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追忆87年股灾:四个投资迷思和一个真理 此博文包含图片 (2012-11-12 11:02:12)

追忆87年股灾:四个投资迷思和一个真理 此博文包含图片 (2012-11-12 11:02:12)

上周五是1987年股灾爆发25周年,这场创下华尔街单日跌幅纪录的股灾甚至比“大萧条”时期还要猛烈。需要提醒大家的是,纽约股市曾经发生过好几次10月“灾难”,不只在1929年、1987年,还包括1989年、1998年、2001年和2007年。
  这个日子提醒一些人投资时需要谨慎再谨慎。对于其他人来说,此类市场异动正是出手购买股票的良机。在许多人看来,这个纪念日再次告诫我们遵循马克·吐温(Mark Twain)的投资箴言:要多关心你的投资能否保本,而不是有多少回报。但人们经常认为这句话是出自威尔·罗杰斯(Will Rogers)之口。

  我已经度过了30年的投资生涯,像大多数人一样,我做得相当差劲。在头20年中,每次在与美林证券公司(Merrill Lynch)的股票经纪人进行年度总结时,我似乎总要抒发一下这样的感慨:“肯特,我为什么要给你付费啊?要是我直接照着道指买股票,我的投资业绩岂不是更好?”在长达20年的时间里,我“管理的”账户几乎每年的表现都比这个汇聚了众多大公司(基本上都是沉闷无趣的)的指数差很多。
  10年前,我放弃了我的经纪人,并改变了策略,投资业绩果然大有改观。简单地说,我意识到,这些年来我所学的投资知识(包括我的MBA课程)确保我充其量只会获得不优于整体市场的回报。要是我遵循集体智慧,我的投资成绩注定不会优于大盘,而且其前提还要是不带情绪且严格自律——但我并没有做到这一点,这意味着我的成绩还不如大盘!
  请记住,我不是一个持牌的金融顾问。以下是我根据我最新领会的投资哲学发表的看法。首先是四个将我引向歧途的迷思,然后是一种能够持续产生高于平均回报率的投资选择。
  迷思一——金融资产是高风险的
  不知道是谁在哪里提出了一个奇特的观点:实物资产(比如建筑物)的风险要比金融资产(比如公司股票)小一些。美国的每位房主现在都知道这种说法是不对的。每位拥有轿车、拖拉机、零售商场、高层公寓、郊区办公楼或工厂的人都知道这一点。市场变幻万千,在一个竞争全球化的世界中,土地、楼宇或设备可能会极其迅速地失去价值。
  股票最好的一面莫过于它们能适应市场。在一位聪明的CEO带领下的聪明公司,能够在一夜之间调整战略和投资。灵活、适应性强的供应链和分销渠道可降低所有权的风险,同时创造持续的价值。所以说,如果你自己保持灵活性,并投资灵活的公司,股票或许是风险最低的投资选择。
  与之密切相关的是,我们要认识到,最好的股票并不沉溺于实物资产中。当大量的土地、建筑物和设备被锁定在损益表(P&;L)成本栏上时,却只能坐看竞争对手非常迅速地淘汰这些资产。当这些这些成本被长期锁定时,又只能坐看竞争对手大胆降价,而自己却一筹莫展。所以,投资拥有许多“硬”资产的公司要比投资主要依靠智力资本和灵活性来体现价值的公司更具风险性。

迷思二——只投资你了解的领域
  这是一种非常荒唐可笑的看法。我们是人。我们不了解的事物要远远多于我们的确了解的事物。如果我们只投资我们了解的领域,我们将无法实现投资的多元化,这是极其可怕的。更糟的是,仅仅因为我们了解某种事物并不意味着它能够产生良好的回报——对任何人而言均是如此。
  1980年,正是这条咒语让股神沃伦·巴菲特(Warren Buffet)放弃了一次投资微软公司(Microsoft)的机会。这并不是说伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)没有找到其他投资,但错过这个机会肯定让巴菲特先生感到非常遗憾。
  为了聪明地投资,我并不需要了解比真正重要的趋势多很多的事情。即使我不了解电子工程、软件工程,即使我不是一位IT专业人士,我也知道人们使用数码移动产品和网络的愿望与日俱增。即使我不是一位生化专家,我也知道药物解决方案现在的使用次数已经不像过去那样频繁,医疗业的未来在于遗传基因研发和生物工程解决方案。即使我不是一位零售业专家,我也知道在线销售市场正在以两位数的速度增长,而实体零售业正在演变成一个无增长,利润率低下,竞争异常残酷的世界(尽管零售业拥有如许多高楼大厦——再次参阅迷思1)。即使我不是一位公用事业专家,我也知道没有人希望在自己家附近建造一座核电或燃煤电厂,因此替代方式将成为长期的解决方案。
  相比于投资不属于主流趋势的事物,根据趋势投资产生良好回报的几率要大很多。投资我们了解的领域会让大多数人破产,因为许多企业的对手林立,增长乏力。投资正朝着主流趋势发展的企业会让你顺风前行,为最终获取高回报赢得时间。
  哦,目前根据趋势投资的公司少之又少。所以,我不必像许多人那样悉心研究,也能够发现哪家公司拥有最好的投资选择、解决方案和领导层。
  迷思三——分红是至关重要的估值因素
  一家公司向股东分红(或股票回购)意味着管理层承认,他们没有可产生巨大价值的投资项目,所以才分钱给我。但我是一位投资者。我并不需要他们给我钱,我之所以给他们钱,是因为我希望他们能够通过投资,赚取高于我自身所能赚取的回报率。分红完全不是我想要的东西。
  高额分红是某些投资的要求,比如房地产投资信托基金(Real Estate Investment Trusts),这类基金必须向投资者返还一定比例的现金流。但对于其他人来说,分红(或股票回购)是一种操纵短期股价的行为,其代价是长期的价值创造。
  为了能够获取高于平均水平的回报,我们应该投资拥有众多高回报率投资机会(符合主流趋势),以至于非常非常需要资金的公司。在我们这些投资者看来,公司是一个投资高额回报项目的渠道。我们不需要它给我们分红。
  迷思四——长期投资者最好购买指数或巨型投资组合(Giant Portfolio)

