VIX之父：大部分跟踪VIX的产品都不适合长期持有

“VIX之父”罗伯特-威利(Robert Whaley)近日指出，大部分跟踪VIX的产品都不适合长期持有，采取“买入并持有”策略必然会亏损。

　　VIX由范德堡大学教授罗伯特-威利在1993年创立，因此威利又被称为“VIX之父”。

　　VIX几乎是所有美国股市投资者必须关注的一个指数，甚至业已成为衡量全球经济和市场中风险程度的一个指标。VIX俗称“恐慌指数”，其全名是芝加哥期权交易所波动率指数(CBOE Market Volatility Index)，其走势往往与美国股市相反，数值高低代表投资者的恐慌程度。

　　上周五，VIX大跌超过8%，创出2007年以来最低值，意味着投资者对美国股市的乐观情绪高涨。

　　近几年，部分受金融危机时期VIX暴涨的影响，大量跟踪VIX的交易所交易产品(ETP)(包括ETF和ETN)问世，而且与VIX期货一道，受到投资者的热情参与。2013年，VIX期货交易量连续第4年创出历史新高，达到将近4000万份合约，较2012年大增65%；各种ETP也表现类似。

　　但威利指出，跟踪VIX的ETP只能短期持有，而不能作为一种长期投资，因为这些投资品存在致命缺陷。

　　威利主要观点如下：

　　首先，大家对当前的VIX存在普遍的误解，许多投资者认为这些产品真的在买入CBOE的VIX，其实并非如此。这些ETP都是使用复杂的VIX期货交易策略所构造的证券，接近但并非等同于VIX。由此衍生出第二个陷阱。由于这些交易策略需要每天进行头寸调整，因此造成非常高的管理费用。再加上期货佣金、交易费和授权费等费用，投资者在没有赚钱之前实际上已经先亏了。

　　即便不考虑各种费用和支出，这些产品的交易策略也注定要因为“升水陷阱”(contango trap)而亏损。所谓升水，是指VIX期货市场的远期价格曲线向上倾斜，从而随着时间流逝一点一点吞噬各种VIX产品的回报。

　　威利表示，我研究发现，对于30天到期的VIX期货，所有交易日中将近80%情况下价格曲线向上倾斜。这是因为到期日较长的期货合约价格几乎总是比到期日较短的合约更高。各种与VIX相关ETP的投资经理必须要将期货合约从一个月滚动到下一个月。由于后者价格更高，因此只要价格曲线维持升水状态，投资者就将蒙受亏损。

　　自从2009年各种跟踪VIX的ETP问世以来，已经造成投资者数十上百亿的资金被蒸发。

　　但是，威利又指出，投资者并不是完全不能持有VIX相关的ETP。对于采取“买入并持有”策略的投资者，威利给出了三点建议：

　　首先，买那些基于VIX中期指数而非短期指数的产品；

　　第二，只考虑那些提供利息的产品，无论采取计入总回报指数的方式(比如VXX或VXY)还是额外计算；

　　第三，关注正在开发的跟踪VIX的新一代ETF产品，它们消除了现有产品存在的许多费用问题以及展期收益为负(negative roll)的问题，更接近VIX本身。