摘要

　　供需基本面上，我国稻米市场库存偏高。截止 2019 年我国期末库存可达 109 百万吨，库存消费比攀升至 76.49%，创近 5 年的最高点。细分来看，我国粳米库存消费比为 1.94，可见粳米库存压力更胜于大米行业。短期来看，目前市场陈米供给充足，米厂可随时提货，且南方新稻陆续上市承压米价。但值得注意的是当前 2018 年新稻消耗殆尽，市场对优质大米的需求缺口扩大支撑，优质大米的价格较为坚挺。

　　政策力度减弱。国家对稻米市场调节的总体方针为确保粮食自给自足的基础下让市场化购销发挥作用。基于此，我国发改委自 2016 年起开始逐步下调稻谷的最低收购价。在目前高库存压力下，部分地区还在继续下调粳稻的原粮收购价，料本年政策托市的力度不会太大。

　　季节性需求平淡。8 月中旬受到气温较高和院校放假等因素的影响，终端粳米消费疲弱，但随着节假日临近消费清淡的局面有望得到缓解。

　　策略方面，由于当前粳米期货的挂牌价尚未披露，本文做出以下推演：

　　（1）若以交割仓库所在地黑龙江佳木斯地区的粳稻价格推算，粳米的最低成本价约为 3770.1 元/吨。此外，若以新黑龙江佳木斯地区的普通粳米出厂价格推算，粳米的成本价在 3901 元/吨区间内。但本文的测算为考虑到跨地区运输费用、杂费以及其他费用，故此价格可作为底部参考价，若价格低于此可择机做多。

　　（2）从市场报价方面分看，浙江标一粳米目前报价 4000 元./吨，安徽标一晚粳米报价 4160 元/吨，而广东口岸输入的东北粳米报价 4400 元/吨，除去海运费（约为 400 元/吨）为 4000 元/吨，北方优质粳米出厂主流价 4000-4900 元/吨。基于以上现货价格，可大致推算标准粳米的现货价格中枢位于 4000-4200 元。

　　综上所述，粳米总体供给偏宽松，去库存压力较大，国家托市力度正在逐步减弱；目前处于消费淡季，新稻陆续上市市场供给充足，大米加工企业购货意愿不强，大米企业开工率较低。我们认为粳米期货于 8.16 上市后延续偏弱势，但仍需警惕优质粳米供需缺口扩大带来的支撑。

　　建议短线操作为主。

　　关注点：挂牌价

　　本文首先介绍了粳米的供需基本面、季节消费状况、政策偏向与大米加工企业当前状态，其次梳理了粳米的大致成本价格与现货价格区间。全文详细的分析了当前粳米产业现状，旨在为投资者参与梗米期货交易提供参考。

　　粳米供需偏宽松

　　01

　　（1）全球稻米供需

　　据美国农业部报告披露，2019/2020 年种植期间全球稻米产量约为494.86 百万吨，相较于 2018 年 12 月上涨 4.04 百万吨，涨幅为0.82%，消费上预计年度总消费量为 482.23 百万吨，相较于 2018 年 12 月减少 1.54 百万吨，跌幅为0.3%。库存方面来看，美国农业部预计全年全球大米新增供给（产出+进口）为 541.59 百万吨，而消耗量（出口+国内消费）为 529.36 百万吨 ，全年新增库存约为 12.23 百万吨，2019 年 12 月预计新增 1.09 百万吨。库存消费比上，预计全球库存消费比约为 33.64%，创 2003 年以来新高，2018 年 12 月为 30.88%，全球大米高库存承压米价。目前全球水稻的播种和收割等指标均未受到较大的影响，整体水稻的产量变化不大。具体情况如下表所示：

　　（2）我国库存高企

　　我国是世界第一大米生产国，据 USDA 最新数据显示，预计2019年我国大米总产量为148.87百万吨，市场总供给量可达252.87百万吨。2019年预计我国总体大米消费量约为142.79百万吨，且绝大部分在国内消化。由于我国人口增速放缓，消费结构和饮食习惯的变化，我国大米消费量趋于稳定。同时受益于科技的进步，粮食单产逐步提升，2006年起我国粮食期末库存开始上涨，为我国粮食安全提供了坚实的后盾，但也反映了当前我国稻谷市场供大于求的困境。

