金牛奖演讲实录 | 江晖：我的绝对回报梦想（转）

龙听

星石投资蝉联第六届中国股票私募金牛奖（五年期），星石投资董事长江晖再获金牛私募投资经理（五年期），此前星石已蝉联了1-5届股票私募金牛奖，是该奖项的最大赢家。


以下是星石投资董事长江晖在颁奖现场的发言实录：


感谢中证报，第六次把金牛奖这个重要的奖项颁给我们星石，让我又登上这个领奖台。站在这里，我确实感概万千。



十二年前，我还在华夏基金的时候，我曾经想做一个绝对回报产品，我参与设计了华夏回报基金，并担任第一任基金经理，但当时市场条件不成熟，并没有取得明显成功。但做这样一个“绝对回报”产品，自此成为了我的梦想。



八年前，我从公募基金下海，创立了星石投资，期望有早一日实现“绝对回报”梦想。创业之初，国内做绝对回报产品的条件也不算成熟，证券市场上还没有任何做空工具，国外用对冲来手段实现绝对回报的那一套，在这里统统用不上。怎么办？我的办法是：从零开始慢慢研究！



就这样我带着几个最初创业的投研人员从零开始，去研究什么是绝对回报，如何才能做到绝对回报。最初的五年里，我受到国外绝对回报理念的影响非常大，我认为，绝对的控制下行波动才是真正的绝对回报。所以星石投资在成立之初，非常严格地控制下行风险，即使经历了2008年那样的暴跌市场，我们的历史最大回撤始终控制在5%左右，同时长期复合回报大概在10%左右。在最初的熊市阶段，客户对这样的表现很满意，可是后来，随着国内结构性牛市的到来，客户变得不再满意了，觉得我们的收益和回撤都过低。



我再一次陷入了深深的思考。在中国，到底怎么样的收益风险比才是客户真正需要的“绝对回报”呢？回顾我多年的投资经历，也反观星石投资这几年的投资表现，我突然意识到，中国市场具有强烈的新兴市场特征，其最大的优势是能够为优秀的基金经理们提供收益风险不对称的投资结果。



从这个角度出发，我们再来看看星石产品的投资表现。如果我们把五年及以上的长期复合回报当做收益的代表指标（星石为10%左右），五年及以上的长期历史最大回撤当做风险的代表指标（星石是5%左右），那么我们就可以得出一个粗略的结论，从五年及以上的长期而言，星石产品的收益和风险的配比关系是2:1。



这个结论颠覆了我们从西方投资哲学中得到的基本理念，即收益和风险是对称的。换句话说，在完全的理性市场，长期而言，收益和风险应该是1:1的比例关系。



这就是说，中国A股市场，还是一个典型的未成熟市场，它赋予优秀基金经理以极大的空间，可以追求更高的收益，同时不用冒那么大的风险。我想，这解释了为什么中国的基金经理，即使是公募基金，都像打了鸡血一样奋力拼搏；而国外的公募基金经理却暮气沉沉，每天朝九晚五的平平静静的工作。



回到我们关于“绝对回报”的思考，既然在中国A股市场，有着这么好的机会，能够获得如此高的超额收益，那么我们的绝对回报，是不是还是应该像国外一样，严格控制回撤，同时放弃了比国外市场多两倍的收益呢？



这一次，我完全抛开国外绝对回报理念的束缚，开始基于中国市场，思考什么才是真正适应中国市场的“绝对回报”？



绝对回报产品最早的出现，源于对客户需求的深度挖掘。沿着这个思路，我首先要了解，在中国，客户真正需要的是每个月的绝对回报吗？我让公司市场部开展了广泛的客户调研活动，他们的结论是，几乎没有客户需要那么绝对的回报，大家需要的是在控制一定风险的基础上，获取更高的回报，尤其是在收益（五年及以上的长期复合回报）和风险（五年及以上的长期历史最大回撤）的比例关系在2:1，甚至更高的时候。



在反复调研和思考之后，我决定一定程度上放大波动度，从而获取更高的收益。我希望能够做一个基于中国市场，适应中国客户需求的中国版的绝对回报。目标确定了，接下来就是方法了，好在星石已经有多年的累积，我们用了两年的时间，慢慢地我们的方法逐步完善为“中国式绝对回报”投资方法，包括“板块选时、价值选股、星石绝对回报模型”。




板块选时：就是将所有行业分为“周期、科技、消费、防御”四个板块，然后通过基本面研究每个板块的趋势，每一个板块都有若干个行业构成，如果这个板块大部分行业景气度上行，或者板块内行业共振强劲，意味着该板块的投资机会来临。


价值选股：在板块内挑出趋势最好的行业后，进一步细分其子行业研究，选出趋势最强的子行业，然后根据价值投资理念，选出子行业中最具代表性的公司，构建星石的投资组合。


星石绝对回报模型：这个模型用来最后测算组合的风险，如果模型显示下行风险超过一定的标准，则进行调整，将风险控制在合理范围内。



2014年以来，我们将研究多年的“中国式绝对回报”投资方法正式运用于投资实践，特别是2014年4季度开始，星石进入满仓操作新阶段，到目前为止，投资成果还不错。在过去的半年里，星石产品取得了60%左右的收益，而回撤依然可控。未来随着股市波动的加大，回撤控制还将面临挑战，我们有信心在收益提高的前提下，将回撤控制在合理范围。我们的目标始终是，只要客户持有足够的时间，一定能获得满意的绝对回报。



星石投资是一家“专注中国式绝对回报”的私募基金公司。关注我们的人可能会发现，自2014年起，我们的公司口号，由原来的“专注绝对回报”，改为“专注中国式绝对回报”，多了个“中国式”，这不是无缘无故的，这意味着自此后，星石的“绝对回报”不再局限于国外的条条框框，而要走出自己的一条“中国式绝对回报”之路。