中信建投期货：淡旺季价差近乎平水 鸡蛋月间存套利

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　　策略概述

　　操作建议：

　　交易标的：JD1811，JD1812，JD1901，JD1905

　　交易头寸：空JD1811，JD1905，多JD1812，JD1901

　　核心逻辑：

　　1、11、05合约处于消费淡季，蛋价向上空间有限；

　　2、12、01合约处于消费启动时间或消费旺季，蛋价受到较强支撑；

　　3、18年上半年市场育雏补栏情况较好，自10月开始逐步形成产能，并从19年年后开始形成供应压力，打压节后蛋价；

　　4、盘面11-01价差较小，存在一定套利机会。

　　仓位控制：仓位分散于各单一合约，总仓位占保证金在80%以内

　　建仓区间：

　　 JD18113900-4000，JD19053550-3650

　　 JD19013950-4080，JD18123950-4050

　　目标区间：

　　 JD18113750-3900，JD19053250-3500

　　 JD19014080-4300，JD18124050-4200

　　止损区间：

　　 JD18114050-4100，JD19053900-4000

　　 JD19013800-3900，JD18123750-3850

　　风险点：

　　1、鸡蛋现货价格出现非供需因素导致的大幅下跌；

　　2、禽流感等疫情爆发。

　　核心逻辑

　　1、淡旺季价差偏低

　　图表1：现货价格与期货价格走势



　　数据来源：USDA，中信建投期货

　　相比过去三年11合约与01合约之间的价差，今年出现了明显偏低的情况。其原因主要在于市场认为1月供给将较当前出现较大幅度的增长，而供给走向宽松的支撑来源于4月-7月补栏雏鸡的逐渐开产。由于供给的增加，春节合约价格升水遭到削弱，看起来有一定道理，但从季节性的角度来看，需求旺季的价格上涨受到供给影响的程度要远远小于受到需求和市场动量影响的程度。同时，相比往年，今年的一月合约更加接近春节，也就意味着本年度的一月蛋价将全部包裹在春节节前的涨价行情之中。

　　因此，我们认为，当前市场中存在低估春节的季节性需求的情况。

　　2、11合约面临淡季压迫

　　对于近月合约来说，在当前价格下，要想实现较大幅度的向上突破，可能需要现货价格的稳定乃至走强。然而当前处于鸡蛋消费的淡季，是现货价格历来出现向下趋势的时期，同时，供应端新增开产蛋鸡以及高峰在产蛋鸡不断增加，对于现货价格更是形成压制。

　　我们认为，在十二月开启春节行情之前，鸡蛋的现货价格将呈现缓慢下行的态势，在这一预期之下，期货11合约的价格在进入交割月之前的一段时间内，难有太大的起色。

　　3、春节合约向上潜能仍待探索

　　鸡蛋现货价格每日的变动大的可达到0.5-1.0元/斤，日常的变动也在0.1元/斤左右，相对盘面来讲，就是每天都可能有100点的波动。鸡蛋现货市场是一个缺乏价格粘性的市场，蛋价从5.0元/斤到3.0元/斤最短可以在不到2周内完成。在一个缺乏价格粘性的市场中，我们必须明白，当前现货价格的波动，对于远月的鸡蛋价格来说，并没有直接的影响。

　　春节合约如同中秋一样，在没有疫情等突发事件的影响下，其平均价格高点通常会达到4.5元/斤左右，距离现在盘面水平较远，即便高价持续的事件不长，但考虑到本年度1月将全部包裹在春节行情中，对于01合约的支撑还是偏强的。

　　综上所述，我们认为，11合约向上空间有限，除非是在逼近交割月份的前几天可能出现因为建仓带来的异动，在10月20日之前，向上的动力被牢牢压制。相反，01合约不受现货价格的限制，同时当前价格较往年平均水平更低，即便当前存栏走高，但存栏数量也没有超越往年平均水平。综合来看，布局价差套利单，能够避免出现的单边风险，诸如冬春季节常发生的疫情风险等，同时能够把握住未来可能开启的春节行情。

　　中信建投（601066）期货2队