白糖跨榨季反套，大豆在逼仓：必读的套利胡子策略组合大指南

龙听

文 | 浙商期货副总经理 潮汐智咖，魏丁来源 | 和讯网

编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处

扑克导读黑天鹅见多了，也就见怪不怪了。川普上台未能给世界一场大跌，反倒是显得平静。与预期不同，市场反而对川普政策看好。上周在国际市场上意大利投票结果不利执政党，现总理下台。同样，这个结果造成的市场的反响波动不大，那些早早地买了黄金衍生品准备捞一票的投资者最后发现白忙一场，没有便宜可沾。看似所有的事情都始料未及，但市场却在按自己的路子走。潮汐智咖观点认为，金融期货上，国债10年期和5年期主力合约价格本周结束连续的重挫止跌回稳，算是一大变化。商品方面，已经喧嚣亢奋了几个月的黑色品种，本周的价格波动加大，资金有局部流出的迹象。尤其是近来有关方面力保运输和供应以及价格不出问题的的燃料用煤，如期在关键港口枢纽和转运站场初步恢复了安全库存，在期货价格上的冲动也被按住。扑克投资家认为，最值得关注的还是钢铁行业，国企改革不断推进，钢铁行业大重组，近期受政策影响地条钢迎来大检查，或将给钢铁行业带来新行情，也必将影响原料价格。

上周末资本市场消息其实蛮多的，意大利投票结果不利执政党，现总理下台。不过这个结果好像早在大家的议论之中，黑天鹅已被口水唾沫埋汰得褪了颜色，变成了一只灰天鹅，市场的反响波动不大。那些早早地买了黄金衍生品准备捞一票的投资者最后发现白忙一场，没有便宜可沾。

倒是周末证监会刘主席在某个行业会议上的发言过程中对不规范资金进场收割优秀实业的动作脱稿痛斥，刺激了好多人的神经，不等周一开盘，网上早早地就跌停板涨停板炒成一片。但本周沪深股市开盘后那些目标个股并没有出现连续地跌停或者涨停。真要说消息影响，个股300104停止交易应该算本周发生在股市的一个重大的事件。

金融期货上，国债10年期和5年期主力合约价格本周结束连续的重挫止跌回稳，算是一大变化。本周IH，IF价格全面收红，继续碾压IC，巩固蓝筹绩优股对中小盘的优势，是股指期货跨品种套利者的既定操作方向。而本周深港通交易的正式启动，或许更进一步加强或者固化了这种IH，IF对IC的大格局。

商品方面，已经喧嚣亢奋了几个月的黑色品种，本周的价格波动加大，资金有局部流出的迹象。尤其是近来有关方面力保运输和供应以及价格不出问题的的燃料用煤，如期在关键港口枢纽和转运站场初步恢复了安全库存，在期货价格上的冲动也被按住。

本周ZC701合约价格基本上就在一个很窄的氛围内活动，欲上不能，欲下不甘，多空都在慢慢地起身离开。而黑色族群里边的下游成材，本周其传统的主力产区大中小型企业几乎全部都遭遇了空前严厉的环保督查，连续的雾霾橙色和红色预警直接拷问当地官员和企业家是要GDP要产值还是要全面崩溃的环境及民众健康。

很多通常会受到利益相关方庇护的老板突然发现官员们绝情断义，最近居然连小兄弟的求救电话都不接了。这样严峻的情形，也使得市场人士对今后整体的建材供求关系有了新的评估和想象，那些被强制减产停产的低端建材生产炉和生产线，使期现货的螺纹钢成为直接受益的品种。

围绕着这样的变化，本周黑色跨品种的有效配置毫无疑问是买下游卖上游组合，具体的策略是买进RB1705，RB1710或者HC1705，然后同步去卖出ZC，JM或者焦炭品种的对应远期合约。截止到周五收盘，螺纹钢RB1705录得219点，7.01%的周涨幅，而ZC705只收获了2.23%的周涨幅。

从趋势上看，不光这个组合可以持续拿住，连前期建议的那些买螺纹卖玻璃，买进热卷卖出玻璃的获利头寸，都可以依照这个判断去进行主动的优化调整，相信接下来会有更理想的套利回报。

不知道是不是老迈力衰的缘故或者实体经济的向好信号的刺激力度不够大，本周基本金属里边的沪铜，沪锌和铅，铝，镍，行情都没有预期的大。其中主力合约CU1702才记录1.63%的周涨幅，其余AL1702，ZN1702和PB1702表现都是一付恹恹的样子。看来跨品种的套利者在基本金属的朋友圈里一时找不到啥乐子了，不过NI的1705合约看上去交投相对活跃一些，价格走得也整齐一些，投资者不妨着重去关心一下。

跟基本金属的品种表现比较，本周的油脂三人帮交易的人气要高得多，期货价格的起伏也大得多。既然价格的波动大，品种间的价差变化自然也跟着浪荡起来，不管是YP也好，YOI也好，还是POI，都在本周出现过比较惹眼的价差变化。

