浙商期货：经济下行致需求难以增长天胶延续震荡

标题: 浙商期货：经济下行致需求难以增长天胶延续震荡 [打印本页]

作者: 龙听 时间: 2019-1-31 13:47 标题: 浙商期货：经济下行致需求难以增长天胶延续震荡

报告导读

　　供给端来看，2019年主产区仍将处于产量释放期，低价导致的弃割砍树现象并不明显，天气因素对于开割率影响更大，预计2019年东南亚产量约为1205万吨，季节性趋势仍较为明显，供应处于前低后高格局。预计2019年全球整体产量约为1385万吨，同比2018年增加32万吨，2019年全球供应继续增加，重点关注国外产区的的天气变化，雨水量以及割胶积极性。国内国营农垦橡胶(11350,-130.00,-1.13%)园由于战略属性，整体扶持力度较高，树龄整体保养较好，预计产量仍有保障。2019年全年产量约为81.79万吨，国内主要关注天气，由于主产国产量继续增加以及部分地烟关税下调，在此前提下，预计2019年全年国内进口天然橡胶与合成橡胶同比继续增加。需求端来看，2019年轮胎配套市场仍会回落，出口市场由于贸易摩擦仍会继续，预计小幅下行，而基建设施预计会有所发力，基建投资增速将从低位逐渐反弹，预计在4%-7%区间波动，支撑货运运输，轮胎替换需求同比小幅好转，整体轮胎产量预计低位稳定，季节性上，轮胎产量预计仍会表现出金三银四，金九银十，阶段性需求的高峰期。期现套利上，全乳期现套利对于缓解实盘压力有限，混合期现套利利润大幅收缩降低实压力。整体基本面预计仍偏空，走势先扬后抑，季节性上，上半年走势或强于下半年，不过整体波动减缓，操作上建议10000-15000区间震荡。

　　投资要点

　　天胶单边

　　2019年鉴于天胶供应难以出现大规模收缩，产量供应稳定增加，而经济下行压力较大导致需求难以爆发式增长，整体基本面预计仍偏空，走势先扬后抑，季节性上，上半年走势或强于下半年，不过整体波动减缓，操作上建议10000-15000区间震荡。

　　跨期对冲

　　当1909-1905价差以及2005-2001价差在200以下，可以介入反套，由于标胶上市预期，2001-1909价差在1200以上介入正套800以下离场

　　1.2018年天胶行情回顾

　　图1：天胶走势

　　2018年天胶整体呈现震荡下行格局，重心继续下移，年初出现高点之后，低点低至10430，究其原因，主要由于处于两点：一是天胶基本面供需仍处于过剩阶段，尽管2018年的产量增速同比明显下降，不过由于需求的持续低迷，导致库存仍处于增加状态；二是阶段性事件的爆发，2018年可以说是外部环境动荡的一年，中美贸易战加征关税，欧洲对华轮胎双反，国内运输结构调整(公转铁)新政出台，以及金融市场的悲观情绪，对于市场造成冲击。不过，2018年天胶盘面波动率明显出现下滑，市场价格接近历史底部。

　　2.基本面分析—供应端

　　2.1.东南亚主产区：2019年主产区仍处产能释放期，产量增速取决于胶价以及天气，产量季节性明显

　　1.从种植面积来看，2010年-2012年间的大面积新增种植处于产量释放期，按照胶树生长理论，7年即为生长周期，初期胶水含量偏低，10—25年处于高产，随后步入低产期，则2019年主产区新增产量仍有预期。新种植面积上，非洲新兴地区增速明显加快，不排除后期成为重要产量之地。从开割面积来看，2018年主产区开割面积为9065千公顷，同比增长1.25%，分国家来看，马来西亚出现明显的负增长，因为马来西亚作为成员国人均收入较高的国家，胶农对于价格反应较为明显，持续低迷的胶价打压着胶农的积极性，近几年不乏出现改种其他作物的情况。其他国家则都出现不同程度的增长，尤其是柬埔寨，出现较大涨幅，反应一些收入偏低的国家，由于廉价劳动力，对于低迷胶价仍有较高接受度。

