周评：宏观数据相对平稳 商品走势回归供需

龙听

铜:中国经济环比改善，铜价表现震荡偏强

　　本期观点

　　1）本周相继公布的数据表明，中国经济环比3月份明显好转。4月出口同比增长 12.9%，前值仅为-2.7%；出口结构上看，对新兴经济体的出口增速回升明显高于对发达经济体，这也反应了当前新兴经济体的景气程度总体好于发达经济体。金融数据方面，4月社会融资规模和新增人民币贷款大幅好于预期和前值，则表明国内需求非常有韧性，经济仍然保持强劲。

　　2）在海关加强对美国废料进口的监管后，目前仍没有其他检验机构代替北美CCIC，未装箱及在途美国货中尚未拿到检验正本的废料仍需等待日后通知。为了规避风险，部分贸易商和下游企业选择暂时观望，暂停了从美国进口废料。现有装船量的减少将影响1-2月后中国的到港量，而且由于部分在途货物缺乏检验证书以及清关速度延缓，预计将导致5月报关量有所萎缩。

　　3）根据主流矿企的一季度财报，13家合计产量约267.1万吨，同比增长12.1%。产量大幅增长的主要原因是低基数所致，去年一季度Escondida、Grasberg和Cerro Verde相继罢工，给铜矿产量造成约20万吨损失。

　　4）我们认为今年中国经济全年表现不会太差，但也不可过度乐观。根据4月份的经济表现，发电耗煤、高炉开工、汽车、有色等各个领域均比3月份要好，经济环比向上，修正了之前过度悲观的市场预期，也打开了对周期品种的想象空间。但近期国内现货市场开始展现对铜价的压力，沪铜库存已经连续上涨两周，违背了往年的季节性规律。从各个品种表现来看，下游消费还未有明显转淡迹象，铜库存上升或许是进口盈利窗口短暂开启以及资金偏紧所致。在宏观出现边际改善的背景之下，预计铜价表现或将偏强，有望站稳51000关口，测试上方52000压力。

　　重要数据

　　1）TC：本周五铜精矿现货TC报71-78美元/吨，较上周小幅上升。目前冶炼厂二季度货源基本完成锁定，因此现货需求较前期有所减弱。对于三季度，冶炼厂担忧TC或将继续下行，但也不愿提前入市采购，多等待5月中旬LME亚洲年会释放相关信号。

　　2）库存：LME本周减少3万吨，SHFE增加1.48吨，保税区增加2.3万吨。全球四地库存合计约127万吨，较上周增加2.1万吨。

　　3）比值：本周五洋山铜溢价较上周小幅上行，报75-88美元/吨，三月比值小幅下行，主要波动在7.45-7.50之间。

　　4）持仓：伦铜持仓本周增加0.2万手，沪铜持仓减少1.6万手。

　　5）废铜：由于精废价差缩窄，利润不佳令废铜制杆企业订单有所回落，废铜市场依旧维持供需两淡格局。

　　交易策略

　　今年需求端并不能提供大涨的根基，但远期铜矿缺口又对铜价形成底部支撑。市场博弈的关键仍然在于宏观导致的需求预期变化和废铜政策导致的供应预期变化，单边操作重在把握节奏。去年底市场对境外经济和废铜收紧的强烈预期已经有所打折，如果后续境外经济数据逐渐转弱，或者废铜批文发放或实际进口量高于预期，或存在逢高抛空的机会。

　　铝：成本继续支撑 铝价维持震荡

　　本期观点

　　1）俄铝事件进一步缓和。继美国延迟对俄铝制裁时间后，嘉能可和俄铝公司申请向LME接触对俄铝的交割限制，而目前为止俄铝生产并未收到影响，加之美元升值商品承压，伦铝价格上涨受到抑制。不过成本端对铝价仍有支撑，中国氧化铝出口虽缓解境外境外冶炼厂需求，但可供应的持续性仍存忧，巴西海德鲁氧化铝厂减产已导致周边铝厂减产，预计境外氧化铝价格仍高位震荡。同时，美国推迟伊朗核协议表示恢复对伊朗最高制裁，这可能在伊朗近目前40万吨以及在建的15万吨铝产能受到影响。

　　2）国内供需目前仍较为平衡，旺季供应与需求出现恢复。供应端，河南地区限产92万吨产能已复产70万吨，加上广西和内蒙古地区新项目的投产，运行产能逐渐增加，但部分新增项目受政策配套及企业资金紧张使得投产进度放缓。消费端下游开工率开始回升但不及去年同期，主要受房地产和汽车消费增速下滑影响，这也体现在国内4月份以来社会显性库存去库仍缓慢。