比如YP1705，既有过860的价差高点，也有过716的价差低点，区别只是套利者进场出场的方向和价差位置，不管是做价差扩大的还是价差收敛的，其实都有云开雾散，天青气爽的机会。不过更稳妥的，已经经过了多次实际操作验证的办法是跨两组四合约的PYYP组合，论长论短，套利者都能够在这个稍稍复杂一些的组合上如愿而归。

当然，在油脂品种里边，最近被现货贸易商，供应商积极锁定远期进口利润，生产压榨利润的郑州菜油OI705，是本周排在优先级别的空头目标合约，拿着它去组合一些类似Y1705/OI705的跨品种头寸，或者RM705/OI705，M705对OI705头寸，都是有利可图的操作，不信可以去翻翻记录。

进入封冻期后，东北产地的新玉米供应开始上量，南北市场价格应声走软。本周大连玉米与玉米淀粉的跨品种价差也有新的变化，其中CCS1709的价差从前期的-400附近直接落到了-350左右，周末前这个组合的价差略有反复，但看样子大势已去，套利者近期有理由看到一个比本周末更低的价差。

还需要指出的是，很多的买玉米卖淀粉的跨品种策略侧重的还不是对应合约间的这个绝对价差变化，而是在交易它们之间的价格波动和流动性。毕竟眼下玉米和淀粉的交易成本几乎是所有的期货品种里边最便宜的。

至于化工品种里的两个老战友LPP1701和LPP1705，经过这些天来的交易变化，价差已经双双走到900点附近了，而且一月合约的价差跟五月合约的价差基本平水，这是不是一个新的机会呢？

再来看看本周的跨期套利，黑色的远近组合因为各1701合约越来越接近交割月的原因，时间价值凸现，期货价格有望瓜熟蒂落，朝现货价格所驻留的位置运动，而远期合约则继续为多空投资者提供着丰富的想象。因此J1701/1709，JM1701/1709等同品种远近组合的价差尽管有反复，但还是彼此愤愤分手，背向而行，渐行渐远。

到了周末J19组合的价差居然抵达了460一线，JM19组合的价差也运动到了350点上下，这样的“天价”让许多没有坚持到最后的跨期套利者后悔不已。同样是黑色品种，上海螺纹钢的RB1701/1705本周的价差也被多空资金裹挟到了创纪录的120-130一带，所有的买5月卖1月的反套组合都收到了当初计划之外的红包。

那么遵照近似的理由与逻辑，在供给侧改革去产能治污减排政策延续执行的大背景下，得到远期人民的币值变化支持的RB1710合约，是不是可以在价格显著低于当红的RB1705合约的前提下，去有意布置一些闲子呢？值得考虑。

而远期闲子的示范收益，本周的SR801/705应该是个现成的典型。针对郑州白糖上的跨榨季反套机会其实已经提示过很多期了，跟进的投资者或许还不多。

但事实是本榨季的SR期货价格，与下个榨季合约的价格的确在大大咧咧地甩开，到了周末，这个SR801/705组合的价差已经从本周初的大约50点晃动到了接近130，并且有望横扫前边路上的拦阻者，朝着更远大的目标继续钱进，去满足持有者更多的期望。这个组合接下来的价差如果有回调，宜去添饭加新仓。

而在这对组合的前边，本周SR701/705也有不平凡的经历，周三周四的交易都出现过价差-90点以上的好位子，盘中极值-96点，在这样的价差水平，买一月卖五月的正套可以不用那么多的客套，毫不犹豫地进场开嚼。到了周五，这对组合的正套可以舒坦地打几个饱嗝，价差落到-50附近了。

与此同时，本周的油脂上的正套P1705/1709和反套OI705/709的价差变化，也可圈可点。稍微有些不满意的是买近卖远，准备交割的TA701/705，其价差还在-160以上闲逛，这让下边等着咬一口肉的法人账户颇为失望，毕竟PTA合约的期货价格单向波动猴性十足，动不动就上蹿下跳几十点。

最后说几句大豆A。谁都明白本周豆A1701合约是在赤果果的上演逼仓的游戏，不是赤裸裸！有备而来的买方资金在围猎空头，期货价格已经远远超出了当前现货价格和组织现货仓单的成本。更好玩的是，原本拥有仓单资源的某大企业回避交割，让出A1701原先空头大哥的位置，跑到比一月合约价格低一大截的后续合约去当空头大爷了。

这样的动作难免留给旁人印象：他们移开了原来悬在多头面前十几万吨的陈豆威胁，联手A1701的买家在给卖家大佬设局。而且他们这种避高趋低的卖空决策也很难面对故意造成国有资产重大损失的质疑。当然真像到底是什么，旁观者是不容易弄清楚的。

眼下大家都明白的是，留给A1701合约空头大佬的时间不多了，即使去组织现货变成仓单有价格上的空间，从天寒地冻的大豆产地到交割仓库，运输商检和人力精力都可能是大麻烦。本周有人趁火打劫去做买A1701卖1705的正套，剜下空头大户的胳膊肉，有点狠的！（完）