　　图2：ANRPC成员国新种植面积

　　资料来源：浙商期货研究中心

　　图3：ANRPC成员国开割面积增速

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　　2.从单产来看，2018年主产区开割率均值同比增长1.54%，似乎与市场预期有所区别，分国家来看，泰国开割率同比增长-0.32%，印度尼西亚同比增长1.85%，马来西亚同比增长-20.46%，越南同比增长3.51%，而柬埔寨则出现大规模增长，同比增长19.70%，说明低价导致的弃割砍树现象在一些收入偏低的国家并不明显，天气因素对于开割率影响更大。2019年，在除去天气因素之后，预计主产区难以出现大规模弃割现象，开割率仍处稳定。

　　图4：开割率

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　　图5：开割面积

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　　3.据ANRPC最新发布的10月报告显示，前10月，全球天然橡胶产量1146.8万吨，同比增长5.5%。同期，世界天然橡胶需求量1169.6万吨，同比增长5.2%。部分主产国橡胶价格普遍偏低，以及不利天气影响，胶农存在弃割现象。越南、马来西亚、印度天然胶产量，同比下降。2018年1-10月ANRPC成员国产量合计964万吨，同比增速为0.26%，主要由于胶价持续低迷以及天气因素，开割初期，主产区持续降雨以及高产期的暴雨，导致割胶进程受限，东南亚市场原料价格出现阶段性抗跌。由于主产区产能仍在，价格一旦上涨，会导致更多的劳动力投入割胶工作，因此，在产能没有出现大幅度缩减的情况下，价格天花板压制作用仍明显。

　　4.季节性上，2019年，产量仍会处于前低后高格局，尽管整体产量没有下降的预期，不过阶段性供应偏紧仍有可能发生，供应预测，上半年偏紧，下半则较为宽松。

　　5天气影响，年度上来说，天气对于橡胶树在开割初期以及高产期的影响较大。3-5月属于各大产区逐步开割的阶段，开割初期，橡胶树最忌讳的就是干旱以及病虫害，因受损程度不同，造成产量损失不同尤其是干旱，影响较大。而高产期，主要关注雨水以及风暴影响，季节性上，四季度主产区往往降雨较多，局部暴雨会造成阶段性割胶进程，对于产量影响不大，主要关注的是暴雨是否带来洪涝灾害。由于天气有一定的突发性因素，对于价格波动剧烈。.

　　总体，2019年主产区仍将处于产量释放期，低价导致的弃割砍树现象并不明显，天气因素对于开割率影响更大，预计2019年东南亚产量约为1243.69万吨，季节性趋势仍较为明显，供应处于前低后高格局。预计2019年全球整体产量约为1387.38万吨，同比2018年增加28.32万吨，2019年全球供应继续增加。

　　图6：泰国原料价格

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　　图7：ANRPC产量合计

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　　2.2.国内产区：2019全年产量约为81.79万吨，小幅增加

　　由于当前胶水价格处于历史偏低位，对于民营胶农的割胶积极性影响较大，不过国营农垦橡胶园由于战略属性，整体扶持力度较高，树龄整体保养较好，预计产量仍有保障。2019年全年产量约为81.79万吨，国内主要关注天气，轮储，关税以及政策问题。

　　图8：国内产量

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　　图9：国内胶水

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　　2.3.进口：2019年主产国产量继续增加下国内进口天然橡胶与合成橡胶预计继续增加

　　据海关总署数据显示，2018年1-11月中国天然橡胶进口量为231万吨，同比下降5.7%。1-11月中国天然橡胶以及合成胶进口量为635万吨，同比增长0.54%

　　2018年，由于人民币汇率的不稳以及国内库存持续处于高位下，进口贸易商整体较为谨慎，而混合基差同比偏强，大大缩减套利盘的利润，也部分降低了套利需求。

　　我国发布了《2019年进出口暂定关税等调整方案》，将从2019年1月1日起对部分商品的进出口关税进行调整，天然橡胶烟胶片及技术分类天然橡胶等原材料继续实行20%或1500元/吨的进口关税政策；但对加入亚太贸易协定的国家其天然橡胶烟胶片、其他初级形态的天然橡胶只征收17%的进口关税；亚太贸易协定的国家包括孟加拉、印度、老挝、韩国、斯里兰卡和蒙古，尽管不属于三大产胶国，不过也有主产国。

　　进出口暂定关税等调整方案整体影响不大，不过对于部分地区烟片进口关税有所降低。在主产国产量继续增加以及部分地区烟片进口关税有所降低的前提下，预计2019年全年国内进口天然橡胶与合成橡胶同比继续增加。