　　3）2018大气防污攻坚战继续落实，河南地区日前出台征求防污攻坚战意见稿，要求完成有色行业特别排放改造。山西地区五月至十月重点针对非煤矿山进行环保措施整改，这或实际限制了国内氧化铝企业扩产步伐。虽然目前氧化铝产能在建或拟建项目国内统计已达2850万吨，部分拟建在沿海采用进口矿生产，但不可忽视的是这些厂产生的大量赤泥等环境问题如何解决？这些新建项目未来仍将受国家环保政策的影响，比如实行产能置换等。短期看国内氧化铝仍处于紧平衡状态，一方面受内外价差影响支撑国内价格，另一方面受国内环保因素影响，预计氧化铝维持在3000元/吨附近。

　　4）对沪铝而言，短期受宏观以及阶段性供需弱平衡的影响，预计维持震荡；中长期仍维持价格重心上移观点。

　　5）预计下周沪铝主力运行区间14300-15000元/吨。伦铝价格2200-2350美元/吨。

　　重要数据

　　1）成本：氧化铝价格维持高位，阳极和辅料价格表现偏弱，铝价沿盘面利润平衡线上方移动，粗略核算盘面即期电解铝产能加权平均成本在14300元/附近；

　　2）现货：临近换月且冶炼厂惜售，本周现货贴水连续收窄。贸易商出货较为积极，下游加工需求变化不大，旺季继续去库。本周五上海现货贴水期货15元/吨，广东现货贴水25元/吨，两地价差为-10元/吨；

　　3）库存：上周LME库存减少4.64万吨至126万吨；国内社会库存减少0.4万吨至219.6万吨；

　　4）比值：本周沪伦比值低位反弹，现货比值6.32，三月比值6.36。原铝进口亏损3277元左右；

　　5）期货持仓：沪铝期货持仓量减少7198手至73.3万手，伦铝期货持仓量增加1.1万手至75.3万手；

　　6）铝棒：本周铝棒五地库存7.95万吨，较上周增加减少0.85万吨。铝棒库存继续下降，但加工费过高导致采购积极性受限，加工费回调至680元/吨附近。

　　交易策略

　　1）随着市场对俄铝事件逐渐消化，沪铝仍将回归基本面状态，成本端上仍对铝价有支撑，建议逢低做多。

　　2）比值短期仍或下降，但接近原铝出口平衡线较有安全边际，待伦铝回归back结构可考虑做反套头寸。

　　铅：资金推波助澜 沪铅逼仓预期升温

　　本期观点

　　1）上周全球市场政局动荡，美元指数强劲上涨，基本金属维持震荡，但沪铅表现相对偏强维持上涨，周涨幅近5%。

　　2）供应恢复不及预期，我们月初预计随着大型冶炼检修结束，消费偏淡，供应将由偏紧逐步转宽松，但实际供应恢复不及预期，尤其是再生铅恢复不及预期。受环保部固体废物专项督察行动影响，江西地区再生铅减少，预期要5月中旬后恢复。上周安徽地区如最大再生铅冶炼企业华铂因环保产量减少六成，供应缩减铅价获得支撑。

　　3）在资金推波助澜下，沪铅1806合约逼仓预期升温。自4月以来，原始铅冶炼厂的集中检修及再生铅环保导致社会库存水平维持较低水平，低库存及6月消费存好转预期令资金闻风而动，5月以来铅市资金增长近45%，上周社会库存2.5万吨，1806合约持仓达17万吨，由于供应占比超过四成的再生铅不可交割因素，高持仓量及低库存的矛盾令沪铅1806存在较大逼仓可能性。

　　4）因国内偏强，上周沪伦比值走高至8.2，铅锭进口窗口持续开启，从实际报关情况来看，流入国内数量偏小，预期比值高位持续。

　　5）由于绝对库存水平低位，加上环保影响再生铅供应，高持仓量及低库存的矛盾令沪铅存在较大逼仓可能性，预期短期近月价格仍将维持强势，价格波动区间18800/19800元。

　　重要数据

　　1）TC：持平 ，国产精矿TC报1400-1600元/金属吨。进口矿TC主流报15-25美元/干吨。

　　2）现货：由前周贴水3.5美元转上周贴水12.25美元，现货对06合约升水220-280左右。

　　3）价差：维持稳定，再生精铅上周19100，较SMM1#铅贴水50元，贴水幅度与前周持平。

　　4）利润：再生铅偏紧，再生铅企业利润环比扩大至790元/吨。

　　5）库存：伦铅库存增0.32%至13.2万吨，国内社会库存增300吨至2.57万吨，目前保税区库存约4万吨。

　　6）比值：因内强外弱，沪伦比值持续维持在8.2附近，现货进口盈利近300。

　　7）资金：连续两周净流入，5月以来持仓增45%，上周增28%至12.28万手。

　　交易策略

1）短期维持偏多，因库存低位，且6月消费存在逐步转好预期。

　　锌：进口锌打压升水 锌价反弹有压力

　　本期观点

　　1、上周全球政局动荡，朝鲜半岛局势缓和，美国宣布重启对伊朗能源、石化、金融等经济领域的制裁，美朝领导人将于6月举行会晤。由于美国通胀数据不及预期，令美元从93.4最高点回调至93一线。上周锌价低位反弹，伦锌在3100美元附近震荡。

