当前境内外利差扩大，国内债市配置价值凸显，境外机构持债规模具有较大的提升空间。

　　受央行定向降准、下调超额存款准备金利率和逆回购利率影响，资金面宽松，各期限债券收益率以下行为主，各国债期货合约价格继续创出上市以来新高。4月至今，二、五、十年期国债收益率分别下行63bp、42bp、8bp，短期国债收益率快速下行，长端国债收益率下行幅度较缓，长短端利差处于历史高位。

　　4月17日，中央政治局会议指出，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券。近日有报道称第三批1万亿元地方政府专项债券已经下达地方，按要求在5月底前发行完毕，加上此前下达的1.848万亿元，合计已经提前下达了2.848万亿元，预计全年专项债规模或接近4万亿元，支持重大在建项目建设和补短板。此外，预计2020年财政赤字将提升到3.5%，规模达到3.7万亿元，其中中央财政赤字2.45万亿元，地方财政赤字1.25万亿元；特别国债规模约1万亿元；合计政府债务规模净融资8.7万亿元，比去年增加3.79万亿元。积极财政政策将增加利率债的供应，对债券市场产生一定的压力，同时加快使用将对冲疫情影响，稳定市场经济，市场做多长端债市情绪谨慎。

　　当前海外疫情仍在继续扩散，各国实施不同程度的交通管制，同时限制人群聚集活动，对世界经济和国际贸易投资带来巨大冲击。国际货币基金组织预计2020年全球经济将出现萎缩，全球经济预计将急剧收缩3%， 比2008—2009年金融危机期间的情况还要糟糕得多。各国央行实行宽松货币政策，美联储推出无限量QE，资本市场价格大幅波动，美债收益率跌至低位。

　　一季度国内生产总值按可比价格计算同比下降6.8%，其中固定资产投资累计同比下滑16.10%，社会消费品零售总额累计同比下滑19%；出口金额累计同比下滑13.3%。从3月数据上看，工业增加值降幅较 1—2月收窄12.4个百分点；固定资产投资降幅比1—2月收窄8.4个百分点；出口降幅比1—2月收窄8.7个百分点，恢复较快。不过作为全球需求价值链的主要“目的地”美国的疫情尤为严重，在此情形下，2020年全球经济前景堪忧，总体需求下行将使得国内相关企业后期缺少订单，现金流出现较大压力，企业经营积累较大风险。3月社会消费品零售总额同比下降15.8%，仅收窄4.7个百分点，终端消费需求恢复较慢。

　　中央政治局会议指出稳健的货币政策要更加灵活适度，运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行，把资金用到支持实体经济特别是中小微企业上。当前大中型银行存款准备金率与国际上相比仍然偏高，还有一定的下调空间，且特别国债的发行，大概率会通过央行定向降准，由对应银行定向认购的方式进行。1年期MLF利率为2.95%，仍处于较高水平。随着CPI逐步回落，而海内外疫情又对宏观经济各层面造成冲击，预计MLF利率下调空间较大，同时为提高商业银行下调LPR利率的积极性，央行很有可能降低存款基准利率，继续推动贷款实际利率明显下降。

　　图为二、五、十年期国债收益率走势（%）

　　当前海外疫情仍在继续扩散，对世界经济和国际贸易投资带来巨大冲击，美债收益率维持低位。海外疫情扩散对出口的影响将逐步显现，CPI继续回落，PPI通缩程度加剧，经济仍面临较大的下行压力。央行货币政策仍有进一步宽松预期，降准和降息均有空间，资金面将延续宽松，继续推动市场整体利率下行。当前境内外利差扩大，配置价值凸显，境外机构持债规模具有较大的提升空间。综合预计积极财政供给对债市影响有限，国债收益率仍以下行为主，国债期货价格将继续上行。

　　（作者单位：申银万国期货）