动力煤股期联动擒牛有术

龙听

近两年，在供给侧结构化改革政策之下，黑色系股票、期货标的常常吸引大笔资金涌入，其联动行情也成为资本市场亮点之一。其中，动力煤期价走势与相关煤炭股的联动颇为引人注目。　

分析人士认为，在2018年供给侧改革延续情况下，该领域仍将不乏亮点。对普通投资者而言，也有一些发现机会、捕捉行情的投资技巧。

煤炭板块持续“发热”

近两年，在供给侧结构性改革以及环保限产的大环境下，黑色系王者归来，成为商品期市中的佼佼者；以煤炭、钢铁等为代表的周期类行业产品价格大幅上涨，上市公司业绩持续改善。

据同花顺统计数据，2017年，A股煤炭、钢铁板块整体分别上涨6.05%、25.15%，多只煤炭钢铁股年内涨幅在50%以上，成为2017年A股表现较强的板块。

“对于动力煤板块的股票和商品联动，我们认为有一定机会值得发掘。”中信期货金融期货研究员方晨对中国证券报记者表示，从近两年的黑色系价格及相关股票的联动特征来看，有一定规律可以挖掘，并循此指导投资。

多位分析人士告诉记者，2017年国内煤炭行业整体景气度大幅提升，并在供给侧改革以及环保限产政策基调不变的情况下，有望延续。这也是对持续关注该板块投资机会的基础条件。

回顾2017年煤炭市场表现，国家统计局公布的数据显示，2017年1-12月份，全国煤炭开采和洗选业固定资产投资为2648亿元，同比下降12.3%；民间煤炭开采和洗选业固定资产投资为1471亿元，同比下降20.4%。2017年，在41个工业大类行业中，37个行业利润总额比上年增加，其中，煤炭开采和洗选业利润总额比上年增长2.9倍。

“2016年到2017年的这一轮大宗商品上涨过程中，煤炭可以说是起到了其中的领头作用，动力煤价格出现的大幅上涨以及由此带来的股期共振行情，令市场对动力煤期货以及相关企业也维持较高的关注度。”方晨表示。

其中，2017年动力煤价格上涨近21%，位居黑色系板块前列；与其对应的动力煤（中信）权益指数涨幅也达到33%，在188个中信三级行业分类指数中位列第9。

煤炭资产的“股期情缘”

近两年，煤炭投资领域，股票、期货市场联动有何规律？

对于相关特征，方晨告诉记者，“从近两年的动力煤期货和股票联动行情来看，我们注意到，从相关度来看，动力煤股票板块内相关度走势趋于一致。”

“尽管不同个股间的差异较小，但居行业前列的大型动力煤企业联动能力较强。而若仅从个股相对板块的涨跌能力来看，近两年随着煤价的上行，显示出大型动力煤企业溢价能力回归的特点。”方晨进一步解释说，因此综合高联动性和高溢价两个条件分析，应当关注位于行业前列的行业龙头动力煤企业。

拉长周期来看，2017年之前，煤价和煤炭股走势常有不一致的时候。2003年到2016年，就出现过四次。

招商证券分析师卢平在报告中总结道，2003年—2005年，煤炭价格上涨，股票横盘，后来股票出现补涨的大牛市行情；2007年—2008年，煤炭价格暴涨，同期股票价格不断下跌，后来煤炭价格遭遇熊市，又跌了回去。2012—2014年，补库存行情带动煤炭价格上涨，股票价格同期却不断下跌，后来煤炭价格同样跌回原形；2015年，煤炭价格下跌，股票价格在大盘整体牛市背景下上涨，后来股票价格再次跌回去。

卢平表示，通常意义上，煤价和股价基本上是孪生兄弟，股价走势反映煤价走势，方向一致。但也有不一致的时候，尤其是在煤价拐点或股价拐点，股价不跟煤价，这种不跟更多的是股价的领先性或煤价的滞后性的体现。“综合以上四次不一致的表现可见，煤价和股价最终方向一致，短期不跟，但最后一定要跟。前期的不一致，要么通过股价调整达到一致，要么通过煤价调整达到一致。”

普通投资者如何“捉牛”

“继节前国家发改委等部门联合发布通知加快优质产能释放、推动落后产能尽早退出后，煤价在高位有所回落，节后下游开工和钢厂限产解除将持续刺激焦煤补库需求的预期，这一点将逐步得到验证；动力煤方面价格节后或将出现淡季不淡。因此在价格持续高位的背景下，同时结合2018 年对供给释放相对缓慢、铁路运力偏紧、需求绝对量仍有增长的判断，煤炭公司2018 年EPS 仍有上行空间，在此背景下煤炭股估值有望得到持续性修复。”中信建投证券分析认为。

“尽管2017年下半年动力煤价格高位震荡下，非趋势性行情令两类资产的相关性有所减弱；但从今年来看，在去产能持续，以及环保等因素影响下，动力煤价格或仍有托底。同时，在龙头估值价值回升的背景下，可继续关注龙头动力煤企业。”方晨建议。

对于普通投资者而言，如何在动力煤上涨行情中，通过相应指标筛选相关动力煤个股标的呢？

方晨对中国证券报记者表示，通过分析，动力煤企业的行业地位与动力煤期货价格联动能力和溢价能力明显相关。一方面，尽管动力煤行业集中度较低，但是从反映动力煤企业的行业地位的煤炭产销量指标来看，产销量越高的动力煤企业相关度也相对靠前；另一方面，大型动力煤企业行业地位的另一个体现在于其所持有采矿权。

“从2016年各动力煤上市公司采矿权账面价值来看，排名最靠前头部动力煤企业溢价能力也位居前列。除了行业地位，溢价能力排名靠前的动力煤企业，其共通点还在于除煤炭外均有发电或运输相关业务板块。目前，随着煤炭企业的煤电化一体化发展成为趋势，多数动力煤企业也逐步将电力、化工等板块纳入。”方晨补充道。