；华东民用气价格涨幅最小，为3.73%。期间LPG主力合约LPG2104宽幅震荡，3月累计下跌1.87%。以华南地区价格计算，3月基差变动不大，整体在200-500元区间范围内，截至03.25，华南地区现货均价与LPG2104的基差为301元/吨。

　　表1：国内各地区民用液化石油气现货（单位：元/吨）报价

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图1：LPG基差变动：LPG华南现货均价-LPG主力合约

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　二、价格影响因素分析

　　1、宏观/要闻

　　1.1 2月中国官方PMI数据小幅下降

　　2月28日，国家统计局发布数据显示，中国2月官方制造业PMI为50.6，前值为51.3；中国2月非制造业PMI为51.4，前值52.4。PMI已连续12个月位于临界点以上，但景气水平较上月有所回落。

　　1.2 美国油气钻机数量连续八月增加

　　据美国能源服务公司贝克休斯发布报告，3月美国活跃石油和天然气钻井数量连续第八月增加，油气钻井数量由上月底的411座上升至3月底的417座，环比增加6座。钻井数量连续增加，主要是受到油价上涨影响。

　　1.3 3月沙特CP上涨

　　沙特阿美公司2021年3月CP公布值为：丙烷625美元/吨，较上月涨20美元/吨；丁烷595美元/吨，较上月涨10美元/吨。

　　2、供给分析

　　2.1 国内LPG产量

　　据隆众资讯统计，3月全国160家液化石油气生产厂家周度产量均值为41.40万吨，环比2月基本持平。3月LPG产量处于较低水平，主要是受到主营炼厂检修影响，3月炼厂检修较多，导致LPG产量下滑。预计短期内LPG产量仍将处于较低水平，供给端对价格形成部分支撑。

　　图2：国内周度LPG产量及变动率

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图3：国内月度LPG产量（单位：万吨）

　　数据来源：国家统计局，中信建投期货

　　2.2 国内LPG主营炼厂检修情况

　　据隆众资讯统计，3月LPG炼厂检修计划较多，且持续时间较长，涉及产能较多。短期炼厂检修，将导致LPG产量减少，对LPG价格形成利多支撑。

　　表2：近期LPG装置检修情况（单位：万吨/年）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　2.3 LPG进口情况

　　隆众资讯数据显示，3月1日至3月25日期间，3月码头到船量下降明显，周度进口量在20-30万吨水平。截止到03.25当周，LPG进口船期25.48万吨，环比上周下降6.22万吨。价格方面，3月4月沙特CP预期小幅下跌，最新丙烷预期价格570美元/吨，环比3月初下跌6美元；丁烷预期535美元/吨，环比3月初下跌11美元，短期进口成本小幅下降，对现货的成本支撑有所减弱，预计4月沙特CP较3月将出现较大的下跌。

　　表3：近期LPG到港情况（单位：万吨）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　图4：沙特预测合同价（单位：美元/吨）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　2.4 LPG炼厂库存

　　3月国内各地区LPG炼厂库存率多数出现下降，总体的库存率小幅下降。具体来看，3月仅东北地区库存率上升，其余地区库存率下降，华东、华南、沿江、华北、西部地区库存率降幅分别为5%、1%、4%、2%、4%。截至3月底，各地区库存率维持在30%左右，库存率处于中性水平。3月多数地区的炼厂库存率下降，主要是节后下游补库需求较好，且原油价格上涨期间下游买涨较为积极。随着天气转暖，LPG需求季节性下降，后期炼厂库存率上升概率较大。

　　表4：国内各地区LPG炼厂库存分析（%）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　2.5 LPG港口库存

　　受到需求疲软拖累，3月LPG港口库存率持稳于高位。华东港口库存率减少0.59%至61.39%；华南港口库存率增加1.01%至62.16%。3月港口库存率持稳于高位水平，华东华南港口库存率都超过60%，利空港口现货价格走势。

　　图5：华东及华南港口库存率（%）

　　数据来源：隆众资讯，中信建投期货

　　3、需求分析

　　3月LPG下游需求表现较为平稳。从燃烧需求看，进入3月以后，全国多地气温明显回升，LPG需求出现季节性下降。从化工深加工需求来看，3月化工深加工需求稳中略降。截止到03.25，国内烷基化油开工率约为48.50%，环比上月末上升5.28%，高于去年同期水平；MTBE开工率为48.04%，环比上月末下降7.56%，接近去年同期水平；PDH装置的开工率为54.32%，环比上月末下降27.07%，低于去年同期水平。随着气温的进一步升高，后期LPG的燃料需求有望进一步下降，预计4月需求将继续维持弱势，将对价格构成拖累。

　　图6：国内MTBE开工率走势（单位：%）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　图7：国内烷基化开工率走势（单位：%）

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　三、持仓与技术分析

　　从持仓上分析，截至3月底，LPG新的主力合约LPG2105单边持仓3.00万手，较上月末的主力合约持仓变动不大。截止到03.26，LPG2105合约成交量接近5万手，活跃度较上月明显下滑；LPG2105前二十多单持仓2.23万手，前二十空单持仓2.25万手，前二十净空单持仓0.02万手，净空单减少0.05万手，多空力量较为均衡。

　　从仓单角度分析，截至03.26，LPG注册仓单为775张，较上月末减少3935张。3月仓单大幅减少，主要是由于3月为LPG仓单集中注销期。预计随着仓单数量进一步减少，4月合约的仓单压力明显减少，对近月合约价格有部分支撑作用。

　　从技术上分析，3月LPG主力合约2104窄幅震荡，价格高点为3941元/吨，价格低点为3804元/吨，价格波动幅度较小。新的主力合约LPG2105也维持区间震荡，变动不大，预计短期震荡概率仍然较大，下方关注3700-3750支撑，上方关注3900-3950压力，建议暂时观望。

　　图8：3月末（03.26）LPG2105持仓状况

　　数据来源：大商所，中信建投期货

　　图9：液化石油气LPG2104合约K线图

　　数据来源：Wind，中信建投期货

　　四、行情展望与投资策略

　　3月LPG期货主力合约LPG2104价格窄幅震荡，整体变动不大；现货价格多数上涨。从基本面看，3月国内LPG炼厂产量环比基本持稳，处于较低水平，到港船货减少，供给面总体呈利多影响；下游需求表现一般，燃烧需求出现季节性下降；化工深加工需求表现持稳，需求端略利空价格走势；各地区炼厂库存率小幅下降，港口库存率维持高位。展望后市，短期LPG大概率仍将维持震荡走势，LPG2105上方关注3900-3950压力，下方关注3700-3750支撑，建议暂时观望。中期来看，LPG需求有望季节性走弱，价格有望下跌。后期投资者可背靠3900-3950区间逢高沽空06/07/08合约，并严格设置止损。

　　中信建投期货 李彦杰