　　2、伦锌现货贴水扩大，谨防隐形库存再度显性化。上周伦锌现货贴水跌至20美元附近，虽然近两周库存下降，交仓担忧暂缓，但从今年两次大规模交仓背景来看，都发生在现货由强转弱关键时刻，市场结构变化令持有成本上升，或带动隐形库的存释放。

　　3、冶炼检修增加，供应小幅缩减。5月以来检修企业增多，除了季节性常规检修因素，我们认为这也是冶炼厂利润水平下滑的变相减产，近期TC无明显变化，但锌的绝对价格重心下移，冶炼厂二八分享收益下降，我们预期以检修导致的减产行为对低位价格有支撑，加剧锌市震荡。

　　4、进口锌冲击，需求偏弱下升水回落。上周国内现货升水下降明显，区别与去年同期。一方面有税改导致的税率调整拉低5月升水近百元，另一重要原因在于5月初进口窗口的短暂开启引发进口锌流入冲击，而消费在趋于平淡，镀锌去库存较难，市场对未来预期偏悲观。

　　5、总体上，境外隐形库存显性化仍是潜在风险，进口锌冲击国内供应，即便冶炼集中检修造成供应缩减，但消费趋缓下现货升水大幅回落，去库存对价格支撑作用弱化。整体上二季度供需缺口收缩令锌价承压运行，预计沪锌波动区间或在23000/24200元，伦锌波动区间3000/3150美元。

　　重要数据

　　1）TC：持平，锌精矿主流成交于3200-3800元附近，进口矿加工费15-25美元，有闻内蒙地区加工费小幅上调100元，其他无明显变化，当前矿山产量小幅增加，精矿仍旧偏紧。

　　2）现货：伦锌贴水自前周贴水9美元转上周贴水20.25美元。受进口锌冲击，国内各地现货升水回落，上海地区0#锌对沪锌1806合约报升水50-60元/吨，广东地区对1806平水-升20元/吨，天津地区对1806升100-140元/吨。

　　3）库存：下降，伦锌库存降2325吨至23.41万吨；国内社会库存降1.19万吨至13.61万吨，5月保税区库存下降9000吨至22.5万吨。

　　4）比值：小幅回调，进口套利窗口关闭，上周现货比值7.76，进口亏损133元，三月比值7.67，进口亏损470元，市场进口锌流入明显。

　　5）资金：净流出，持仓量减3.5%至50.59万手。

　　交易策略

　　1、尝试反弹抛空。2、沪锌月间价差缩窄适合移仓。

　　锡：产量平稳叠加库存走高，锡价维持偏弱震荡

　　本期观点

　　1）宏观上，本周美国宣布退出伊核协议对金融市场造成了冲击，美债及美元走势起伏，市场情绪波动牵连大宗商品价格；而国内方面，四月出口不及预期，CPI重回“1”时代，包括中国在内的新兴市场在美元偏强的背景下面临资金回流美国的压力；最新公布的美通胀数据虽亦低于预期，但整体来看全球宏观呈现出美国独强的格局；美国之外的主要经济体增速放缓或令商品市场承压。

　　2）从供应来看，境内四月精炼锡产量约1.41万吨，环比增长7.1%，较之前预期值高出10%，上月虽有部分企业下调了全年产能，但正常生产情况下产量普遍保持稳定，加之有些再生锡企业在四月选择了增产；总体产量不降反增导致锡价月内并未出现大幅上行的走势，预计本月产量将基本与上月持平在1.4万吨左右。

　　3）而对矿端来说，原矿采购困难犹存，尽管目前未出现降产的迹象，矿少价高，云南地区冶炼企业后续仍有缩减产量的可能性。

　　4）从库存来看，据SMM统计，本月冶炼厂库存7530吨，基本与上月持平，本月15日即将进入交割，部分生产库存转入交易所库存，而上月部分冶炼厂由于税差的存在而选择压货，因此冶炼厂库存变化不大；此外，境内交易所库存连续第三周增加，目前已接近7500吨的水平，库存走高导致锡价较难摆脱偏弱格局，下周沪锡料维持震荡，而现货由于冶炼厂坚持挺价而将相对抗跌。

