股指期货套利主要分为期现套利、跨期套利和跨品种套利。随着技术提高，期现套利难有大的空间。跨期套利面临规律性不强的困惑，所以本次讨论跨品种套利。从定义上，跨品种套利是指利用两种不同的，但具有较强关联的商品或股指之间的合约价格差异进行套利交易，即买入某一交割月份的某种合约，同时卖出另一相同交割月份、相互关联的合约，以期在有利时机同时将这两个合约对冲平仓获利。目前国内市场上主要有沪深300股指期货、上证50股指期货和中证500股指期货三大种类，理论上可以进行三种跨品种套利，即IF和IH、IF和IC、IH和IC。我们知道，跨品种套利是利用合约之间的涨跌幅大小判断进行套利，除了需要分析其数理上的规律外，主要还是分析品种基本面之间的关系和差异。

标的指数及期货合约相关性分析

进行跨品种之前首先要研究品种之间的相关性。我们研究发现，沪深300指数和上证50指数的相关性最高，沪深300和中证500指数的相关性其次，上证50指数和中证500指数的相关性最弱。从时间长短来看，时限越长，三大指数的相关性逐渐降低，上证50指数和中证500指数近5年的相关性变成负相关，但上证50和沪深300仍然具有较高的相关性。从时间长短来看，时限越长，三大期货主力合约的相关性逐渐下降。

表为标的指数间相关情况

同时，不管现货标的指数还是期货指数，其六个月的相关系数相关度非常高。因此，在做半年期的期货合约跨品种套利，三个合约都可以做，但期限超过半年以上的合约期货应选择上证50和沪深300指数期货合约套利。

三大指数基本面分析

进行跨品种套利就是要对后市各品种涨跌幅度，基本面研究也是不可少的。目前上证50和沪深300指数市盈率离2017年高点只有一步之遥。中证500指数市盈率虽然也回到了2017年水平，但仍在近六年的低点。

图为三大指数PE走势

从三大指数各行业权重分来看，上证50主要是由金融和日常消费行业构成；沪深300主要是由金融、信息技术、日常消费和工业板块组成；中证500指数主要由信息技术、工业、材料、医疗保健和日常消费组成。盘面走势经常出现板块轮动或单个板块拉动指数，这样就会出现跨品种套利。

此外，宏观经济政策和股市结构性行情都能引起跨期套利，例如在经济增速下降时，当市场处于结构牛市时，中小市值股弹性更大、相对大盘蓝筹股表现强劲，三大指数之间的价差走升，可以进行多IC空IH的跨品种套利策略。在熊市时期，大盘蓝筹股表现相对坚挺，适合多IH空IC的跨品种策略。当处于振荡行情时，需要综合考虑其他因素判断。行情的走向与宏观经济、政策等因素息息相关，当前国家经济结构正在积极转型，新产业、成长股或更受青睐，而周期行情持续性较差。中长期看，适合多IC空IH。

表为三大指数各行业权重

跨品种套利的数理研究

我们对近几年的期货合约进行数理上的统计发现，IC与IH的比值存在一些规律性现象。2015年随着中小创板块大幅上涨，IC与IH的比值在6月18号冲击3.45的新高，然后股指快速回落，比值出现大幅波动。随后比值一直振荡下跌，直到2019年，比值进入一个低点1.6附近，之后一真在1.6与2之间振荡，目前还没有突破这个区间振荡。通过此值判断，目前IC2012与IH2012合约比值在1.94。目前中美关系加剧，美国通过各种手段制约中国科技，消费股也进入到估值较高水平，金融行业特别是银行的估值进入到历史低位。综合来看，短期可以尝试做空IC2012做多IH2012的跨品种套利策略。

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                                  （作者单位：华联期货）