一度呈现爆发式增长的PPP或将迎来降温。

近期有媒体报道称，总投资规模高达300亿元的内蒙古包头市轨道交通项目已在8月初被叫停，其中PPP是项目重要资金来源。

此外11月中旬，财政部和国资委接连发文，对PPP业务做出进一步规范。

招商证券认为，这些文件规定的目的都是为了防范地方政府债务风险，合理控制企业杠杆率，防止发生系统性金融风险。

招商证券预计，明年在加强金融风险管理的总基调下，地方政府和企业在基建投资上的力度和空间将受到一定程度影响。

11月16日，财政部下发《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（92号文）。11月17日，国资委下发《关于加强中央企业PPP业务风险管控的通知》（192号文）。

92号文要求将PPP入库项目分为项目储备清单和项目管理库，以便进行分类管理，并规定了三类新项目不能入库的情况。对于已经入库的项目，92号文则规定了七种需要清退的情况。

招商证券谢亚轩团队认为，随着92号文对这七类项目的清理，预计下阶段会有更多的项目退出PPP项目库。

按照招商证券的梳理，192号文从以下五个方面对加强央企PPP业务风控做出规定：

• 强调集团统一审批和全过程管控
• 严格准入条件，提高项目质量
• 严控规模，防止债务风险
• 规范资金来源和增信，实现风险共担
• 规范会计核算，严肃责任追究

《全国PPP综合信息平台项目库第8期季报》显示，截止9月末，全国PPP项目库中，国有独资和国有控股项目占比近七成。另据明数数据统计，截至6月底，央企及央企下属公司成交额占全国项目成交总金额的比例超过一半。招商证券认为，由于央企及下属企业是PPP市场最主要的社会资本，192号文对央企参与PPP的规范，对于存量和新增的PPP项目均有较大的潜在影响。

招商证券认为，92号文和192号文规定的目的都是为了去杠杆、防风险：

PPP的异化可能导致挤占财政预算，影响教育、民生等支出；大量不规范的政府付费或可行性缺口补助、明股实债、远期回购等兜底增加潜在地方债务风险；当政府财力不足时可能会发生履约风险。

社会资本方若片面追求PPP业务规模，忽视项目的经济效益和投资回报，过度依赖地方政府或其他企业的保底收益、远期回购明股实债方式，或者为了参与PPP项目而从金融机构融入大量债务性资金，提高杠杆率，都面临潜在的经营风险。

在不规范的PPP项目操作中，存在由政府或政府指定机构回购社会资本投资本金或兜底本金损失；政府向社会资本承诺固定收益回报；政府及其部门为项目债务提供担保的等违法违规举债担保行为。这会增加未来地方政府的隐性负债。而企业过高的借入债务资金提高了资产负债率，与金融工作会议“国有企业降杠杆”精神相违背，同样不利于防范金融风险。

近几年，PPP已成为基建投资的重要方式。招商证券认为，在加强金融风险管理的总基调下，地方基建投资将受到一定影响：

不管是叫停个别城市地铁，加强对PPP的规范，或是制止以政府购买名义违规融资，其目的都是防范地方政府的债务风险，合理控制企业的杠杆率，防止发生系统性金融风险。在此背景下，基础设施建设也将改变以往通过不断增加地方债务和提高企业杠杆来实现稳增长的目的。我们认为明年在延续积极财政政策和稳健货币政策组合模式下，会进一步加强对于金融风险的管理，这在一定程度上会影响地方政府和企业在基建投资上的力度和空间。