　　5）此外，印尼贸易部本周已经向包括天马公司在内的12家企业发放了约5.1万吨锡出口许可，本月即恢复对外出口且预计全年将保持稳定，印尼方面精锡供应无虞，市场之前的担忧得以化解。

　　重要数据

　　1）原矿方面，锡矿加工费较上周走低，40°锡矿加工费降至1.6万元/吨，而60°锡矿加工费报在1.25-1.3万元/吨左右；废锡方面，价差较上周略降，环保锡块价差1.45万元/吨，环保锡渣价差2.5万元/吨。

　　2）现货方面，本周主流成交14.45至14.5万元/吨，对09合约，云字系列贴水较上周收窄至800元/吨，普通云字贴水1700元/吨，小牌贴水2000-2300元/吨；本周期限贴水收窄，成交氛围一般，现货价格走低吸引了部分下游企业入市采购，但仍以刚需为主。

　　3）库存方面，LME库存较上周增加130吨至2380吨，而国内库存较上周增1065吨至7478吨。

　　4）比值方面，受人民币走强的影响，现货比值重心继续走高，出口亏损本周五重回至万元/吨上方，而期货比值运行在6.92-6.96。

　　5）持仓方面，沪锡09合约持仓增至2.63万手，而伦锡增至1.84万手。

　　交易策略

1）预计下周锡价维持偏弱震荡，核心运行区间14.3-14.7万元。

　　镍：不锈钢回暖支撑，镍价震荡偏强

　　本期观点

　　1）宏观方面，本周特朗普政府宣布退出伊朗核协议，并将对伊朗实施最高级别制裁，地缘政治风险加大，原油强势上行，但美国国债收益率走高至3%，加上美联储主席鲍威尔偏鹰讲话，美元指数突破93，镍价陷入窄幅区间波动，周尾由于美国CPI低于预期，美元指数自高位回落，并且国内CPI重回“1”时代，而PPI上行至3.4%，镍价小幅回升。

　　2）回归至镍的基本面，虽然受益于钢厂检修以及青山印尼回流的减少，导致佛山无锡两地不锈钢库存大幅下滑至36万吨左右水平，不锈钢价格回暖，太钢佛山报价较月初上调400元/吨，加上铬铁招标价格的大幅下调，不锈钢利润有所修复，钢厂减产进度或延后，镍金属的需求短期难有大幅下降的空间，价格方面依旧偏强，预计未来一段时间LME核心波动区间在 （13200,14500），对应沪镍主力1807波动区间在（100000,106000）。

　　3）而近期环保对于镍生铁的影响有限，主要是主产区经历多次环保治理之后，足以正常应对环保检查，根据SMM调研统计的数据，4月份国内镍铁产量4.07万金属吨，而5月预计小幅下降至4.01万吨，并且在当前镍生铁高利润刺激下，在产企业保持满产，新增量主要以扩产为主，未来镍铁供应继续走高，关注镍生铁新投产能。

　　重要数据

　　1）镍生铁冶炼利润走扩9元/镍，镍矿报价涨0.25元/吨而高镍生铁报价较上周上涨10元/镍。

　　2）本周高镍铁较电镍贴水较上周继续收窄，主因印尼镍铁回流减少以及国内环保对山东江苏等主产区生产的抑制，高镍生铁经济性较电镍有所走差。

　　3）周内镍价继续维持窄幅波动，现货表现偏强，对主力07合约升水上调，至周五，俄镍对07升水150元/吨，金川升水550元/吨。成交方面，周内需求一般，市场成交多为下游合金等企业按需采购，未闻有钢厂入市采购，部分贸易商少量补库，整周成交活跃度一般。

　　4）本周比值继续得到修复，现货比值运行在7.5-7.55之间，进口亏损收窄至1000元/吨左右，而期货主力折算进口亏损收窄至2000元/吨附近。

　　5）库存方面，港口镍矿库存报808万吨，较上周减少6万吨，其中，低镍高铁镍矿总量239万吨，中高镍矿总量569万吨；精炼镍显性库存继续回落，LME库存报31.1604万吨，较上周减少3258吨，SHFE库存报3.56万吨，较上周降3713吨；至4月底，因酒钢及华乐合金检修，叠加青山印尼回流减少，两地不锈钢库存大幅下降5.7万吨至36.17万吨。

　　交易策略

　　1）不锈钢回暖，利润修复，短期不锈钢对镍需求难有大幅下降的空间，镍价表现偏强，预计未来一段时间LME核心波动区间在 （13200,14500），对应沪镍主力1807波动区间在（100000,106000）。

