国内供应恢复好于国外：随着中国新冠肺炎疫情风险消除，中国天然橡胶产量与去年同期差距逐月快速缩窄，未来将进入高产期，供应恢复状况明显好于其他国家。相反，印度、菲律宾和印度尼西亚疫情依然严峻，而马来西亚、泰国、越南等疫情风险犹存，还遭遇频繁的降雨天气，导致天然橡胶生产量暂时难以恢复到正常水平。

　　国内需求增量小于海外：目前国内经济活动已经回到正轨，中国汽车轮胎等行业复苏已经超预期，新冠肺炎疫情导致手套等医用物资逐渐下降，乳胶需求量可能趋于下降，基本上以刚需采购为主，在一定程度上利空全乳胶RU；但是海外经济活动尚未回到疫情前的水平，下游需求复苏相对十分缓慢，未来仍有较大的提升空间，潜在利好轮胎专用胶NR。

　　RU仓单压力远大约NR：从基差的角度来看，随着9月合约进入交割期，上期能源NR远月合约期货价格升水大幅萎缩，有所低估，而上期所RU远月合约期货价格升水依然较高，明显高估。从交易所库存水平来看，上期能源20号胶库存快速下滑，仓单快速下降，远月合约期货价格升水不高，套保压力较小，而上期所天然橡胶库存小幅增加，仓单缓慢下滑，远月合约期货价格升水较高，套保压力较大。

　　后市展望：综合来看，目前天然橡胶主产国供应端进入高产期，国内供应恢复好于国外；中国新冠肺炎疫情好转，而海外疫情依然严峻，中国下游需求快速恢复，海外需求恢复缓慢，不过未来中国需求增量小于海外；RU远月合约升水较大，仓单水平依然较高，NR远月合约升水较小，仓单水平降至低位，RU仓单压力远大于NR。建议投资者择机把握“空RU2101，多NR2101”的跨品种套利机会。

　　风险提示：中美贸易谈判、新冠肺炎疫情、经济金融危机。

　　1.RU与NR套利窗口打开

　　目前，上期所RU与上期能源NR合约的期货价差明显偏高。其中，RU2101与NR2101合约的期货价差在2750元/吨一线附近徘徊，RU2105与NR2105合约的期货价差在2950元/吨一线附近徘徊（参见图1）。从这两个品种相同合约期货价差的绝对值来看，“空RU，多NR”的跨品种套利窗口已经打开。

　　图1：上期所天胶和上期能源20号胶1、5、9合约价差走势（元/吨）

　　首先，从基差的角度来看，随着9月合约进入交割期，上期能源NR远月合约期货价格升水大幅萎缩，有所低估，而上期所RU远月合约期货价格升水依然较高，明显高估。

　　目前，青岛保税区泰国20号标准胶价格在9600元/吨一线附近，上海国际能源交易中心20号胶近月NR2009合约贴水超过210元/吨，而远月NR2101合约和NR2105合约基差由5月初的-1200元/吨一线逐渐缩窄至目前的-230元/吨一线（参见图2）。

　　图2：上期能源20号胶NR1、5、9月合约基差走势（元/吨）

　　目前，上海地区云南国营全乳胶（SCRWF）市场现货市场价在11400元/吨一线附近，上期所天然橡胶近月RU2009合约升水大约100元/吨。不过，远月主力RU2101合约和RU2105合约期货价格升水依然偏高，基差分别为-1200元/和-1400元/吨一线附近（参见图3）。随着RU2009合约进入交割月，交割后的货物只能流入现货市场，套期保值的压力将逐渐转移至RU2101合约和RU2105合约。

　　图3：上期所天然橡胶RU1、5、9月合约基差走势（元/吨）

　　2.国内供应恢复好于国外

　　2020年3月以来，受新冠肺炎疫情全球蔓延、天然橡胶市场低迷和主产区恶劣天气的影响，东南亚主产国天然橡胶产量同比均出现不同程度的下滑。

　　天然橡胶生产国协会（ANRPC）数据显示，2020年7月份，ANRPC主产国天然橡胶产量大约1013.10千吨，同比下滑12.37%，环比增长15.04%；1-7月ANRPC主产国天然橡胶累计总产量大约5878.10千吨，累计同比下滑8.48%（参见图4）。

　　图4：近几年ANPRC天然橡胶月度产量（千吨）

　　天然橡胶生产国协会（ANRPC）数据显示，2020年7月份，中国天然橡胶产量大约为97千吨，同比下滑3.10%，环比增长30.73%；1-7月中国天然橡胶总产量累计231.3千吨，累计同比下滑24.63%。与此同时，7月份泰国产量同比下滑13%，印度尼西亚同比下滑18.64%，马来西亚同比下滑30.12%，越南同比下滑5.26%，印度基本持平；1-7月泰国天然橡胶产量累计下降5.14%，印度尼西亚产量累计下降10.20%，马来西亚产量累计下降16.70%，越南产量累计下降10.74%，印度产量累计下滑3.78%（参见图5和图6）。