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  回过头来看本文的引言部分。你最好做指数投资这句话并没有表达出太多的讯息,是吗?老实说,过去10年以来,平均回报水平并没有那么好。指数投资让你极易受到本文开篇提到的那类“灾难”(这是每位投资者都想避免的)的影响。没有哪位投资者希望有时挣钱,有时赔钱。谁都想避免灾难,获得良好的回报率。
  投资者想要的是赢家。投资某种指数意味着你拥有所有的成分股,即那些几乎每个人都认为不会再次展现竞争力的公司,比如西尔斯百货(Sears)、惠普(HP)、通用汽车(GM)、动态研究(Research in Motion)、 斯普林特(Sprint)和诺基亚(Nokia)等公司。要是你真的不知道该如何投资,那么你就只能这样做了。
  如果你打算购买一种指数,你或许应该重新考虑一下是否应投资股票,去买辆新车可能是一个更好的选择。其实你并不是在投资,你只是在购买一个与趋势或价值创造毫无关系的大杂烩组合。如果你无法投资赢家,你为什么要做一名投资者呢?一个投资组合带给你的乐趣,是无法与一辆崭新的奔驰、保时捷或特斯拉轿车相提并论的。
一个真理——成长型公司创造价值
  并非所有的公司都是伟大的。真的如此。大多数公司其实远远称不上伟大,它们只是得过且过,做着一直在做的事情,希望有朝一日世界能够重新回到它们获得高回报率的时刻。我们没有理由持有这些公司的股票。希望,并不是一种好的投资理论。
  一些公司是华丽的操控者。这些公司涉足众多市场领域,以至于你根本不知道它们究竟在何地经营何种业务,你根本不可能弄清楚它们的市场或增长情况。它们不断地购买并出售企业,让投资者不明就里,比如卡夫(Kraft)和雅培(Abbott)公司。这些公司斥资回购股票的举动意在操纵每股收益和市盈率。但它们并没有增长,因为其用来收购企业或回购股票的代价太过高昂,无法创造出足够的利润率。
  大多数CEO,特别是具有金融背景的CEO,都是玩这种把戏的行家里手。这种把戏当然有助于提升高管的薪酬待遇,但恐怕不那么有利于投资者。如果某家公司看起来就像是一位收购专业户,或者涉足众多令人迷惑的市场,几乎没有任何内生性增长可言,那么我们就没有理由购买其股票。
  发展出主流趋势的公司能够创造价值。这些公司创造出内部项目,进而为它们带来更多客户,获取客户钱包中更高份额的资金,通过创造几乎没有竞争对手的新市场获取新收入。通过投资于趋势,它们可以不断改变市场和竞争格局,进而便有更多的机会卖出更多的产品、获取更高的利润率。
  成长型公司运用新技术和新的商业实践进行解决方案的创新,以应对新需求,并更好地解决旧需求。它们不会以角斗士的方式与对手正面竞争——不顾一切地争夺市场份额,降低成本进而扼杀创新,最后导致利润率低下。相反,成长型公司会设法推出新的解决方案,这种解决方案将给予其独特的市场地位,进而使它们获得大量现金(并增加我的资金),它们随后会将这些资金投资于更多新的市场机会之中。
  倘若自2000年以来,你一直利用这四个迷思和一个真理,你的投资将是什么样子?你不会投资指数或类似通用电气(GE)那样的“多元化公司”,你会购买苹果(Apple)和谷歌(Google)的股票。
  如果你想通过投资赚取真金白银,请记住,投资的真谛并不在于你拥有多少股票,而在于你是否持有成长型公司的股票。
  业绩增长可遮掩许多罪过。如果一家公司高速成长,投资者就不会介意公司向工人提供免费午餐,配备私人飞机,向员工赠送iPhone手机这类事情了,他们甚至不会关注CEO的高额薪酬。他们也不会尝试着搞清楚某笔收购是否具有增值性,能否产生期望中的协同效应,以降低成本。如果公司强势成长,这些事情都不重要。
  投资者应该关心的首要问题是,公司是否准备启动一系列足以使其保持增长势头的新项目,这些新项目是否面向主流趋势。请持续关注这类公司,它们不仅可以改善你的投资回报率,或许还可以让你免受未来股灾的影响。
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