目前炼厂的开工率在高位运行，供应压力不减，加之冬季来临道路施工对沥青的需求转弱，在偏弱的基本面压制下，国内沥青2012合约整体维持振荡偏弱走势。

   图为国内炼厂沥青平均开工率走势（单位：%）

   由于国内进口稀释沥青较多，供应偏紧预期不再，在炼厂利润偏高的背景下，国内沥青供应充足。同时，随着北方天气转冷以后沥青需求旺季结束，未来消费趋于清淡。沥青供需前景转弱不但增强累库压力，还迫使期价持续走低。可以看到，步入第四季度以来，在偏弱的基本面压制下，国内沥青2012合约整体维持振荡偏弱走势，期价重心自9月底的2300—2400元/吨区间再度下移至2100—2200元/吨区间运行。

   美国大选结束 宏观氛围偏空

   随着美国各州陆续统计出选票结果，美国大选的“靴子”终于落地。在民主党总统候选人拜登赢得关键“摇摆州”宾夕法尼亚州和内华达州以后，超270张的选举人票确保了其将荣任下一届美国总统。与共和党总统特朗普支持传统能源的执政理念不同，民主党的拜登更加重视对可再生能源技术的发展，如太阳能、风能、地热等新能源。这意味着新总统上任后出台的新政将大幅鼓励新能源产业，从而抑制传统油气产能。

   上述政策预期虽能在供应端创造原油偏紧预期，但随着大选结果落地，市场把关注焦点转向了欧美疫情发展、沙特下调12月官方原油售价以及OPEC+减产执行率回落等偏空因素。面对堪忧的原油需求前景，油价更需要OPEC+延长减产期限来重获上涨的信心。短期宏观面缺少利多提振，利空氛围占据主导令原油重心趋于下滑，并在成本端拖累沥青走低。

   生产意愿偏强  开工居高不下

   今年以来，国内上游炼厂生产沥青的意愿偏强，并且开工率居高不下。背后原因有两方面：一方面，沥青利润优于渣油利润，炼厂生产沥青的积极性更高；另一方面，虽然马瑞原油进口偏少，但国内炼厂通过进口大量稀释沥青作为原料掺炼生产沥青，替代委内瑞拉的马瑞原油。因为稀释沥青不存在配额情况，所以进口量较为稳定，导致沥青原料供应不再紧张。数据显示，沥青上游炼厂开工率自2020年6月以来稳步攀升，10月国内炼厂平均开工率依然维持在55%以上，而11月初的开工率仍超出2016—2019年均值，预计未来在沥青利润依旧较好的情况下，高开工率的现状很难缓解。

   然而，高开工率又使得沥青产量大幅增加。据统计，9月国内沥青产量为342.94万吨，同比增加76.14万吨，增幅达29%，而10月沥青排产达348.7万吨，与9月产量基本持平，预计11月沥青排产336.5万吨，同比增加32.6%。在供应压力有增无减的背景下，后市国内沥青价格缺乏上涨动力。

   需求步入淡季 累库压力增大

   随着北方天气转冷，沥青需求旺季也将逐渐步入尾声。据了解，今年沥青旺季去库速度较往年明显放慢，而高库存以及居高不下的开工率始终是沥青在冬季难以克服的重要隐患。沥青用于道路施工需要气温配合，气温低不利于沥青铺路，目前华北多数地区气温跌落至10℃，这意味着冬季降温将迫使东北与华北的道路施工需求逐渐关闭，北方需求迎来淡季，预计后期陆续波及淮河流域、华东以及华南地区，会对目前处于赶工收尾期的需求造成影响，总体不利于沥青中期行情走势。在供应压力增大而需求转入淡季的背景下，炼厂出货难度增加，累库压力正在加大。

   整体来看，在原油缺少利多支撑的背景下，油价重心面临下移，由此导致沥青成本塌陷风险增加。目前炼厂的开工率在高位运行，供应压力不减，加之冬季来临道路施工对沥青的需求转弱，沥青供需前景不佳。因此，预计沥青期货维持振荡偏弱走势。

                                       （作者单位：宝城期货）