　　2）比值方面，前期轻仓入场的反套头寸继续持有，逢低可继续加仓，需注意汇率风险。

　　金银：美通胀出现放缓，金银延续反弹之势

　　本期观点

　　1）本周金银在连续三周下滑之后实现反弹，伦敦金站稳1320美元/盎司线上；伦敦银收于16.7美元/盎司一线；金银比价收于79.4一线；黄金和白银的内外盘价差分别走高后回落，处于历史合理区间内；由于换月的原因，国内黄金和白银的期现价差升至高位；内盘黄金和白银期货的波动率仍旧处于低位，但白银的波动率有所加强；截至本周四，全球最大黄金ETF的持有量为862.95吨，较上周减少1.2吨；全球最大白银ETF的持仓量为10054.63吨，较上周减少29.3吨。

　　2）目前主导金银价格走势的逻辑在于利率上行预期和中长期通胀预期之间的博弈。具体到本周来看，周内公布的美国4月通胀数据不及预期，4月核心CPI同比 2.1%，不及预期 2.2%。通胀数据不佳对加息预期有所减弱，金银有所反弹。此外，特朗普退出伊朗核协议，并声称会对伊朗重启制裁，市场避险情绪有所升温，对金银形成支撑。美元方面，涨势有所企稳，受伊朗局势和美国通胀数据不佳的影响；美国利率延续涨势，年内的加息预期对利率走势支撑较强。当前，美元和金银的走势表现并不非常一致，在于两者逻辑关系的侧重点有偏差，大趋势仍是维持一致的。

　　3）我们认为，短期来看，美联储6月加息的可能性近乎一定，市场也普遍预期在内，对金银的影响在于接下来释放的加息节奏。通胀方面，伊朗地区存在较大的不确定性，通胀二季度看上涨。博弈双方的力量均不好预测，预计下周利空因素减弱，金银得以反弹，继续关注伊朗地区的局势。下周关注伦敦金的阻力位1330美元/盎司，伦敦银的阻力位17美元/盎司。

　　重要数据

　　1）美国3月JOLTS职位空缺猛增47.2万人至655万人，创历史新高，大幅高于预期的607.2万人，前值由605.2万修正为607.8万人。其中，私营部门职位空缺增加43.9万人，政府部门职位空缺也有所增长。按行业来看，专业与商业服务职位空缺增加11.2万，建筑业职位空缺增长6.8万，运输、仓储和公用事业职位空缺增幅最大，达37万。从区域看，东北和中西部地区的职位空缺有所增加。

　　2）中国4月出口（以美元计）同比增长12.9%，预期增8%，前值降2.7%；进口增21.5%，预期增16%，前值增14.4%；贸易顺差287.8亿美元，前值逆差49.83亿美元。以人民币计算，4月出口同比增长3.7%，预期增4%，前值降9.8%；进口增11.6%，预期增10.4%，前值增5.9%；贸易顺差1828亿元，收窄27%。

　　3）美国4月CPI环比 0.2%，预期 0.3%，前值 -0.1%；美国4月CPI同比 2.5%，预期 2.5%，前值 2.4%。美国4月核心CPI环比 0.1%，预期 0.2%，前值 0.2%；美国4月核心CPI同比 2.1%，预期 2.2%，前值 2.1%。

主要宏观

　　目前全球主要经济体呈现出除美国以外均偏弱的格局，欧元区、英国、日本等受困于通胀不及预期，新兴经济体面临资金回流美国的压力，此前市场对发达经济体逐渐结束宽松并步入利率正常化的预期慢慢落空。在这样的背景下，相比还算稳健的美国经济突显出来，美元指数有明显的走强，通胀的不断好转也支撑加息预期，美债利率逐渐走高，美国与其他经济体的利差逐渐扩大。预计短期内这种局面仍将延续，美元趋势上行，上限看在95，新兴经济体压力增加。

　　上周，主要的宏观在于伊朗局势，特朗普退出核协议并准备对伊朗制裁，油价受此影响继续走高，带动市场对后期的通胀走势。地缘政治方面还有朝鲜问题的新进展，特朗普声称6月份将与金正恩在新加坡会晤，这被看做风险化解的解读。数据方面，美国4月通胀维持涨势，但核心通胀有所放缓，持续性有待进一步跟踪。

　　此外，上周还公布了中国4月进出口数据，以人民币计价的出口不及预期，我们预计，4月中国出口由于特朗普的贸易战存在一部分的提前出货，预计5月出口的数据可能会受到更加不利的影响。

　　交易策略

1）由于换月，内盘黄金和白银的期现价差升至高位，可以中长线进行买现抛期的操作。

　　原油：伊核问题后，市场焦点再度转换

　　本期观点

　　1） 油价先扬后抑，在伊朗核问题刺激下周度收涨。WTI原油报收结算价70.70美元/桶，较前周上涨0.98美元/桶（1.41%），Brent原油报收77.12美元/桶，较前周上涨2.25美元/桶（3.23%）。SC原油报收结算价470.40元/桶，较上周上涨24.9元/桶（5.59%）。Brent-WTI价差6.42美元/桶。