　　图9：天胶进口总量

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　　图10：混合胶进口量

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　　3.基本面分析—需求端

　　3.1.配套胎市场：2019年重卡需求100万辆，同比下降13%

　　2018年12月份，我国重卡市场共计销售各类车型8万辆，环比11月下滑10%，比上年同期的6.6万辆大幅增长21%；2018年全年，我国重卡市场累计销售114.53万辆，同比增长3%。2018年国内重卡市场销售量呈现先扬后抑，上半年同比快速增长，下半年连续同比下滑，11月和12月份重卡市场再度逆转同比大增。11月和12月重卡市场表现超预期，其主要原因还在于上年同期基数过低，以及工程车与天然气车的持续拉动。随着北方供暖季和储煤季到来，公路煤炭运输市场回暖，而国内气价保持稳定，部分区域的气价甚至有所下降，加上公路运价低迷，天然气重卡的运营成本偏低导致占比持续上升。

　　2019年，基建设施仍有预期，固定资产投资尤其是基础建设类固定资产投资增加，预计工程车市场会有所好转，以及各地国三柴油车淘汰更新、国六排放法规在重点区域实施因素，重卡市场预计有所支撑。不过整体来看，由于宏观经济下行压力较大，运力过剩、中美贸易战、公路转铁路政策的实施，压制车市销售，市场预计，2019年，我国重卡整体市场预计销售100万辆，同比下降13%。

　　图11：重卡销量

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　　图12：商用车销量

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　　据中国汽车工业协会最新统计，2018年11月，汽车产销分别完成249.8万辆和254.8万辆，产销量比上月分别增长7%和7.1%，比上年同期分别下降18.9%和13.9%。产销率102%，厂家库存规模继续下降。1-11月，汽车产销分别完成2532.5万辆和2542万辆，产销量比上年同期分别下降2.6%和1.7%。产销量增速继续回落。汽车低速增长是在消费提前透支下的回落，鉴于短期的政策刺激只会增加行业的波段，并不利于整体行业的转型升级，因此中国汽车工业协会不建议出台短期的刺激消费政策。

　　据中国汽车工业协会预计，2019年全年汽车销量为2800万辆，与2018年持平；其中，乘用车：预计2019年销量为2360万辆，与2018年持平；商用车：预计2019年销量为440万辆，小幅增长1%；新能源汽车：预计2019年销量为160万辆，增长33%。

　　图13：汽车产销

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　　图14：乘用车占比

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　　3.2.替换胎市场：2019年基建投资或有企稳，替换胎市场小幅好转

　　天胶轮胎需求占比主要分为三块，配套胎市场，替换胎市场以及出口市场，替换胎市场主要占比约为45%，出口市场主要占比约为40%，配套胎市场主要占比约为15%，而由于汽车轮胎替换周期较长，以及主要是半钢胎，对于天胶的消费较少，替换需求主要是全钢胎的重卡替换胎市场。

　　2018年整体替换胎市场表现较差，主要反映在轮胎产量上，轮胎产量持续出现新低，处于近几年低位，究其原因，一是由于运输新政带来的货运量下降，导致重卡轮胎替换频率下降，由3个月增加到6个月，二是公转铁政策的实施，导致公路运输需求增速下滑，三是国内经济下行，地产基建投资持续低迷，以及物流运价指数大幅下行，导致轮胎替换需求下降。

　　政策上，2018年7月底召开的中央政治局会议对国内政策做出调整，政策开始向宽信用、稳杠杆过渡，财政政策更加积极，地方政府专项债在8-9月大幅增加以支持基建，基建投资增速10月开始见底回升。预计2019年基建投资增速将从低位逐渐反弹，预计在4%-7%区间波动。

　　2019年，预计基建低位回升支撑货运运输，轮胎替换需求同比小幅好转。

　　图15：橡胶轮胎产量

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　　图16：轮胎开工率

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　　图17：公路物流运价指数

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　　图18：货物周转量当月同比

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　　图19：公路货物周转量当月同比

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　　图20：基础设施建设投资(不含电力)累计同比

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　　图21：地方政府专项债8-9月大幅增加支持基建

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　　3.3.出口市场：2019年贸易摩擦仍会继续，出口预计小幅下行

