两者在标的物、涨跌幅、交割方式、活跃度及价格相关性上有差异

A    CBOT尿素期货介绍

CBOT针对全球尿素的产地和消费地设置了四个尿素期货合约，期货标的物均是大颗粒尿素（国际市场将粒径大于2mm以上的尿素称为大颗粒尿素），分别是大颗粒尿素FOB埃及期货，即Urea (Granular) FOB Egypt Futures，简称UFE；大颗粒尿素FOB中东期货，即Urea (Granular) FOB Middle East Futures，简称UME；大颗粒尿素FOB美湾期货，即Urea (Granular) FOB US Gulf Futures，简称UFV；大颗粒尿素CFR巴西期货，即Urea (Granular) CFR Brazil Futures，简称UFB。合约设计基于非洲的埃及和中东是主要的大颗粒尿素出口地区，而美湾和巴西则是主要的大颗粒尿素进口地区。

有以下几点需要注意：CBOT期货标的物是大颗粒尿素，欧美农业市场种植大户偏爱使用大颗粒尿素，故CBOT设计的合约交易单位均为100吨/手（美湾地区为100短吨/手，折合90.72吨/手）；合约每日波动幅度是没有限制的，合约价格紧密反映市场供需基本面情况；合约交割方式为现金交割，交割结算价由业内知名化肥资讯机构ICIS和Profercy在交割月期间每周发布的现货价格经剔除最高价数据和最低价数据后的剩余价格数据的算术平均值而得。众所周知，CBOT的玉米、大豆、小麦等品种的期货价格具有全球影响力，尿素期货在CBOT的推出可能意在为农产品产业客户对冲价格波动风险提供更加完善的风险管理工具。

表为CBOT尿素期货合约细节

图为CBOT化肥衍生品合约月度成交量

图为CBOT化肥衍生品合约月度持仓量

B    境内外尿素期货合约比较

如前所述，国内郑商所于2019年推出尿素期货，外盘CBOT亦在2011年推出尿素期货，下面就内外盘尿素期货做详细的比较分析。

表为CBOT与郑商所尿素期货合约对比

标的物不同

CBOT尿素期货标的物是大颗粒尿素，比较适合欧美市场大规模机械化施肥，而郑商所尿素期货的标的物是中小颗粒尿素，根据国标GB/T 2440-2017来看，小颗粒尿素的粒径为0.85mm—2.8mm，中颗粒尿素的粒径为1.18mm—3.35mm，而大颗粒尿素的粒径为2.00mm—4.75mm，我国农作物种植集约化程度不高，种植户倾向使用可以为作物快速补充养分、力求短期达到肥效的中小颗粒尿素。

尿素颗粒大小的差异，源自工厂尿素生产出来后采用造粒工艺与设备的区别。大颗粒尿素多由流化床工艺生产，小颗粒尿素多由造粒塔工艺生产，大颗粒尿素的生产工艺和设备要求相对要高一些，所以大颗粒尿素生产成本要比小颗粒尿素生产成本高，因此，市场上出售的大颗粒尿素的价格会比同样出售的小颗粒尿素要略贵一些。

涨跌幅不同

CBOT尿素期货不设涨跌幅，以更好、更充分地反映全球市场的供需基本面变化，当然也可能助涨市场的投机氛围。郑商所尿素期货涨跌幅设置为±4%，较好地符合历年国内尿素出厂价的日内波动幅度，不过最近郑商所考虑到2020年整个期货市场波动较大，临时性将尿素期货涨跌幅扩大至±7%。

交割方式不同

CBOT尿素期货合约到期交割时采用现金交割，具体的交割结算价由ICIS和Profercy在交割月期间每周发布的现货价格经剔除最高价数据和最低价数据后的剩余价格数据的算术平均值而得。郑商所尿素期货到期交割时则采取实物交割，以便达到最终期现回归，具体的交割结算价为期货合约配对日前10个交易日（含配对日）交易结算价的算术平均价。

活跃度差别较大

根据芝商所公布的CBOT化肥衍生品合约（含尿素期货、MAP和DAP期货以及尿素、MAP与DAP掉期合约）的成交量和持仓量来看，CBOT化肥衍生品合约月度成交量和月度持仓量呈现上升的趋势，最高的月度成交量和月度持仓量分别达到50万吨和65万吨，成交和持仓规模一般，其中最近一个月CBOT尿素期货成交和持仓尚可的大颗粒尿素FOB美湾期货日度成交量仅在200手（折合20000吨）附近徘徊。而郑商所尿素期货月度成交和持仓较CBOT尿素期货合约高得多，基本可以维持在月度2000万—4000万吨的规模。CBOT尿素期货和郑商所尿素期货活跃度差别较大的原因可能是：国内尿素产量占比全球近40%的份额，而北美尿素产量占比全球不到8%的份额，市场规模有限；CBOT尿素期货合约设计上偏向产业客户对冲价格风险，对个人投资者或者机构投资者参与市场的吸引力不够，如保证金高达25%。

价格相关性不高

通过分析内外盘尿素期货标的物近几年价格走势来看，CBOT尿素期货标的物价格和郑商所尿素期货标的物价格存在一定的相关性但不高，国内郑商所尿素期货基本上由国内尿素供需基本面情况而决定，受进出口数量影响较小，特别是因进口受限而导致外盘低价尿素不能较大数量流入国内市场。

图为CBOT 大颗粒尿素FOB美湾期货近期成交量

图为郑商所尿素期货月度成交和持仓量

图为郑商所尿素期货主力合约日度成交和持仓情况

图为内外盘尿素期货标的物价格走势

C    境内外尿素期货联动性不高

当前境内有郑商所尿素期货，境外有芝商所旗下CBOT尿素期货，通过详细对比内外盘尿素期货合约细节，我们发现两者在标的物、涨跌幅、交割方式、活跃度及价格相关性上有差异，内外盘尿素期货市场值得相互关注但联动性可能不高，同时CBOT尿素期货合约设计上可能偏向产业客户对冲价格风险，对个人投资者或者机构投资者参与市场的吸引力可能不够。