　　图5：近几年ANPRC天然橡胶月度总产量（千吨）

　　图6：今年前7月主产国天然橡胶产量同比均下滑（%）

　　由此可见，随着中国新冠肺炎疫情风险消除，中国天然橡胶产量与去年同期差距逐月快速缩窄，未来将进入高产期，供应恢复状况明显好于其他国家。相反，印度、菲律宾和印度尼西亚疫情依然严峻，而马来西亚、泰国、越南等疫情风险犹存，还遭遇频繁的降雨天气，导致天然橡胶生产量暂时难以恢复到正常水平。

　　3.国内需求增量小于海外

　　首先，在中央和各级政府的刺激政策下，随着中国新冠肺炎疫情基本控制，中国汽车产销量同比增长持续快速回升。

　　中国汽车工业协会公布的最新统计数据显示，2020年7月份，中国汽车产销分别达到220.11万辆和211.18万辆，环比分别下降5.33%和8.17%，同比分别增长22.29%和16.77%。1-7月，中国汽车累计产销量分别为1231.40万辆和1236.50万辆，同比下降11.80%和12.700%。（参见图7）。

　　图7：中国汽车产销量恢复较快（辆）

　　其次，在新冠肺炎疫情并未完全得到控制的情况下，美国、巴西、德国、英国、法国、日本等海外经济活动重启，汽车行业复工复产，产销量缓慢回升，降幅逐渐缩窄。

　　据美国知名专业汽车杂志WardsAuto统计的数据显示，2020年7月份，美国汽车（轿车+轻卡+轻型车）销量大约为245.42万辆，同比下滑11.99%，环比增长11.05%；2020年1-7月，美国汽车累计销量大约1531.46万辆，累计同比下滑21.93%。

　　据日本自动车工业协会统计的数据显示，2020年7月份，日本汽车销量大约为39.63万辆，同比下滑13.74%，环比增长14.10%，日本汽车累计销量大约260.41万辆，累计同比下滑18.95%。

　　最后，随着海外经济活动逐渐恢复正常，中国轮胎海外订单陆续增加，中国轮胎产量逐月回升，中国轮胎出口量环比快速回升，目前全钢胎开工率已经回升至历史同期最高水平。

　　国家统计局的数据显示，2020年7月份，中国橡胶轮胎产量大约为7466.00万条，同比增长1.55%，环比增长5.12%，1-7月中国橡胶轮胎累计产量大约为42438.20万条，累计同比下滑14.00%。

　　截至2020年8月20日，中国全钢胎开工率大约为74.31%，达到历史同期最高水平；中国半钢胎开工率大约为69.92%，仅仅低于2014年和2016年历史同期水平，过去几年同期往往受到环保督察和雨水天气的影响而有所下滑（参见图8）。

　　图8：中国全钢胎周度开工率（%）

　　中国海关总署最新公布的数据显示，2020年7月份，中国轮胎出口量大约为4729万条，同比增长1.68%，环比增长30.28%，1-7月中国轮胎累计出口量大约为24353万条，累计同比下滑17.56%。

　　图9：中国轮胎月度出口量（万条）

　　综合来看，目前国内经济活动已经回到正轨，中国汽车轮胎等行业复苏已经超预期，新冠肺炎疫情导致手套等医用物资逐渐下降，乳胶需求量可能趋于下降，基本上以刚需采购为主，在一定程度上利空全乳胶RU；但是海外经济活动尚未回到疫情前的水平，下游需求复苏相对十分缓慢，未来仍有较大的提升空间，潜在利好轮胎专用胶NR。

　　4.RU仓单压力远大于NR

　　从交易所库存水平来看，上期能源20号胶库存快速下滑，仓单快速下降，远月合约期货价格升水不高，套保压力较小，而上期所天然橡胶库存小幅增加，仓单缓慢下滑，远月合约期货价格升水较高，套保压力较大。

　　截至2020年8月21日，上海国际能源交易中心20号胶库存小计由4月24日的79372吨逐渐减少至8月21日的36420吨，20号胶库存期货（仓单）由5月12日的71618吨逐渐减少至8月27日的28859吨（参见图10）。

　　图10：上期能源20号胶库存压力较小（吨）

　　与此同时，上期所天然橡胶库存小计由4月24日的239690吨逐渐增加至8月21日的248180吨，天然橡胶库存期货（仓单）由5月12日的235090吨逐渐减少至8月27日的214020吨（参见图11）。

　　图11：上期所天然橡胶库存压力依然较大（吨）

　　5.后市展望

　　综合来看，目前天然橡胶主产国供应端进入高产期，国内供应恢复好于国外；中国新冠肺炎疫情好转，而海外疫情依然严峻，中国下游需求快速恢复，海外需求恢复缓慢，不过未来中国需求增量小于海外；RU远月合约升水较大，仓单水平依然较高，NR远月合约升水较小，仓单水平降至低位，RU仓单压力远大于NR。建议投资者择机把握“空RU2101，多NR2101”的跨品种套利机会，此前推荐的在2800至2900元/吨之间战略建仓的套利单可继续持有。