　　细分来看，预计2019年我国大米产量将会小幅度增加1.1 百万吨，达148.87百万吨，而国内消费量约为142.49百万吨。期末库存方面，由于我国已经连续多年供大于求，库存持续累积，预计截止2019年我国期末库存可达109百万吨，库存消费比攀升至 76.49%，创近 5 年的最高点，高库存是目前行业面临的现状。具体情况如下表所示：

　　我国大米分为粳米、糯米和籼米，其中粳米产量占比约为30%-40%，据中华粮网数据统计2018/2019年度我国粳米产量约为6840万吨，同比增加15万吨，增幅为0.2%。与大米行业类似，粳米目前库存约为10575万吨，同比上涨了13.46%，库存消费比为1.94，前值为1.68，涨幅15.47%，可以看出粳米行业库存压力大于我国整体稻米行业，粳米行业有面临更大的去库存压力。全国粳米供需平衡如下表所示：

　　季节性需求平淡

　　02

　　与其他农产品(4.78 -0.62%,诊股)价格走势较为一致，粳米价格走势呈现出季节性规律，但其季节性变化规律并不明显。每年1-2月在我国春节刺激下大米消费上涨支撑粳米价格，3月过后随着工厂、事业单位以及院校陆续进入正常营运时段粳米的消费继续上涨。4-8月是粳米消费的传统淡季，一方面气温回升，院校放假降低了粳米的消费欲望，另一方面早稻开始陆续上市承压米价。9-11月总体而言供需两旺，但供给强度更大，9月过后学生返校助涨消费，但此时也是粳稻的集中上市日期，且其他粮食作物纷纷上市导致市场谷物供给量大幅度上涨，价格下行压力较大。此后，随着粳稻收购陆续完成，粳稻市场供给压力缓慢释放，春节临近消费回升，大米加工企业开始备货，粳米市场再度进入消费旺季。

　　按照新稻上市时间、国庆中秋节假日、气温、院校休假和元旦春节等事件为时间节点，我国粳米价格呈现出规律性的走势。价格的高峰期一般位于每年的8到9月期间，而价格的低谷期多见于3-5月，其余时间供需博弈较为激烈，进口量、拍卖量以及最低收购价格都会对当期价格产生较大的影响。粳米的季节性走势规律以及驱动因素如表4所示。

　　政策偏向去库存

　　03

　　2004年国务院印发的《关于进一步深化粮食流通体制改革的意见》决定，指出“一般情况下，粮食收购价格由市场供求形成，国家在充分发挥市场机制的基础上实行宏观调控。要充分发挥价格的导向作用，当粮食供求发生重大变化时，为保证市场供应、保护农民利益，必要时可由国务院决定对短缺的重点粮食品种，在粮食主产区实行最低收购价格”。这就是粮食最低收购价政策。

　　国家发改委在每年春播之前发布最低收购价，待粮食收成之后，委托中储粮等国有粮食企业向农民收粮，价格不低于最低收购价。国有粮食企业还负责粮食的仓储物流，销售给下游加工企业，国家发改委对其进行补贴。历年最低收购价情况见下图。可以看出，粳米的价格与粳稻的最低收购价格联动明显，最低收购价是决定粳米价格的关键因素。

　　2018年以来，我国粳稻最低收购价迅速下滑，2018复年初至今黑龙江佳木斯粳稻收购价从3240下调到2560，跌幅为21%。2019年2月，国家发改委等部门联合发出了《关于公布2019年稻谷最低收购价格的通知》，《通知》明确规定了2019年粳稻谷的最低收购价为2600元/吨，与2018年相当。但Wind数据披露，黑龙江佳木斯与全国原粮（粳稻）的最低收购价正在下行，截止2019年8月8日，全国原粮（粳稻）的收购价为2681元/吨，黑龙江佳木斯地区的粳稻收购价为2560元/吨。国家对稻米市场调节的总体方针为确保粮食自给自足的基础下让市场化购销发挥作用，基于此，料未来粳稻最低收购价稳中有降，难以支撑粳米价格持续上涨。

　　终端需求疲软，加工企业反响平平

　　04

　　目前，我国稻米市场需求疲弱，加工商走货压力较大。首先，稻米结构上，2018年新稻已经基本消耗殆尽，2018年稻谷的货源紧缺，优质米价格支撑力度较强。而陈米方面供给充足，国储不断释放陈稻入市，米厂采购意愿不强。其次，南方新稻陆续上市承压米价，目前南方早稻已经收割完毕开始流向全国市场。最后，从大米加工企业而言，目前订单多来自于老客户，米厂保本经营，多以消化企业自身库存为主，部分选择停工检修或者降低开工率来应对当前行情。

