大豆期货如何做跨品种套利

龙听

所谓跨商品套利，是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进（卖出）某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出（买入）另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。
   跨商品套利必须具备以下条件：一是两种商品之间应具有关联性与相互替代性；二是交易受同一因素制约；三是买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割月份。在某些市场中，一些商品的关系符合真正套利的要求。比如在谷物中，如果大豆的价格太高，玉米可以成为它的替代品。这样，两者价格变动趋于一致。另一常用的商品间套利是原材料商品与制成品之间的跨商品套利，如大豆及其两种产品–豆粕和豆油的套利交易。大豆压榨后，生产出豆粕和豆油。在大豆与豆粕、大豆与豆油之间都存在一种天然联系能限制它们的价格差异额的大小。
一、大豆与豆粕的关联性及套利投资策略分析
要想从相关商品的价差关系中获利，套利者必须了解这种关系的历史和特性。例如，一般来说，大豆价格上升（或下降），豆粕的价格必然上升（或下降），如果你预测豆粕价格的上升幅度小于大豆价格的上升幅度（或下降幅度大于大豆价格下降幅度），则你应先在交易所买进大豆的同时，卖出豆粕，待机平仓获利。反之，如果豆粕价格的上升幅度大于大豆价格的上升幅度（或下降幅度小于大豆价格下降幅度），则你应卖出大豆的同时，买进豆粕，待机平仓获利。
衡量大豆期货和豆粕期货之间的价格关系是否合理，主要通过大豆压榨生产过程中的利润值来衡量。在国内一般生产条件下，国产大豆1吨可以生产0.16吨豆油和0.785吨豆粕。因此，国产大豆压榨利润值计算公式为：
压榨利润=压榨收-压榨成本
=豆油销售价格×0.16＋豆粕销售价格×0.785-大豆采购价格-加工费