　　2） 美国推出核协议，伊朗供应下降预期支撑油价强势。北京时间2018年5月9日凌晨，特朗普宣布退出伊核协议，并签署总统备忘录，恢复对伊朗政权实施经济制裁。油价在消息公布前后出现剧烈波动，在消息公布前大幅回调之后，连续上涨并在次日再创新高。在90-180天的缓冲期后，美国将对伊朗开启制裁。虽然，伊朗的主要出口国及地区为中国、印度等亚洲国家和欧洲地区，但倘若美国重启制裁，惩罚其他国家的公司和个人在伊朗开展业务的二次制裁可能仍会导致伊朗供应出现下降。未来需关注伊朗是否能够继续遵守核协议，美国的退出并不意味着核协议的破裂，即使欧洲等地进口削减，但中国已经表示将不受影响，预计由于此次制裁协调性不足，对伊朗供应影响或在50万桶/天水平，此外，在缓冲期中，伊朗或将加大出口。

　　3） 限产协议和页岩油产量均将削弱伊朗供应下降影响。虽然说即使是50万桶/天的供应降幅对于当前处于紧平衡状态的全球市场仍有重大意义，但是，我们认为，一方面，伊朗以及委内瑞拉的供应下降预期，将加大6月限产会议对限产规模进行缩减的可能性，快速回归的产量将能够弥补伊朗产量下滑；另一方面，美国页岩油产量持续攀升，但由于Permian地区外输管线瓶颈问题，导致这一供应增长体现于Midland和Cushing地区价差扩大，这意味着当19年管线瓶颈缓解预期来临时，这一供应冲击将体现于WTI乃至Brent。

　　伊核问题后，市场焦点再度转换。伊朗面临新一轮制裁预期为油价提供了强力支撑，叠加季节性因素，油价呈现强势。但当前油价屡创新高后，随着六月的临近，市场焦点将转换为6月23日OPEC与非OPEC的限产会议是否会对限产规模进行削减，从而弥补伊朗产量下滑，预计后市油价上升阻力将不断加大。仍需关注伊朗问题走向，以及市场对于限产会议预期。

　　重要数据

　　1） EIA库存数据全面利好。全美原油库存下降220万桶，汽油库存下降217万桶，馏分油库存下降379万桶，库存数据的总体利好强化油价支撑。从原油库存变化来看，虽然原油产量不断攀升，但今年美国原油市场表现总体良好，汽油需求较前周大幅增长68.5万桶/天，较去年同比增长3.9%，季节性需求的良好表现也成为油价的支撑力量。

　　2） 贝克休斯在线钻井平台数持续增长。贝克休斯数据显示，再度增长。截至5月11日当周，全美在线钻井平台数增加10座至844座。其中Cana Woodford地区增加1座至70座；Eagle Ford地区下降1座至66座；Permian地区增加5座至463座；Williston地区保持57座不变。近期，在地缘政治推动下，WTI已经突破65美元/桶关键点位，叠加压裂和水平井技术不算提升，当前油价下大多数页岩油井变得经济，我们预计，未来在线钻井平台数将延续增长，为市场带来美国地区产量增长动力强化的预期。主要的不确定因素来源于钻井工人已经达到历史高位，或成进一步增长的阻力。虽然当前Permian外输管线瓶颈问题导致页岩油产量增长更多地体现于美国内部价差，但预计19年这一管线瓶颈得到缓解，美国产量对于油价的压力也将随之更为显著。

　　交易策略

　　54.5,59/73美元，Brent关注支撑/压力：60,62.5/79美元，SC关注支撑/压力：375,390/482元。

　　操作建议：前期多单获利了结。关注地缘政治走向。

　　风险点：伊朗等地缘政治因素进一步爆发，美国钻机数增幅超预期。

　　黑色建材：供需矛盾有待发展，钢价维持高位震荡

　　本期观点

螺纹钢
　　供需矛盾有待发展，钢价维持高位震荡。本周螺纹产量环比回升0.7%，主要来自长流程提产0.8%，短流程平稳；产量较去年同期低3.3%。库存方面，本周钢厂出货放缓，厂内库存小幅增长，同比减少12%；终端需求从五一小长假中恢复，本周社会库存再度加速去化。我们认为，二季度库存的加速去化与“地条钢”表外需求转表内有关，但从上海终端线螺采购量来看，年初以来终端需求强度实际上不及去年同期，这也是我们年报提出的观点，即2018年螺纹需求弱于2017年。因此如果从需求的角度，螺纹钢价格承压运行。但供应端受非采暖季常态化限产以及超低排放改造的扰动，螺纹产量释放受阻，4月以来螺纹钢产量同比减少2.2%，钢厂低库存，对价格形成支撑。本周，唐山再度应急限产停产、武安着手超低排放整治、晋城计划6月起对钢铁铸造行业集中整治、以及河南省钢铁特别排放限值改造征求意见稿等文件陆续发布；数据显示，尽管采暖季结束后全国高炉产能利用率持续回升，但目前仍低于采暖季限产前水平，也低于去年同期。我们认为，短期螺纹钢供需矛盾尚不突出，有待发展，预计价格维持高位震荡。

