目录

　　中国现状：中国是全球最大的生猪生产和消费国

　　行业现状：生猪养殖业行业集中程度低、生产效率低

　　猪周期及生猪供需分析

　　生猪期货上市的影响

　　中国是全球最大生猪存栏及出栏国：

　　2016年全球生猪存栏7.85亿头，其中中国4.51亿，占比57.48%

　　2016年全球生猪出栏11.93亿头，其中中国6.48亿，占比54.33%

资料来源：布瑞克

　　生猪国际贸易程度极低：

　　2016年中国生猪进口量仅5000头

　　2016年中国生猪出口量150万头，占全球19.2%，但在中国全年出栏量中占比可忽略不计

　　中国是全球最大猪肉生产国和消费国

　　USDA：中国2016年猪肉产量5185万吨，占全球47.92%；消费5407万吨，占全球50.06%

资料来源：布瑞克

　　中国猪肉进口量增加，但占比仍微乎其微：

　　我国进口猪肉数量在2016年爆发式增长，年进口量162万吨。不过占中国全年消费量的比重仍仅有3%，进口市场占比微乎其微

资料来源：布瑞克

　　少量猪肉出口，集中销往香港：

　　2016年我国共出口猪肉40854吨，超过8成销往香港

　　和我国猪肉总产量5185万吨相比可以忽略

资料来源：布瑞克

　　中国现状：中国是全球最大的生猪生产和消费国

　　行业现状：生猪养殖业行业集中程度低、生产效率低

　　猪周期及生猪供需分析

　　生猪期货上市的影响

　　生猪产业链一览：

资料来源：华泰期货研究院

　　饲料：

　　和现有的期货品种玉米、豆粕、菜粕相关性更高

　　主要上市公司：

　　水产饲料：通威股份(600438,股吧)、天邦股份(002124,股吧)、海大集团

　　生物制品：中牧股份

　　畜禽饲料，猪饲料为主：新希望、正邦科技(002157,股吧)、正虹科技(000702,股吧)、天邦股份、海大集团(002311,股吧)、大北农(002385,股吧)、天康生物(002100,股吧)、唐人神(002567,股吧)、金新农

　　生猪养殖业：

　　生猪养殖主要成本为饲料成本，因此靠近粮食主产区为宜。我国猪肉存栏和出栏前三大省份依次为：四川、河南、湖南。

　　生猪主销区：长三角、珠三角、环渤海三大经济圈。生猪和猪肉运输半径不宜过大，销区猪肉供应来自就近主产区

资料来源：布瑞克

　　中国主要生猪养殖模式：

　　规模养殖场的细分模式：

　　行业集中程度极低：年出栏1000头以下的户数为49,446,440，占比99.8%。散养户和规模企业最大差别在于人工成本：

资料来源：布瑞克

　　国内养殖成本居高不下：

　　料肉比高：国内2.8（十三五规划到2020年到2.7）

　　PSY低：国内17（2004年13.7，目前17，十三五规划到2020年到19）

资料来源：世界猪业之窗

　　国内养殖成本居高不下：

　　饲料成本高（国内玉米价格高），环保费用高

　　机械化水平低，人工成本高

　　温氏股份：2016年销售生猪1712.73万头

　　牧原股份(002714,股吧)：311.4万头

　　雏鹰农牧(002477,股吧)：246.79万头

　　正邦科技：226.44万头

　　天邦股份、大康牧业(002505,股吧)、罗牛山(000735,股吧)、新五丰(600975,股吧)等

　　屠宰和肉制品加工业：

　　畜禽屠宰（畜禽宰杀和鲜肉分割，包括冷藏和冷冻）+肉制品及副产品加工（以畜禽肉为原料加工成熟肉制品）

　　按生产加工方式的发达程度可依次归类：

　　包括农民自宰自食和非法私自屠宰的手工作坊

　　经国家批准的定点屠宰厂

　　大规模现代化肉类加工企业的屠宰厂

　　行业集中度低，但好于养殖业

　　中国现状：中国是全球最大的生猪生产和消费国

　　行业现状：生猪养殖业行业集中程度低、生产效率低

　　猪周期及生猪供需分析

　　生猪期货上市的影响

　　育种技术：

　　猪周期：

　　价格变化：底顶底

　　2006.1 - 2009.11（46个月）

　　2005年猪价大跌，养猪户主动淘汰繁殖能力下降的能繁母猪（减少仔猪，维持生计）

　　2006年11月爆发了大规模的猪蓝耳病，直到2007年5月国家紧急部署蓝耳病疫苗生产，疫情才逐步得到控制；但这导致了2007年能繁母猪存栏量的急剧下降，猪肉价格快速上涨