*加工费东北、华东、华南地区压榨费用平均值120。

进口大豆压榨利润值计算公式：
压榨利润=压榨收-压榨成本
=豆油销售价格×0.18＋豆粕销售价格×0.775-大豆进口成本价格-加工费

由于目前上市的大豆合约的交割标的物为国产大豆,因此,我们可以根据国产大豆压榨利润值的高低,来判断大豆和豆粕期货价格关系是否合理。
100％大豆=18％豆油＋79％豆粕＋3％损耗
虽然大豆与豆粕两者之间具有很强的相关性，但毕竟是两种不同的商品，就像铜和铝一样，很难给出一个理论指导价差，因此我们只有根据直观的图表来寻求其间套利的规律。
通过观察同一个合约的大豆、豆粕的价差，我们能够看到一个共同的特点，那就是：大豆与豆粕的价差一般都在250至450之间的范围内波动。因此，我们可以认为，大豆与豆粕的价差接近或大于450、接近或小于250时，都是我们所捕捉的套利时机。具体作法是，选择同一月份合约，价差接近或大于450时，买豆粕卖大豆；价差接近或小于250时，卖豆粕买大豆。
值得一说的是，这上面250和450是为了大家理解的方便，给出的两个很刚性的数值，并不是说只有当价差达到这两个数值时，才可以进行相对应的套利操作。在实际操作中，我们根据综合因素，会在这两个数值的上下浮动。比如在养殖业季节性低迷时，豆粕价格一般较低，此时，大豆与豆粕的价差会季节性扩大。因此在这段时期操作大豆和豆粕跨商品套利时，就要对上面的一些数据作出相应的调整。这种因养殖业趋淡而导致季节性的价差扩大，一年中一般有两至三次。
二、大豆与豆粕价差走势的季节性特征分析
    对比月份   1    2    3   4   5     6    7    8    9    10   11   12
    01年价差  500  320 265   340 370  460  450  430  352  360  317  27
    02年价差  274  360 398   350 341  330  340  360  350  380  333  3
  上表是大连大豆与豆粕1月合约价差在2001年与2002年同期走势的比较，从表中可以看出，虽然大豆与豆粕市场所面临的基本面有很大差异，而其价格走势差异更大，但两者间价差走势在全年各个不同时期仍表现出一定的规律性。一般来说，第一季度大豆与豆粕的价差处于全年的较低位置，这一段时间正好是国产大豆上市后的集中供给期，大豆价格相对较低，而豆粕价格则由于春节前后处于豆油的消费旺季，各压榨厂大豆压榨量较大造成豆粕供应量增加而处于相对低位，这样两者之间的价差在全年的分布中也处于一个较低的水平。从3月份开始到6月份，国产大豆集中供给压力逐渐减弱，大豆消费日趋旺盛，价格逐渐走高，而此间豆粕消费处于缓慢复苏阶段，价格虽然上涨，但幅度并不大，这样大豆与豆粕价差不断扩大。从6月初到8月中旬，大豆已过消费旺季，而此时正是国内豆粕消费季节，因此豆粕价格在此期间开始大幅上行，而大豆价格此时则开始步入调整，在这一段时间内，大豆与豆粕价差开始由高位回落，并在8月中旬再度接近全年的低点。在大豆收获季节到来之前，8月底至9月中旬国内大豆供应基本处于断档状态，此间大豆价格将会由于季节性因素而再度攀升至全年高位，这使得大豆与豆粕价差再度扩大。而随着大豆收获季节的到来，新豆上市压力逐渐增大，大豆价格开始缓慢进入季节性回落过程，而下半年豆粕的消费通常情况较上半年旺盛，豆粕市场价格也高于上半年，这样大豆与豆粕价差就会再度回落至低位，全年的价差低点一般出现在10月至12月这段时间内。
   通过对比以上大连大豆与豆粕价差走势在全年的分布规律，我们不难看出，大豆与豆粕价差在每年的分布还是有一定规律性的，这个规律是由国内大豆与豆粕市场的供给与消费特征所决定的，应当理解为大豆与豆粕的自然属性所造成的。正确理解和运用这一价差变动规律，不仅可以在两者之间的跨品种套利中获得较为丰厚的利润，而且也可以通过对价差走势的分析判断对大豆和豆粕的价格走势进行更为科学的预测。从各期货市场的情况来看，跨品种套利往往会比同品种套利产生更大的利润，而且两相关品种之间的价差分布规律不太会受到交易行为的影响，只要运用得当，这种套利方式将比纯粹的期货投机交易利润更大。
   在实际进行大豆与豆粕跨品种套利交易时，除了要运用前面所提到的价差上下限附近的交易策略以外，同时也要兼顾这两个品种之间价差分布的季节性特征。如果在实际交易中价差临近历史走势的上下限值，即可按上述方法直接入市交易，而用价差的季节性分布特征来决定获利平仓的时间段。同时，当交易者以价差的季节性分布特征入市参于跨品种套利时，也可以参照价差历史走势上下限值考虑获利平仓的价位区间，这两种价差分布规律只有结合起来运用才能使大豆与豆粕之间的跨品种套利成功率更高。
三、大豆与豆粕之间的其他套利方法
