“双月轮转”新模式代替“159现象”成“期市新景”

龙听

今年以来，不少投资者发现国内商品期货部分品种长期存在的“159现象”已出现变化。镍、动力煤、PTA、豆粕、玉米、铁矿石等品种在过去1月、5月、9月合约活跃的基础上，3月、7月、11月合约活跃度显著提升。

　　国内商品期货市场以往多数品种交易活跃的主力合约间隔普遍在3个月以上，与主力合约临近的合约流动性很差，形成了“159现象”。这种近月合约不活跃、主力合约不连续的情况，不利于实体企业利用期货市场进行套期保值。

　　自2016年以来，证监会期货监管部持续开展期货品种功能评估工作，在广泛听取市场专家意见的基础上，将主力合约连续性纳入评估指标体系，并根据评估结果，督促期货交易所推出系列改进措施，提升主力合约连续性。交易所以部分品种为试点，陆续通过降低交易成本、试点做市商、加强市场培训等方式，提升3月、7月、11月合约的活跃度，引导市场逐步形成主力合约“1-3-5-7-9-11”的“双月轮转”新模式。

　　现货企业积极入市 套保效率显著提高

　　中国粮油控股有限公司是中粮集团成员企业，主要从事油籽、大米、小麦及啤酒原料的加工及销售业务，年销售额达700亿元，拥有“福临门”“香雪”等全国知名品牌。该公司副总经理昌木平表示，公司主要参与大连市场豆粕、豆油、棕榈油和郑州市场菜粕、菜油期货品种的交易。大商所系列措施显著提升了豆粕期货市场的连续活跃度，直接提高了企业的套保效率。

　　“我们参与期货市场的两个重点是套期保值和销售定价。套期保值方面，从境外进口农产品(000061,诊股)原料装船运输到境内加工销售，周期很长，我们一直有套期保值的需求。另外，行业的加工利润经常波动，这也需要我们利用期货市场进行风险管理。在销售定价方面，目前我们主要是一口价和基差定价两种模式，基差定价需要通过期货市场点价。我们豆粕、菜粕用基差定价的比例超过50%，豆油、菜油、棕榈油用基差定价的比例在30%左右。”昌木平说。

　　福建省金纶高纤股份有限公司是国内著名纺织企业，连年入选中国民营企业500强。该公司总经理刘德伟表示，公司主要参与郑州市场的PTA期货交易，今年PTA期货的非主力合约活跃度越来越强，为企业节省了大量的仓储和物流成本。“过去交割要熬到1月、9月，现在3月、7月就可以交割了。PTA期货连续活跃，为国内PTA工厂、化纤工厂、纺织工厂降低了成本。”

　　五矿有色金属股份有限公司期货部总经理史军说，“今年以来上海市场镍期货合约的连续性和活跃度出现可喜变化，我们今年前9个月的套保量是去年同期的十倍。在与国际期货市场竞争上，上期所已越来越占据优势，国内有色金属企业都愿意到上海市场保值、点价。”

　　交易所多措并举 引导期货合约“连续活跃”

　　在商品期货部分品种告别“159现象”的背后，国内三家商品期货交易所做了大量富有成效的工作。

　　据期货日报记者了解，上期所确定镍期货为试点品种，郑商所以PTA和动力煤期货为试点品种，大商所则选取豆粕、玉米、铁矿石期货为试点品种。交易所通过降低不活跃合约手续费、免收不活跃合约平今仓手续费，在不活跃合约上实施试点做市商制度，组织各类产业客户培训等方式，逐步改变市场固有的交易预期，切实提升了上述品种近月合约的活跃度和主力合约的连续性。

　　以上期所镍期货为例，今年3月28日，镍期货NI1807接替NI1805成为主力合约，这是2016年以来，镍期货首次出现非“1-5-9”合约成为主力合约的情况。在指定合约活跃度提升的同时，镍期货主力合约的轮换模式也已经呈现出由原来的“1-5-9”向现阶段的“1-3-5-7-9-11”双月轮转转变的迹象，系列改进措施初见成效。

　　郑商所选择目前产业客户参与较多、产业需求迫切的PTA和动力煤期货作为试点，在现有1月、5月、9月合约活跃的基础上，将3月、7月、11月三个合约定为目标合约，采取系列改进措施提升目标合约的流动性，初步实现“近月合约活跃，活跃合约连续”的效果。

　　大商所通过在玉米期货上推出集团交割制度、在铁矿石期货上推出仓单服务商制度等系列改进措施，为相关产业客户利用期货市场交易、交割提供便利，相关合约流动性大幅增加、连续性明显改善。数据显示，截至今年6月底，豆粕、玉米、铁矿石三个品种的3月、7月、11月合约当月日均成交量分别占品种的15%、30%和16%。

　　对标国际市场 期市改革创新扎实推进

　　谈及过去我国商品期货的长期存在的“159现象”，方正中期期货研究院院长王骏告诉期货日报记者，我国期货市场发端于农产品期货，农产品具有“季节性生产，全年消费”的特点。在期货市场发展初期，1月、5月、9月合约能够大体覆盖生产和消费企业套期保值的需要，投资者也因此形成交易1月、5月、9月合约的习惯。但是随着我国期货市场广度和深度的不断拓展，对“全年生产、全年消费”的工业企业来说，近月合约不活跃、主力合约不连续的现状，无疑制约了相关企业利用期货市场的积极性。

　　2018年是我国期货市场的国际化元年，全面引入境外交易者，扩大全球定价影响力成为我国期货市场发展的目标。纵观国际期货市场，不管是农产品还是工业品，各合约成交量、持仓量较为均匀，几乎所有挂牌合约都能轮番活跃。我国期货市场坚持改革创新，为市场参与者营造更好的交易、交割环境。“唤醒”近月合约，提高主力合约连续度，正是全面引入境外交易者、扩大全球定价影响力的重要一环。

　　多位现货企业人士认为，我国部分商品期货连续活跃度的改善，贴合了现货企业连续贸易的实际情况，将期货市场服务实体经济、服务现货企业的功能发挥到了实处，希望交易所进一步扩大试点品种覆盖范围，让现货企业利用期货市场成本更低、效率更高。