　　价格方面，截至8月8日，北方普通粳米出厂主流价1.65-1.90元/斤，优质粳米出厂主流价2.00-2.45元/斤。目前18年普通粳稻到厂主流价1.22-1.36元/斤，江苏南粳稻谷到厂价格1.40-1.50元/斤。陈粳稻到厂价格1.00-1.20元/斤。

　　粳米成本分析

　　05

　　由于市场大米行业集中度不高，全国众多的大米加工厂和贸易商的营运成本各不相同，很难推算出实际粳米的交割成本，本文基于现有数据从粳稻种植和粳米出厂价两条路径来简要梳理粳米的交割成本：

　　A：粳稻种植路径。据Wind数据披露，2017年我国粳稻种植成本约为2473.4元/吨，加上利润后折合成粳稻市价约为3356.2元/吨。粳稻贸易阶段，据天下粮仓数据披露毛利率约为6%，折合成粳稻市价约为3570.4元/吨，而加工商毛利率取4%，折合成粳米市价约为3719.1元/吨。假设粳稻加工后的粳米全部符合交割标准，粳米期货交割费用为1元/吨。包装费用为200元/吨，折合成交割价格约为3920.1元/吨。值得注意的是，在此计算过程中并未计算从全国各地运输到东北三省交割库所需的运输费用和其他杂费，也为过多考虑期货的升贴水问题。具体计算表格如下：

　　B：粳米出厂价途径。黑龙江佳木斯地区粳米出厂价约为3850元/吨，包装费以及交割费约为51元/吨，假设所有购买的粳米皆符合交割标准，则交割成本约为3901元/吨。此途径的优势是直接使用市场粳米来进行测算，省略众多中间流程。但此方法得出的粳米交割价未考虑粳稻转化为粳米的流程，也未考虑运输和其他费用。

　　结论与策略

　　06

　　供需基本面上，政策托市背景下，发改委多年连续上调最低收购价导致目前我国稻米市场库存偏高，预计截止 2019 年我国期末库存可达 109 百万吨，库存消费比攀升至 76.49%，创近 5 年的最高点。细分来看，我国粳米库存消费比为 1.94，前值为 1.68，同比涨幅 15.47%，可见粳米库存压力更胜于大米行业。短期来看，目前市场陈米供给充足，米厂可随时提货，且南方新稻陆续上市承压米价。但值得注意的是当前 2018 年新稻消耗殆尽，市场对优质大米的需求缺口扩大支撑，优质大米的价格较为坚挺。

　　政策支撑力度减弱。国家对稻米市场调节的总体方针为确保粮食自给自足的基础下让市场化购销发挥作用。基于此，我国发改委自 2016 年起开始逐步下调稻谷的最低收购价，2018 年尤为明显。在目前高库存压力下，部分地区还在继续下调粳稻的原粮收购价，料本年政策托市的力度不会太大。

　　季节性需求平淡。8 月中旬受到气温较高和院校放假等因素的影响，终端粳米消费疲弱，但随着节假日临近消费清淡的局面有望得到缓解。

　　策略方面，由于当前粳米期货的挂牌价尚未披露，本文做出以下推演：

　　（1）若以交割仓库所在地黑龙江佳木斯地区的粳稻价格推算，粳米的最低成本价约为 3770.1 元/吨。此外，若以新黑龙江佳木斯地区的普通粳米出厂价格推算，粳米的成本价在 3901 元/吨区间内。但本文的测算为考虑到跨地区运输费用、杂费以及其他费用，故此价格可作为底部参考价，若价格低于此可择机做多。

　　（2）从市场报价方面分看，浙江标一粳米目前报价4000 元./吨，安徽标一晚粳米报价4160 元/吨，而广东口岸输入的东北粳米报价4400 元/吨，除去海运费（约为400 元/吨）为4000 元/吨，北方优质粳米出厂主流价 4000-4900 元/吨。基于以上现货价格，可大致推算标准粳米的现货价格中枢位于 4000-4200 元。

　　综上所述，粳米总体供给偏宽松，去库存压力较大，国家托市力度正在逐步减弱；目前处于消费淡季，新稻陆续上市市场供给充足，大米加工企业购货意愿不强，大米企业开工率较低。我们认为粳米期货于8月16日上市后延续偏弱势震荡，但仍需警惕优质粳米供需缺口扩大带来的支撑。

　　建议短线操作为主。

　　关注点：挂牌价