    除了上述通过图表及豆、粕的季节性规律寻求得到的套利机会外，在实际的操作中，更简单实用的套利方法将为投资者寻求套利良机提供了途径，下面就此简单述之。
    根据大豆与豆粕间的绝对差价进行套利
    公式：绝对价差=大豆价格－豆粕价格
   这种方法的优点是计算简单，通过简单的相减就可以在绝对价差过大或过小时进行套利，其缺点是这种方法没有考虑到期货价格的周期因素。比如，当期价在底部时由于绝对价格低，可能较小的差价就可以进行套利；而在顶部时，尽管价差较大，但是由于市场处在高位，这时如果价格持续上升，价差很可能会越拉越大，此时买低卖高的套利交易就很可能会形成亏损。例如当大豆价格在1200、豆粕价格在1000时，他们之间的价差是200点，属于正常情况。但是如果大豆涨到了3600了，而此时豆粕的价格是3000，这时的价差虽然有600点，但是由于期价处在高位，这一价差可能也属于正常情况。如果按照绝对差价的方法进行套利，而价格又再次上涨，那么这一绝对价差就有可能会继续扩大，套利交易就会出现亏损。
    根据大豆与豆粕的比价关系进行套利
    公式：比价=大豆价格/豆粕价格
   豆粕和大豆的比值一般在0.80～0.85之间，当两者的比价超过0.85时，就存在跨品种套利的机会。不过随着合约月份活跃期限的不同，不同的合约之间比值也可能会存在差异，某些时候可能由于投机等因素的影响，会大幅偏离这个比值。这种方法可以有效地避免第一种方法的缺点，但这种方法也有它的缺点。比如在正常情况下，大豆与豆粕的比价是1.2，在底部时价差较小，在高位时价差较大。当大豆价格为1200时，豆粕是1000，比价是1.2；当大豆价格为3600时，豆粕是3000，比价还是1.2，不过绝对价差已经从200变成了600，这个时候期货价格的比值虽然没变，但市场实际上是存在套利机会的。
四、套利机会判断应考虑的因素
    在正常的套利运行过程中，由于市场的异常变化使得套利的结果将会有所差异，因此在实际操作中须对其作一客观的认识，以免影响我们的判断。
    A）商品季节性因素。大豆是季节性很强的农产品，在进入供应旺季或消费淡季时，会加大同期合约的价格压力，从而拉大与远期合约的价差。反之进入消费旺季，或供应淡季时，则会缩小价差。在大豆市场，有强势合约和弱势合约之分，这就是大豆季节性的最直接反映。
   B）突发事件的影响。因运输中断、自然灾害等因素的影响造成短期内供求关系紧张，这会导致现货及近月合约价格上涨，或者因为集中到货、下游企业停产等因素导致近期合约大跌。在SARS期间，我国去美洲运大豆的货轮就因为要隔离检查，而耽误了船期，导致近期合约大幅上涨。此外，洪涝、干旱、病虫害对大豆市场的影响也是很明显的。
    C）经济周期转折导致商品价格运行趋势改变，从而打破固有的升贴水模式，导致价差偏离，商品运行周期往往会提前或滞后于整体经济周期。
    D）主力集中在某个合约或者主力逼仓，造成该合约价格明显偏高或者偏低。
    E）国家政策的突然颁布或改变造成供求关系的改变，从而导致价格产生偏离。
    上述因素使得市场里有许多异常情况导致价差偏离，但在我们的实际操作中，不是每一次都能根据偏离价差进行操作的，这要求对每一次具体的套利机会进行判断。这些判断包括：
    1）造成价差偏离的主要原因是什么。
    2）偏离价差回归正常的时间预计多长，在套利交易中，时间成本是我们考虑的重要因素。
    3）风险收益比是否合适。
    4）成功系数有多大。
五、套利操作原则
    1.入市前要进行严谨的分析，制定严密的方案并完整执行，不可随意操作。
    2.建立有效的交易系统，套利交易跟单边交易一样，也要一套行之有效的交易规则，包括入市条件、建仓步骤、出市条件、平仓步骤等。
    3.建立完善的风险管理机制，包括：止损原则、单次亏损限制、整体亏损限制等。
值得特别注意的是：
1.利润出来后，不可因自信而解单边头寸。
2.应先在成交量不大的合约操作后，再进行成交量大的合约的操作；因为反过来操作时会因为成交不了等量的头寸而变成单边投机。
3.套利交易仍要有追随趋势的原则，这里指的趋势不是要求我们判断涨势或者跌势，而是要求我们判断价差正在变大还是变小。
六、总结
   期货市场作为一个投资与投机相结合的市场，对于市场在某时段产生的套利机会要有自己清醒的认识，毕竟期货价格仍与市场现货价格相呼应，作为商品期货更为如此。但是对于那些与市场价格偏离过大的品种也要勇于参与投资。可以说，在市场强大的力量下，不合理的价差会在很短的时间内得以修复，机会稍纵即逝。同时套利的重点并不是在于其获利区间的如何计算上，在于其把握市场给予我们机会的应用上，可以说一个成功计划的成功实施还是要靠投资决策者的果断与耐心来付诸与实践。
    套利交易目前已经风靡于国际金融市场，而在我国仍属于刚起步阶段，不论是金属期货还是农产品期货，都将给投资者提供更多的投资机会，仔细深入的研究是大有裨益的。