今年5月以来，受中美经贸磋商的影响，市场避险情绪高涨，加之全球经济增速放缓担忧加强以及黄金自身需求上升，多国央行连续多月增持黄金储备，这使得国内外黄金期价持续振荡上行，多头氛围高涨。对比之下，同样身为贵金属的白银虽然跟随黄金走高，但涨幅远不及黄金。

走势差异

黄金、白银同为贵金属，在历史上很长一段时期，白银同黄金一样依靠其自身的优质属性充当着流通货币的角色，所以两者的价格波动方向基本一致。从下图可以看出，黄金和白银的走势极为相似，近10年两者价格的相关性高达0.859。

图为COMEX黄金和白银价格的走势

不过，白银在世界上的存量远超黄金，央行将其作为储备货币的意愿不高。此外，白银具有良好的导电、导热性能，以及良好的柔韧性、延展性、反射性等，使其工业需求不断增加（目前已达50%），广泛应用于电子电气工业、摄影业、太阳能、医学等领域。因此，与黄金相比，白银资产的金融属性相对较弱，工业属性更强，从而使得两者的走势存在差异。

比值规律

虽然黄金和白银的价格走势存在一定差异，但两者走势的大方向基本保持一致，而当两者价差过大时，则存在一方价格走势延迟的现象。金银比，是指同一时间点上黄金价格与白银价格的比值，通常用比值变化来判断金银价差的合理性，该指标作为黄金、白银套利策略的核心指标，在大型机构和专业投资者当中的应用较为流行。

由于COMEX贵金属期货上市时间较国内贵金属上市时间长，并且COMEX黄金、白银两者的单位均是美元/盎司，方便等量换算，能够较好地分析金银比的历史规律，所以市场基本使用COMEX金银比来进行数据分析。

从历史上看，1965年到2019年，金银比的均值约为60，即每盎司黄金约等于60盎司白银，历史最低值为1980年1月2日的14.57，历史最高值为1991年2月27日创下的101.76。过去的20年金银比均值为63.6，过去的10年均值为65.6，并且自2016年以来黄金的表现一直优于白银，金银比升势平稳。

根据历史数据可以发现，若金银比大于70，套利机会就开始出现，当市场出现极端行情，金银比也可达到80。至2018年年底金银比逐步在80关口之上运行，2019年延续2018年年底的金银比走势，并且于6月底上破90关口。其间黄金价格强势上升一度创下6年来新高，而白银虽跟随上行，但涨幅远不及黄金。

从历史规律可以看出，金银比周期高点在80至95之间，低点在30至50之间，突破高位之后的修复是必然的，要么黄金、白银价格同涨，要么黄金价格高位回调。不过，我们需要考虑的是，当金银比到达历史较高点时，金价何时回调或银价何时补涨？

近30年来，2003年、2008年、2016年、2018年的金银比曾到达80附近，但历史走势中上破90关口的仅有29年前的1990年。根据金银比历史走势统计出，金银比处于90关口之上的平均时长为47个工作日，若按此计算，2019年6月21日至7月15日的金银比已有17个工作日，较平均值还差20个工作日。金银比处于80关口之上100关口之下的平均工作日为126天，以此为标准，2018年8月15日至今年7月15日共历时227天，较平均值已超101天，那么今年7月的高位金银比通过一个月左右的时间来修复，结果符合预期。

修复结果

根据文华财经数据统计，1975年1月至2019年7月中旬，COMEX黄金与COMEX白银的比值超过80关口的高峰后，出现回调时的价格走势变化如下：

阶段一，1990年9月13日—1993年7月1日（708个工作日），该阶段中金银比的修复是由黄金价格与白银价格同涨所得，其间白银价格涨幅达53.8%，黄金价格涨幅为24.5%，白银涨幅超过黄金涨幅。

阶段二，1995年2月24日—3月29日（24个工作日），该阶段中金银比的修复是由银价止跌走高且涨幅超过黄金价格得来，其间白银价格涨幅达39.6%，黄金价格涨幅为4.6%，白银涨幅超过黄金涨幅。

阶段三，2003年5月29日—6月9日（8个工作日），该阶段中最终由黄金高位回落、白银止跌反弹来修复金银比。其中，白银价格涨幅为16.1%，黄金价格涨幅为6.6%，白银涨幅超过黄金涨幅。

阶段四，2008年11月28日—12月4日（5个工作日），该阶段中最终由黄金与白银同涨来修复金银比，其间黄金价格涨幅为33%，白银价格涨幅达54.8%，也是白银涨幅远大于黄金涨幅。

阶段五，2016年2月25日—3月16日（15个工作日），该阶段中最后由黄金与白银同涨的走势来修复金银比。其中，黄金价格涨幅达12.7%，白银价格涨幅达37%，白银涨幅超过黄金涨幅。

根据以上规律探究，可以得出结论：有三种情形出现时可修复金银比，第一种情形是白银和黄金价格同涨；第二种情形表现为白银价格止跌走高，而黄金价格高位振荡；第三种情形为白银价格低位反弹，黄金价格高位回落。

在以上5个阶段中，当金银比在高位出现显著回调后，无一例外均是白银涨幅大于黄金涨幅，并且白银涨幅均值为40.26%，黄金涨幅均值为16.28%。遵循此规律以及宏观基本面的分析，笔者预判了今年7月的金银比是通过黄金和白银价格齐涨的方式来修复的，事实与历史规律预测走势基本吻合。                                （作者单位：瑞达期货）