铁矿石
　　吨钢利润小幅收窄，钢厂补库放缓。本周吨钢毛利小幅回落，钢厂补库力度有所减弱，钢厂进口铁矿石平均库存可用天数增加0.5天至25.5天，同比增加3.5天。当前钢厂补库是铁矿石价格运行的主要驱动，近期北方钢厂对交割品金步巴粉的补库推动了现货和期货价格上涨。我们维持前期观点：从现阶段铁矿石供给成本曲线来看，60-70美元是供需平衡区间，预计短期价格在该区间波动运行，而由于海外低成本高品位铁矿新增产能仍有释放以及中国环保限产发展电弧炉，铁矿石将难改弱势格局。

玻璃
　　需求未见起色，库存继续上升。五一小长假后的一周，玻璃生产线产能利用率维持平稳，但终端需求未见起色，厂家库存连续三周上升，价格继续承压。在房地产施工和竣工放缓背景下，我们维持玻璃需求步入慢节奏的判断，预计价格仍偏弱运行为主。

　　重要数据

　　1.现货价格：

　　本周进口铁矿港口现货价格小幅回落，普指涨1.7美元至67.8美元/干吨；螺纹钢回调，广州回调幅度较大；玻璃华东企稳，华中继续回调。

　　2.价差方面：

　　本周铁矿石和螺纹钢现货弱于期货，现货升水收窄；玻璃现货升水扩大。螺纹南北价差有所缩小，但北材南下空间维持。

　　3.吨钢毛利：

　　本周测算现货螺纹与热卷生产毛利分别为1106元/吨（毛利率36.8%）和1066元/吨（毛利率34.9%），分别较上周减少15元/吨和65元/吨，去年同期生产利润分别为722元/吨（毛利率25.2%）和232元/吨（毛利率8%）；Rb1810盘面生产利润减少51元/吨至739元/吨，盘面利润率下降2.3个百分点至25.2%，去年同期盘面利润629元/吨，利润率25.9%。

　　交易策略

　　暂时观望

　　饲料养殖：美农报告利多难掩国内供给压力，豆粕价格短期或将维持弱势

　　本期观点

　　1）近期生猪价格仍处在10元/公斤以下。本周全国生猪平均价格指数为9.91元/公斤，周环比上涨0.2%，同比下跌32.9%。由于去年大型养殖企业疯狂扩张产能以及年底养殖户大量补栏，造成猪源供应持续充裕，节前消费提前透支，春节期间猪肉价格不涨反跌。3月份开始大批压栏生猪恐慌性集中出栏，随后养殖户开始淘汰能繁母猪甚至后备母猪，市场供给进一步增大，猪价经历了断崖式下跌。自猪价3月下旬首度跌破10元/公斤以来，维持底部区域震荡局面已有近两个月之久。即便是养殖龙头上市公司挺价和养殖户压栏惜售也难以扭转市场局面。综合来看，由于当前入夏气温升高，传统淡季终端消费难以有效提振，预计短期猪价仍将维持底部平稳震荡态势。2）近期饲料原料价格持续走弱。据天下粮仓网统计，本周沿海豆粕价格成交均价3035元/吨，较一周前下跌109元/吨，跌幅为3.47%。周成交量为62.6万吨，较上周增加26.2万吨，增幅为71.8%。由于近期终端需求没有明显改善，下游随用随采为主，豆粕出货迟滞，不过豆粕低价开始吸引买家适量补库，成交有所改善。沿海主要地区油厂豆粕库存总量达到121.6万吨连续三周上升，并较去年同期增加45.8%。短期供给压力下，豆粕期价再度失守3100元关口。贸易战方面，5月10日商务部新闻发言人表示，中方已接受美方邀请，同意在适当时候赴美磋商。据媒体报道，中方代表将于下周到访华盛顿，与美方就贸易纠纷继续磋商，但短期内达成协议的概率仍然偏小，中美贸易纠纷是否升级不确定性仍然较大，需继续关注后续中美贸易谈判进展态势。美豆方面，美国农业部5月10日首次发布2018/19年全球农产品(000061,诊股)供需展望报告，全球大豆结转库存由9080万吨下调至8670万吨。玉米、小麦和大豆三大品种全球库存消费比数据均拐头向下，供需关系由宽松向平衡和紧张转换的大周期已经开启，由此带来的长线投资机会值得关注。持仓方面，截止5月8日当周，投机基金在美豆期货及期权上的净多持仓11.1万张，减少3.8万张；指数基金在美豆期货及期权上持有多单16.9万张，增加0.3万张。3）综合来看，当前贸易战对于豆粕市场而言仍然是个悬而未决的变量，交易商在此价位做空也比较谨慎，这或将限制豆粕继续下跌的空间。不过美农报告利多难掩国内豆粕短期供给压力，因此本周我们将下调期价区间，预计短期美豆价格运行区间980-1060美分，国内豆粕价格运行区间3010-3200元。