　　2008年国家大量引进种猪，随后生猪存栏快速回升，猪价随之大幅回落

资料来源：华泰期货研究院

　　价格变化：底顶底

　　2009.12 - 2013.12（48个月）

　　2010年冬到2011年春，部分省区发生仔猪流行性腹泻，叠加散养户退出，饲料、人工、仔猪等成本上升等因素，猪肉涨价

　　随后养殖户扩充，各路行内外资本加快养殖业投资的步伐，导致供给迅速回升，猪肉价格下跌

资料来源：华泰期货研究院

　　价格变化：底顶底

　　2014.1 -

　　能繁母猪存栏从2013年8月开始不断下降

　　2014年底，生猪养殖业集体亏损，养殖户淘汰能繁母猪意愿增加

　　环保政策不断收紧趋严，延长了产能恢复周期

　　前两个周期除了亏损导致退出的原因，还有疫情的因素；本轮周期既有疫情的因素（2016年3月开始出现的仔猪腹泻疫情），同时出现了规模化进程加速、环保政策趋严、国家对高价猪肉容忍度提升等多方面的因素

资料来源：华泰期货研究院

　　本轮周期与往常不同的成因：

　　外部竞争者进入市场受到最严环保法的强烈约束

　　最严猪场环保新规，清理产能

　　2017年底前，依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场（小区）和养殖专业户，京津冀、长三角、珠三角等区域提前一年完成

　　禁养区，限养区，适养区：环保严，选址难

　　规模化补栏的速度放缓

　　规模经济效应，生产效率和控制成本方面优势明显

　　散养户退出的速度快于规模化企业扩产的速度

　　不同于散户补栏，规模化企业在产能扩张进度缓慢，至少需要2-3年时间

业外资本在07年交了学费后折戟而归不敢擅入

　　07年猪肉供不应求，国务院出台扶持生猪养殖政策，一头出栏生猪一年补贴100元

　　07-08年大量跨界产业资本进入养猪业，且多数在08年开始建场，但09年开始猪价一路走低，超过一半的新进入者被迫退出；同时10年起政策收紧，猪场用地审批难度加大

　　产业基础、技术水平、专业知识不过硬，导致跨界产业资本铩羽而归，养猪是一个高门槛、高技术、高壁垒的行业

　　规模化比例的提高增加了行业加杠杆的能力，2013年行业低迷时生猪养殖户普遍采用加杠杆维持产能，但2014年的极端行情导致养猪户被动去产能，因而资产负债表破坏严重

　　这导致在盈利改善时，企业的第一需求是修复自身的资产负债表，然后再去进行产能恢复，这就拉长了本轮周期的持续时间

　　生猪供需分析：

　　供给：生猪存栏，能繁母猪存栏

　　按照USDA报告，2017年中国猪肉产量5375万吨，按照110公斤/头，75%~80%屠宰率，需要屠宰生猪6.1~6.5亿头，以PSY=18计算，大约需要3400-3600万头能繁母猪；当前能繁母猪存栏3651万头

资料来源：农业部

　　供给：仔猪/生猪比价，能繁母猪存栏结构

资料来源：Wind, 生猪预警中心

　　需求：猪肉产量，生猪出栏数，生猪定点屠宰企业屠宰量

成本和利润：豆粕、玉米价格，育肥猪配合饲料价格，仔猪价格

资料来源：Wind

　　成本和利润：自繁自养头均盈利，猪粮比和猪料比

资料来源：Wind

　　政策和疫情：冻肉收储/放储：对实际供求影响小，主要影响心理层面

资料来源：国民信托《生猪产业链研究报告》

中国现状：中国是全球最大的生猪生产和消费国

　　行业现状：生猪养殖业行业集中程度低、生产效率低

　　猪周期及生猪供需分析

　　生猪期货上市的影响

　　期货：发现价格，或改变定价模式

　　生猪养殖企业：豆粕+玉米生猪期货结合，实现养殖利润套期保值

　　屠宰和肉制品加工企业：盘面接货/买入套期保值/锁定优质货源

　　投资者：通胀预期下的农产品(000061,股吧)ETF等等

资料来源：华泰期货研究院

　　作者：华泰期货研究院 黄玉萍