多空角力

本周初，国内聚烯烃库存一度达到113万吨，较春节前增加46万吨，增幅超68%，创至少五年来新高，增幅远超节前预期。节后开盘，LLDPE期价在高库存压力下大幅下滑，主力合约1905上周自8800元/吨跌至8500元/吨附近，跌幅超3%。本周，国内下游开始接货，库存明显下降，截至目前已降至100万吨附近，LLDPE期价随之走高，但仍未恢复至节前水平。

成本上涨与高库存形成矛盾

春节假期过后，国际油价接连走高，其中布伦特原油主力合约自61.58美元/桶涨至66.83美元/桶，涨幅超8.5%，突破了一个多月以来的振荡区间，并创出至少3个月以来新高。油价走高使得国内石化企业LLDPE生产成本增加，利润萎缩，企业挺价意愿强烈，价格难以下跌。与此同时，亚洲乙烯价格也在上行，本月东南亚某聚烯烃装置试车外采了大量的乙烯、丙烯单体，造成亚洲烯烃单体价格上行。截至2月19日，东北亚乙烯单体涨至1200美元/吨，较月初1085美元/吨涨115美元/吨，涨幅超9.5%。

另一方面，近期聚烯烃超过110万的库存创出至少五年来新高，远超节前80万—90万吨的预估。节后第一周下游需求平淡，补库意愿并不强烈，加之中间商仍在销售节前存储货物，整体对行情造成打压。依照历史同期来看，如此高的库存至少需要一个半月的时间方能降至正常水平，但今年检修装置偏少，去库存周期或将延长至两个月甚至更长时间。

成本的上涨与产品高库存形成矛盾，中期来看，这将成为多空博弈的重点，LLDPE价格或被压制在较小范围内波动，无法形成有效突破。

一季度行情或弱于预期

今年既是石化装置的小检修年，又是国内、国际聚乙烯装置的大幅增加年份，根据目前已公布的投产预期来看，今年将有超过400万吨的聚乙烯产能投放，整体供应压力大于2018年。一季度的供应较往年宽松，又处于高库存去库时段，而下游需求恢复较慢，低于春节前预期，整体对行情造成较大压制。另外，因春节假期延迟的进口货物将于本月底至下月中旬集中抵港，这也将导致港口地区的去库存速度变慢。

从下游来看，节后农地膜开工启动较慢，但有恢复的预期，将对行情形成一定支撑。据相关统计显示，目前LLDPE下游库存相对偏低，较节前下降约35%，较去年同期下降约10%。本周下游启动第一阶段补库之后，已经有效降低了上游企业库存，第二阶段的复工采购将于下周普遍展开，聚烯烃库存有望降至100万吨以下。

由于库存累积超出预期，且短期内无法恢复至正常水平，一季度行情弱于预期。

综上所述，受春节期间库存增幅超预期及节后短时下游需求偏弱影响，当前LLDPE现货价格偏弱，不过，由于原料价格走高，加之下游消费旺季即将到来，LLDPE价格又难以大幅下滑，短线或维持振荡走势。对LLDPE期货而言，成本的上涨与产品的去库存将成为多空博弈的重点，这导致后市不确定性加大，难以走出单边大行情。

                                   （作者单位：招金期货）