总结要点

• 　　本次交割货源量较前期市场预测大幅减少。

• 　　本次交割的焦炭货源全部集中于港口的交割库，总计9500吨，其中天津港(10.78 +0.56%,诊股)散货市场交割货源占大多数。

• 　　本次参与交割的双方仍主要是国内大型焦化企业、传统大型贸易商及钢厂，其他投资公司等参与仍相对较少。

• 　　本次焦炭1801合约的交割，基差并未完全回归，属于贴水交割。

• 　　预计焦炭现货市场仍将存在100-200元/吨左右下跌空间，预计时间将持续至1月末至2月初。

• 　　市场目前对于3月份钢厂仍有复产预期，预计钢厂对于原料的补库将提前进行，或将在春节过后陆续展开，届时或将对焦炭市场形成支撑，焦炭价格将逐渐企稳，或出现上涨行情。

　　交割信息汇总

　　▍交割量

　　本次焦炭交割供950手，95000吨焦炭货源。

　　焦炭上市以来累计交割20970手，共2946834000元。本次焦炭交割结算价为2233.5元/吨，交割总金额达到21218.3万元，数量相对较大，价格方面仅次于1612合约及1709合约。受下游需求及环保限产双重提振，2017年下半年焦炭价格震荡向上运行。但12月末至1月初，焦炭开工率回升，供应量增加，钢厂对于焦炭价格打压气氛增强，焦炭价格出现小幅回落。

　　▍交割仓库

　　本次交割的焦炭货源全部集中于港口的交割库，总计95000吨，其中天津港散货市场交割货源占大多数。本次交割货源量较前期市场预测大幅减少，且17日港口注册仓单累计尚有1050手，但最终实际交割时仅剩950手，期间京唐港交割库交割量减少100手左右。

　　▍交割会员及主体

　　本次焦炭交割的头寸较多，但主要卖方为华北实体焦化企业、华东大型实体焦化企业及华北大型贸易商。此前均已多次参与期货交割，交割流程熟悉。本次交割预期与实际交割量差距相对较大的主要原因在于部分空方盘面亏损较大，在现货市场出现明显利润后，卖方陆续协议平仓或退出交割，并卖出现货获利。

　　而本次焦炭的主要接货方为华北大型贸易商、河北大型实体企业及大型钢厂，接货后货源的处理基本分为两个方向，其一发往其南方地区焦炭用户；其二则直接从港口地区进行焦炭出口。此外，也有少量货源或直接在港口以现货方式出售。

　　此外，本次交割个过程中适逢北方地区运力紧张，前期日照港(4.01 +0.75%,诊股)地区有5000吨左右的交割意向，但上货难度大，交割前到货量不足，最终日照港地区无焦炭货源进入交割流程。

　　期现回归路径总结

　　▍本次交割为现货升水交割

　　回顾近两年的交割情况，除J1709合约现货交割贴水天津港焦炭现货外，其他均为现货升水交割。本次J1801合约交割基差较1709合约大幅增加，但在交割月份基差有所回落，期现有所回归但幅度不明显。主要原因在于交割前后，现货基本面已有转弱迹象，远月盘面下跌压力增加，导致近月合约被拖累。

　　在交割数量方面，同比J1701合约，J1801合约交割量大幅减少39%，达仅95000吨。但由于焦炭价格相对较高，J1801交割结算价较J1701上涨156.5元/吨，资金利率的上涨以及交割资金占用，较大程度上增加了本次J1801合约交割的交割成本。

　　▍交割基差回归方式：期现基差回归-走强

　　本次交割进入交割月后，现货价格仍处于上行通道中，因钢厂库存大幅回落，特别是华东及华南地区钢厂焦炭库存快速下行，以及出口利润的回升，焦炭需求被快速放大，焦炭价格在下跌后出现快速反弹。而盘面价格此前已对此有所反应，因此上涨力度相对偏弱，基差有所回归。