　　重要数据

1）猪粮比价为5.19：1，周环比上涨1.4%，同比下跌37.0%。2）猪料肉比为3.74：1，周环比上涨0.3%，同比下跌33.4%。3）生猪养殖利润（自繁自养）为-198元/头，周环比上涨1.0%，同比下跌136%。

　　交易策略

1）豆粕1809合约建议前期多单暂时离场观望，新进多单止损价位可参考3010元一线。2）维持看空养殖利润，看多压榨利润。

　　玉米：春播种植成本上升，需求走强，预计新季玉米价格有上行动力

　　本期观点

　　本周临储玉米继续投放 800万吨，5周以来已累计成交2693万吨，平均成交率为 73.6%。但因陈粮出库速度受限，尚未在市场上形成主流，供应压力尚未显现，而新粮多由贸易商挺价售，使北方港口玉米价格阶段性稳定在 1720元/吨。随着临储继续巨量投放，市场供应将逐渐体现宽松态势，成交和溢价热度恐将下调。华北地区受麦收影响，贸易商有腾库需求，出货集中，但由于物流紧张，汽运价格上涨，导致东北粮发运华北地区数量减少，部分华北贸易商由此挺价出售当地粮源，因此本周华北呈现小浮下调 10-40元/吨。但按照华北深加工备货习惯，5月中旬开始将开始增加库存，为夏季生产做准备，或将阶段性提振当地玉米价格。如果华北价格上涨，东北陈粮流入成本可以覆盖，那么东北陈粮走货量加大，市场总体价格将获得阶段性支撑。

　　新季玉米情况:据国家粮油信息中心消息，预计 2018年玉米播种面积为 3500万公顷，较上年减少 44.5万公顷，减幅 1.26%；2018年玉米产量为 2.137亿吨，较上年下降219万吨，降幅 1.01%。总体供应较上年减少。而新季玉米的需求方面，据国家粮油信息中心 5月份预计，2018/19年度我国玉米年度总消费量为 26403万吨，比上年度增加2003万吨，増幅 8.2%。其中 2018/19年度饲料消费预计为15600万吨，比上年度増加 1000万吨，增幅 6.8%。2018/19年度玉米工业消费预计为 8800万吨，比上年度增加 1000万吨，增幅 128%。2018/19年度国内深加工产能进一步增长，从当前规划和在建项目来看，预计深加工产能达到1.17亿吨的历史最高水平，比上年增长 1600万吨。不难看出，新季玉米将进一步形成供需紧平衡态势，供给侧改革效果逐渐显现，加之新季玉米种植成本增加，导致 c1901合约价格连续多一周小浮攀升。

　　玉米淀粉：国内玉米淀粉现货价格延续高位震荡走势，深加工开机率 75.91%，较上周 77.29%回落 1.38%，库存有所增加，截至 5月 9日当周，全国玉米淀粉库存为 69.32万吨较上周上涨 3.32%，仍然维持较高水平。个别企业订单已签到 5月底，下游采购谨慎，走货偏慢，导致本周淀粉库存有所上升。随着临储玉米拍卖力度加大，供应宽松格局将会持续。

　　重要数据

　　1、 5月10日临储拍卖平均成交价为 1498元/吨，成交比率为 81.69%，较上一轮拍卖均价 1481.02元/吨上升 17元/吨。5月 11日黑龙江拍卖平均成交价为 1401元/吨，成交比率为 36.4%。5月 17-18日将继续投放 800万吨；

　　2、 周五北方港口玉米价格 1720元/吨，周跌 0元/吨；南方港口价格 1840元/吨，周跌 0元/吨；南北港口贸易利润-75元/吨；

　　3、据天下粮仓统计 68家淀粉企业开机率 75.91%，较上周77.29%回落 1.38%；本周全国淀粉周初库存为 67.09万吨，周末库存为 69.32万吨上升 3.32%。

　　交易策略

　　1、多 C1809空 CS1809策略。