郑商所棉花期权合约正式挂牌交易时间为2019年1月28日，至今上市两周有余。

　　我们基于棉价震荡走势的方向性判断，上市首日建议进行棉花期权卖出宽跨式套利操作。从实际效果看，该策略盈利率25.3%。

　　我们认为郑棉阶段性震荡概率依然较大，建议继续持有期权套利头寸。

　　01

　　郑棉价格震荡运行

　　当前国内棉花市场存在的主要矛盾在于：储备棉去库存任务基本完成VS流通库存持续增加。

　　（一）储备棉去库存任务基本完成

　　中国储备棉库存由2016年初1100余万吨减少至目前不足300万吨。2016、2017、2018三年累计轮出储备棉838万吨，年平均轮出储备棉约280万吨。USDA数据显示，2018/19年度中国棉花产需缺口约283万吨，需要进口+储备棉轮出弥补缺口。

　　公开消息显示，中央储备粮在1月召开的工作会议上表示，截止2018年末，棉花去库存任务基本完成。

　　我们认为，该表态表明储备棉库存基本达到合理水平，2019年继续大量投放储备棉的可能性降低。中国需要进行储备棉轮换以满足储备棉质量结构调整的需求，抑或是需要加大进口量以满足国内棉花需求。

　　储备棉库存降低是国内棉花价格长期看涨的基础。

　　（二）社会库存持续增加

　　与储备棉库存持续减少的情况相反，国内棉花社会库存持续增加。数据显示，2015年度以来，国内社会库存量（工业库存+商业库存）持续增加，从侧面反映出市场对于棉价上涨的预期已经体现在主动增加棉花库存。

　　社会库存增加还体现在郑商所棉花仓单量继2017年度创历史新高后，2018年度再创历史新高。

　　我们认为，郑棉仓单量创历史新高是压制棉价上行的阶段性因素

　　（三）中美贸易磋商主导棉花消费预期

　　2018年春节以来，中美在贸易领域的交锋此起彼伏；2018年7月之后达到巅峰——中美双方多回合加征关税；2019年12月1日G20会议上中美最高领导人合谈为中美贸易争端迎来转机；2019年2月14-15日，中美双方第六轮磋商结束，即将进行第七轮磋商

　　统计局资料显示，2018年末中国纺织服装、服饰业累计主营业务收入17106.6亿元，出口交货值累计约3757.9亿元，占主营业务的比重约22%。相关机构统计显示，中国产棉质纺织品服装中，出口至美国的比重占出口总额的比重约16.9%。

　　我们认为，中美贸易磋商进展短期内对情绪上的影响大于实际影响。

　　02

　　期权卖出宽跨式套利策略继续持有

　　鉴于棉花市场远期看涨预期与现实库存压力多空交织，以及中美贸易磋商前景难料，我们认为郑棉区间震荡概率大，价格波动区间在阶段性高低点之间，14500-15500元/吨。

　　在棉花期权上市首日，我们建议进行卖出宽跨式套利策略。

　　棉花期权挂牌价间距200元，实际操作中，进行卖出CF905C15600和卖出CF905P14600操作。

　　从期权策略收益角度分析，1月28日建仓卖出1手CF905P14600合约和1手CF905C15600合约，以收盘价计算，可得权利金合计360*5=1800元。截止2月19日，权利金合计249*5=1345元，收益率25.3%。

　　我们认为，郑棉上方受套保压力压制，下方受成本支撑，阶段性维持区间震荡概率大，建议期权卖出宽跨式策略继续持有。

　　03

　　要风险

　　（1） 中美贸易磋商

　　中美贸易磋商主导后期棉花消费预期以及短期市场情绪，可能造成方向性变化及波动率增加。

　　（2） 储备棉轮换政策

　　回顾过往，储备棉轮换政策多在上年11月份出台。2019年的储备棉轮换政策至今仍未出台，关注政策变化对棉花价格造成的方向性影响及波动率增加风险。