　　但今日进入12月下旬时，现货下游钢厂库存水平已出现回升，且此时焦企开工率达到相对高点，焦炭供应量出现回升，焦炭供需紧平衡被打破，价格下跌预期增加，远月合约快速下跌，并拉动近月合约下行，但合约下跌速度超过现货，焦炭基差被再次拉大，并持续走强至交割。

　　从交割月前12月28日持仓来看，持仓量环比大幅下降92%至14804手，表明临近交割，期货盘面虚盘已经开始大量平仓了解头寸。进入交割月的1月4日，持仓量已降至3476手。同时，基差也由12月28日-9元/吨扩大至138元/吨。交割日前，因此时焦炭仓单基本上货完成，现货市场价格波动对于仓单成本影响已经较小，虽然基差进一步回升，但对于交割影响已不大。

　　▍交割意愿：由强转弱 协议平仓量大

　　11月以后，现货市场下跌持续。但此时我们通过对山西、河北等地焦企进行调研发现，焦企经过一段时间的补库后，库存已经出现明显下滑；11月中旬时，焦企库存已大幅下跌，钢厂限产力度欠佳，且钢厂焦炭库存也已经回落至12.5天附近，特别是华东地区焦炭库存下跌明显，市场预期发生改变。

　　但此时部分场内人士仍认为钢厂限产将趋于严格，继续在01合约做空焦炭，导致盘满出现亏损，交割压力增加。截至12月初，曾有资讯网站统计预计交割焦炭量可达50-70万吨水平，虽然此调查结果存在大量水分，但经我们核实，当时空方约有30万吨左右的焦炭交割意愿。

　　12月7日焦炭盘面大幅下跌，部分空头择机离场，焦炭意愿交割量出现一定回落，但部分低位空方仍在积极备货准备交割。以下为空方入场点位1780时，同时锁定到港现货成本1750元/吨时，基差的变动及空方的交割利润变化情况。

　　从上表中可看出，12月7日盘面大幅下跌时，平仓亏损幅度相对较低，而卖现货利润较高，综合来看平仓并卖出现货，可实现150元/吨左右理论盈利空间，此时一部分交割意愿平仓出厂。

　　12月末，焦炭基差走弱。尽管卖现货利润较高，但盘面平仓亏损力度较大，理论上平仓卖现货将面临100元/吨以上的亏损，此时市场观望情绪较高，交割意愿变化不大。此时交割意愿约在15-16万吨左右。

　　而1月8日以后，已临近交割，一方面，部分交割货源因运输等原因，上货情况欠佳，难以完成交割，主动协议平仓。另一方面，基差再次走强，盘面买入平仓且卖出现货再次出现盈利空间，且交割将增加成本，此时大量空方买入平仓或协议平仓，并卖出现货。

　　最终，仅95000吨焦炭正式进入交割流程，较此前预期的交割数量大幅减少。

　　总结

　　对于本次焦炭1801合约的交割，基差并未完全回归，属于贴水交割。进入交割月后，随着平仓卖现货利润回升，大量前期意向交割货源提前协议平仓，交割量较J1709明显减少，导致焦炭最终交割数量与前期差距较大。另外，本次参与交割的双方仍主要是国内大型焦化企业、传统大型贸易商及钢厂，其他投资公司等参与仍相对较少。

　　后市展望

　　截至本周末，国内焦炭市场已累计下跌250元/吨，主产区焦企利润快速下跌，其中山西地区焦企利润已回落至150元/吨附近，山东地区则在350元/吨左右，山西地区焦企后期将率先面临下跌压力。按照利润计算，预计焦炭市场仍将存在100-200元/吨左右下跌空间，预计时间将持续至1月末至2月初。

　　而市场目前对于3月份钢厂仍有复产预期，预计钢厂对于原料的补库将提前进行，或将在春节过后陆续展开，届时或将对焦炭市场形成支撑，焦炭价格将逐渐企稳，或出现上涨行情。