　　出口市场主要占比天胶轮胎需求约为40%，而出口市场较为较为分散，出口美国占比约为20%。

　　2018年1-11月新的充气橡胶轮胎出口数量达到44338万条，较去年同比增长1.26%，同比增速下降，2018年贸易战摩擦不断升级，打压轮胎出口市场，而且由于1月1日起，出口至美国的轮胎加征15%的关税，导致后期部分出口需求前置。2019年预计贸易摩擦仍会继续，打压轮胎出口市场，预计出口小幅下行。

　　图22：轮胎出口数量

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　　图23：汽车出口数量

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　　整体，2019年轮胎配套市场仍会回落，出口市场由于贸易摩擦仍会继续，预计小幅下行，而基建设施预计会有所发力，基建投资增速将从低位逐渐反弹，预计在4%-7%区间波动，支撑货运运输，轮胎替换需求同比小幅好转，整体轮胎产量预计低位稳定，季节性上，轮胎产量预计仍会表现出金三银四，金九银十，阶段性需求的高峰期，预计2019年全球整体需求同比增长%，约为1364.31万吨，同比2018年增加26.75万吨，2019年全球需求小幅增加。

　　4.库存：2019年库存重心持续高位，预计一季度累库，二季度去库，下半年逐步累库

　　季节性上，2019年在供应仍有保障，需求难以爆发式增长的前提下，橡胶库存重心仍会阶段性处于高位，走势延续季节性，呈现一季度累库，二季度去库，下半年逐步累库格局。

　　图24：保税区橡胶库存

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　　5.期现套利：全乳期现套利对于缓解实盘压力有限，混合期现套利利润大幅收缩降低实压力

　　对比1711合约、1811合约全乳仓单注销情况，两者注销数量接近。注销时期，即2017年11月中旬全乳基差为-1800，2018年11月中旬全乳基差为-950，差别较大，对应利润收入不同，不过由于全乳属于标准品，可以做仓单质押，而且市场货源有限，贸易商可以提高话语权，因此，即使收益偏低，大部分贸易商仍会做全乳期现套利，对于缓解实盘压力有限。

　　2017年11月中旬混合基差为-1600，2018年11月中旬混合基差为-1100，由于标胶上市预期，混合基差快速收敛，在混合期现套利利润大幅收缩的前提下，实盘压力有所降低。

　　图25：1711合约、1811合约仓单注销对比

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　　图26：期货库存

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　　6.价差结构

　　2019年1909-1905价差以及2005-2001价差在200以下，可以介入反套，由于标胶上市预期，2001-1909价差在1200以上介入正套800以下离场。

　　图28：1-9价差

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　　图29：9-5价差

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　　7.风险提示

　　1.混合胶征收关税是否成真：若成真，天胶进口量将存在下降预期，一定程度上利多胶价。

　　2.交易所或将将20号标胶作为可交割品：降低全乳的市场竞争力，一定程度上利空胶价以及近远月价差。

　　3.轮储：拉大近远月价差。

　　4.政策事件。

　　表一：天然橡胶全球供需

　　8.2019年行情展望

　　展望2019年，供给端来看，2019年主产区仍将处于产量释放期，低价导致的弃割砍树现象并不明显，天气因素对于开割率影响更大，预计2019年东南亚产量约为1205万吨，季节性趋势仍较为明显，供应处于前低后高格局。预计2019年全球整体产量约为1385万吨，同比2018年增加32万吨，2019年全球供应继续增加，重点关注国外产区的的天气变化，雨水量以及割胶积极性。国内国营农垦橡胶园由于战略属性，整体扶持力度较高，树龄整体保养较好，预计产量仍有保障。2019年全年产量约为81.79万吨，国内主要关注天气，由于主产国产量继续增加以及部分地烟关税下调，在此前提下，预计2019年全年国内进口天然橡胶与合成橡胶同比继续增加。需求端来看，2019年轮胎配套市场仍会回落，出口市场由于贸易摩擦仍会继续，预计小幅下行，而基建设施预计会有所发力，基建投资增速将从低位逐渐反弹，预计在4%-7%区间波动，支撑货运运输，轮胎替换需求同比小幅好转，整体轮胎产量预计低位稳定，季节性上，轮胎产量预计仍会表现出金三银四，金九银十，阶段性需求的高峰期。期现套利上，全乳期现套利对于缓解实盘压力有限，混合期现套利利润大幅收缩降低实压力。整体基本面预计仍偏空，走势先扬后抑，季节性上，上半年走势或强于下半年，不过整体波动减缓，操作上建议10000-15000区间震荡。

　　浙商期货沈潇霞

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