文丨牛钱网整理

　　部分内容来源丨光期能化团队 杜冰沁、华泰期货、国投安信期货、中信期货、wind、网络

　　近期燃料油价格快速下跌，同时新加坡燃料油市场也大幅走弱，新加坡高硫380CST现货价格为208.69美元/吨，换算成人民币大约在1465元/吨。燃料油主力下跌6.47%。本周燃油主力合约跌幅明显，周跌幅达15.21%，供给和需求双方面的影响都导致燃油价格承压。

　　IMO2020限硫政策临近实施，近日新加坡高硫现货快速大幅度的下跌，带动期货盘快速下跌，在原油相对偏强的背景下，燃料油快速、流畅的下跌大大超出了市场的预期，今年以来限硫政策一直是看空燃料油远期价格和裂差的核心要素。

　　2020限硫令影响几何？

　　今年中旬以来，新加坡高硫价格一直是深度Back的结构，基差的回归主要是通过现货的下跌来完成的，11月以来现货贴水快速走低，市场对高硫价格的低点已经有所预期，根本原因在于现货端的高低硫切换已经开始了，长距离的运输对高硫的需求基本已经停滞了，中短距离的需求也出现了明显的下降，现货的大幅下跌是最为直观的表现。

　　根据美国能源信息署EIA统计，当前全球船用油年消费量约为2.8亿吨，2020年全球航运业需求量达3.2亿吨，新加坡燃料油供应量为4980万吨，位居全球第一，具有代表性。

　　“2020限硫令”的目的是处于对于环保的考虑，要求也较为严格，要求全球的硫排放限额从3.5%下降至0.5%，并且在2020年1月1日生效。欧盟，美国等国的0.1%硫排放已经实施多年，我国也积极响应“限硫令”，在长三角、珠三角、环渤海等地区都配套了响应的政策和措施。但是由于低硫燃油较少，新炼油设施产能有限，预计2020年全年预计产能不足5000万吨，接近1.2亿吨低硫缺口将会有MGO代替，而这也会使得轻柴的需求提振，从而利好原油价格。

　　新加坡库存同期高位，低硫供应充足

　　新加坡、富查伊拉和ARA库存处于历史高位，根据IES最新数据显示，新加坡陆上燃料油库存11月第二周为2035.5万桶，新加坡本周进口量上升，达到135.8万吨，出口量保持低位41.2万吨，94.5万吨的净进口量相比上周的54.9万吨，大幅增加，进口的货物中低硫油可能占大部分，供应过剩的压力是导致新加坡高硫价格崩塌的主要原因。与此同时，由于前期的囤货准备，短期内低硫燃油的供应似乎不成问题，根据普氏消息，目前在马六甲水域的浮仓中存有大概600-700万吨的低硫组分，而陆上低硫库存则有约200万吨。

　　高低硫开始切换 高硫、低硫需求“天差地别”

　　船燃市场高低硫切换目前已经开始并且加速进行了，裂解价差、现货贴水下滑以及高低硫价差走阔都反应出高硫消费的萎靡，低硫消费的强势。

　　根据MPA的数据显示，10月新加坡船用油的销量为376.8万吨，是7年的以来的低点，其中低硫燃料油销量为91.5万吨，同比增加39.5万吨，从数据角度看，高硫燃油需求下滑以及低硫燃油的强势。

　　但是，因为现在高低硫燃油的价差过大，如果使用高硫燃油成本可以大大降低，也有船东可能会将高低硫燃油的转换时间推迟到“限硫令”的时间点，可能到12月份底，所以12月份大概率是有进一步的高低硫燃油的转换，高低硫燃油的需求“天差地别”或将进一步演绎。

　　总结来说，新加坡380贴水为负值，那么内外盘的无风险套利空间则将打开，或将吸引更多空头入场对期价带来压力，新加坡的裂解价差不断创新低，月差下降。目前距离交割还有2个月左右，未来如果有大量仓单生成，那么01合约以及15价差价差将会进一步承压。短期来看燃料油的期货价格或将保持弱势运行，中长期关注12月底高低硫燃油转换完成后，等待机会。