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　　上周COMEX铜市场回顾

　　上周COMEX铜价震荡回落，运行重心显著下移。周初以2.600美元/磅开盘，成为周内高点，随后一路承压下行，周内最低触及2.5060美元/磅，随后略有回升。上周铜价运行轨迹与我们此前周报中的预测吻合，主要在于海外疫情的超预期发酵，海外疫情在韩国、意大利和伊朗不断发酵，除此之外，美国、德国、法国等发达国家的确诊病例也纷纷增加，另外还新增了大批此前没有报告病例的国家。疫情在全球的扩散使得市场对经济增长的前景产生担忧，风险资产遭到抛售。而美债10年期收益率持续下行至1.32%，创下历史新低，凸显了市场的避险情绪，而这种避险情绪又造成了美债收益率曲线的再次倒挂，加剧了市场对于经济衰退以及通缩的担忧，黄金与美元双双下跌，美股连续大幅下挫，金融市场剧烈动荡，铜价也难以独善其身。

　　上周COMEX铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线的形态变化不大，整体依然维持Contango结构，价格曲线近端仍旧保持小幅back结构，但back结构有所收敛，这与我们节前周报中的预判完全一致。COMEX目前整体库存2.8万吨左右，属于历史低位水平，因此价格曲线近端的back结构也体现了低库存下需求较为景气所可能出现的特征。然而，我们并不认为目前是正套入场的较好时机，因为目前虽然中国方面疫情得到了初步控制，但下游需求的恢复缓慢，对于铜的需求仍将在低位，而与此同时海外国家的疫情开始扩散，美国、加拿大的疫情都有扩散的趋势，一旦继续扩散将极有可能影响海外的经济活动和有色金属需求。综合这两方面因素，我们建议暂时观望，出现更为明显的contango之后再考虑是否布局正套。

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　　上周SHFE铜市场回顾

　　上周COMEX铜价格曲线较此前向下位移，价格曲线的形态变化不大，整体依然维持Contango结构，价格曲线近端仍旧保持小幅back结构，但back结构有所收敛，这与我们节前周报中的预判完全一致。COMEX目前整体库存2.8万吨左右，属于历史低位水平，因此价格曲线近端的back结构也体现了低库存下需求较为景气所可能出现的特征。然而，我们并不认为目前是正套入场的较好时机，因为目前虽然中国方面疫情得到了初步控制，但下游需求的恢复缓慢，对于铜的需求仍将在低位，而与此同时海外国家的疫情开始扩散，美国、加拿大的疫情都有扩散的趋势，一旦继续扩散将极有可能影响海外的经济活动和有色金属需求。综合这两方面因素，我们建议暂时观望，出现更为明显的contango之后再考虑是否布局正套。

　　上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向下，价格曲线形态变化不大，整体仍然维持Contango结构，在绝对价格调整的过程中，近端没有发生太大变化，我们认为目前疫情对价格曲线带来的影响已经体现得比较明显。目前沪铜的Contango结构已经比较陡峭，沪铜现货贴水也来到了历史同期低位水平，而根据升贴水的运行规律，接下来贴水收敛的概率更大，从目前的基本面来看，冶炼企业由于硫酸胀库、利润微薄已经陆续开始减产，而下游消费在疫情控制后已经开始恢复，因此今年升贴水的运行大概率继续符合季节性变化，而不会出现超季节性的弱势。而贴水的收敛往往会带来Contango结构的收敛，因此我们认为买现抛期以及跨月正套都是可以考虑介入的策略。

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　　国内外市场跨市套利策略

　　上周SHFE/COMEX比价运行重心有所下移，周初在8.1一线运行，周后期逐步下滑至7.9附近。正如我们此前周报中指出，比价目前仍将缺乏明显的趋势和逻辑。主要因为目前对于比价而言是一个较为尴尬的阶段。国内由于受到疫情的影响，冶炼厂发货、下游复工和需求都受到较大的干扰，国内库存累积可能超预期，而保税区库存近期也有所累积， 这也是对最近国内需求偏弱的佐证。在这种背景下，国内对进口铜的需求是下降的，因此如果在此时介入反套做多比价，并不符合国内需求的物流方向，且国内结构目前是contango，也不利于反套头寸的移仓。但是由于目前疫情在海外的扩散，国内铜价可能又会强于海外铜价，但是考虑到目前距离盈利窗口打开非常近，这种因为疫情所带来的内外强弱关系逻辑也并非非常通畅，因为一旦因为疫情的原因比价抬升、进口打开，但是国内又不需要这么多进口铜，那么价格的强弱关系又可能出现暂时调整，从而使得比价回到一个相对合理的位置。所以，目前一定要做的话只能考虑反套，但是上方空间不会特别大，而且是受疫情逻辑的支撑而不是物流逻辑的支撑。