资金面延续宽松

上周五，央行对中小银行定向下调存款准备金率1个百分点，并自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，共释放长期资金约4000亿元。受此影响，国债期货各合约价格大幅上涨，纷纷刷新上市以来的高点。

此次央行定向降准主要是落实国务院常务会议对中小银行定向降准的要求。3月31日，国务院常务会议确定了进一步强化对中小微企业普惠性金融支持措施，指出要进一步实施对中小银行的定向降准，引导中小银行将获得的全部资金，以优惠利率向量大面广的中小微企业提供贷款。定向降准可释放长期资金约4000亿元，平均每家中小银行可获得长期资金约1亿元，有效增加中小银行支持实体经济的稳定资金来源，还可降低银行资金成本每年约60亿元，通过银行传导有利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率，直接支持实体经济。

央行还将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，这是自2008年以来的首次调整。央行对超额准备金支付利息，其利率就是超额准备金利率，若市场利率低于该利率时，金融机构将不会在市场上出借资金，而只需将资金存放在央行，即可获得相应的利息。

2008年以来，货币市场利率从未跌破0.72%的数值，起到了利率走廊下限的作用。此次将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，意味着进一步打开货币市场利率下行的空间，隔夜利率将可能进一步下行。

当前，境外疫情呈加速扩散蔓延态势。世界经济贸易增长受到严重冲击，经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战。国内出口面临较大下行压力，尤其对纺织服装、玩具、设备和电子等外需导向型行业产生较大冲击，且对就业也会产生一定影响。加上当前国内经济仍处在复工复产过程中，房住不炒背景下房地产投资将延续下滑态势，基建投资对冲力度有限，消费恢复仍需一定的时间，经济下行压力持续加大。

中央政治局会议要求要加大宏观政策调节和实施力度，稳健的货币政策要更加灵活适度。疫情发生以来，央行出台了各项支持政策。当前大中型银行存款准备金率与国际上相比，仍然偏高，还有一定的下调空间，且特别国债的发行，大概率会通过央行定向降准，由对应银行定向认购的方式进行。当前LPR下调幅度较为有限，预计MLF利率下调空间较大，同时为提高商业银行下调LPR利率的积极性，存款基准利率也有可能降低。

当前海外疫情仍在继续扩散，对全球生产和需求造成全面冲击，美债收益率维持低位；国内经济企稳回升仍需一定的时间，海外疫情扩散对出口的影响将逐步显现，经济仍面临较大的下行压力。全球央行开启宽松序幕，国内央行多次降准并下调超额存款准备金利率，利率走廊下限打开，降准和降息均有空间，资金面将延续宽松，继续推动市场整体利率下行，特别国债等积极财政形成的供给压力对债市影响有限。综合预计10年期国债收益率仍有下行空间，国债期货价格将继续上行，操作上建议以做多为主。

                            （作者单位：申银万国期货）